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作者|王玉（影视ETF（516620）基金经理）、朱碧莹（国泰基金研究员）

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王玉（影视ETF（516620）基金经理）

60s要点速读：

1、8月11日，国家电影局发布“关于开展2022年电影惠民消费季”的通知，从政策层面再次凸显了国家对加快恢复电影市场的态度和决心，亿元观影补贴有望强力促进行业需求端回暖，进而催化供给端释放优质产能，助力行业步入反转通道。

2、对于乐观的投资者而言，虽然基本面承压使得影视行业上市公司股价波动加大，但是中国影视行业的长期价值预期从未改变，影视、娱乐、休闲消费肯定是未来稳定强健增长点。

3、伴随政府就演员片酬提出的相关指导性意见以及行业对市场定价的逐步规范，2018年下半年开始演员片酬开始下调，从而大幅缩减了影视作品的版权采购成本及内容自制成本。

正文：

新冠疫情发生之后的2020、2021年国庆档分别实现了39.67亿和43.88亿票房，并出现了《我和我的家乡》《长津湖》等票房超过25亿的头部电影，加之当前疫情散发和各地“就地过节”倡议下，2022年国庆档票房尤其值得期待。

影视寒冬三年，现在院线定档到上映时间被极限压缩，长则一周，短则几天。临近国庆，但放眼望去，各大重量级大片迟迟未定。

过去几年，在疫情反复的大背景下，电影行业整体走弱，上座率偏低，电影票房不及预期，院线景气度下滑；由于广告收入大幅下滑、业绩不稳定、商誉暴雷、偷税漏税等监管担忧，影视公司资本运作亦面临诸多挑战。

时间回到2019年，疫情导致影院大面积关闭，影视行业资金萧条，投资人望而却步，行业进入恶性循环。于此同时，行业整顿与行业风险出清也在同步进行。

一方面，疫情导致影院大面积关闭，又影响影视公司收入。当宏观经济的变差时，企业客户将缩减其广告支出预算，这也是综艺/电视剧主要的收入来源；公司C端客户的收入水平及结构也会受疫情影响，综艺/电视剧的另一个主要收入来源会员费也会承压。

另一方面，明星塌房屡见不鲜。明星出事，意味着即将上映的作品搁浅，甚至永久封存，很多影视从业人员的心血一夜之间付诸东流。在经济下行、疫情反复的大环境下，一次次的明星塌房对于至暗时刻的影视行业来说可谓是雪上加霜的打击。

根据有关机构统计，从2019年至今，已有16.78万家影视企业悄无声息地倒下。2022年半年报看，受疫情等因素影响，超半数影视公司亏损。今年以来，横店影视城公布的剧组动态，比去年同期下滑近50%。相关数据显示，上半年国产影片供给同比减少四成，全国电影票房同比下降37.7%，观影人次同比萎缩41.7%。

在此背景下，出品过《长津湖》、《中国医生》、《红海行动》等的博纳影业的回A之路走得格外艰辛。市场解读监管层的担心主要是：1）影视公司业绩不稳定；2）过去常常出现并购影视公司对赌期过后业绩变脸以及后续引发的商誉暴雷问题；3）明星超高片酬、偷税漏税等社会负面影响。

2022年7月28日，博纳影业IPO获批复，IPO申请于2020年11月已经过会，终于在近两年后拿到批文，作为国庆档常胜玩家，终于登陆A股，释放积极信号。影视行业底部确认，预期步入反转通道。

2022年8月11日，国家电影局再出行业“救心丸”，发布“关于开展2022年电影惠民消费季”的通知，提出4方面的惠民利企电影消费促进措施：1）丰富影片供给，推动更多新片大片加快上映；2）联合猫眼、淘票票、抖音等电影票务平台发放共计1亿元观影消费券；3）挖掘农村电影消费潜力，组织开展乡村电影消费促进活动；4）推动助企纾困政策在电影行业落地。电影惠民消费季持续时间为2022年8月至10月。

市场解读，本次电影惠民消费季活动则从政策层面再次凸显了国家对加快恢复电影市场的态度和决心，亿元观影补贴有望强力促进行业需求端回暖，进而催化供给端释放优质产能，助力行业步入反转通道。

痛苦会令一个行业成长，需要看到整个时代变化中影视行业的“危与机”。

首先，行业发展更加集中化、规范化。电视剧行业近两年来政策管控收紧，行业格局洗牌加速。主要体现为：限制古装剧、宫斗剧、抗战剧题材，控制剧集集数，打击注水剧；限薪令打击天价片酬；严打收视造假，破除唯流量影视评价体系。影视行业在存量市场中不断洗牌，相关资源加速往头部企业集中。而新冠疫情的爆发极大干扰了影视剧行业经营活动，资历较浅的中小玩家首当其冲。行业精品化趋势明显，集中度有望进一步提升。

此外，伴随政府就演员片酬提出的相关指导性意见以及行业对市场定价的逐步规范，2018年下半年开始演员片酬开始下调，从而大幅缩减了影视作品的版权采购成本及内容自制成本。2020年受疫情影响，三大视频网站及六大制作公司再次提出联合倡议，进一步加强演员薪酬待遇管理。影视行业对内容成本的控制力持续加强，演员片酬下降有效推动行业内容成本增速回落。

此外，国产片迈入“内容为王时代”。自2016年起，外国影片累计票房之和占比整体呈现下滑趋势。国产影片近些年逐渐追赶上外国影片，质量与市场表现均有所进步，带动国产影片票房实现稳定增长。观众的目光也逐渐由海外大片转向优质国产电影，这一趋势大概率在未来国产电影不断优化的大背景下得以延续。

从《我不是药神》、《战狼2》和《哪吒》等前期关注度相对不高但最终成为票房佳作的案例中不难看出，市场逐渐进入“口碑积累>噱头宣传”的阶段，观众对电影题材与内容设置的偏好、品味的升级，审美水平以及价值观的双重提升，有望倒逼电影制片方出品更多具有优质内容的电影，行业或将进入“内容为王”的时代，形成“优质内容-高回报-优质内容”的良性发展。

甚至有部分优秀作品出海。近期，《新神榜：杨戬》将在北美上映，美国电影发行商Gkids拿下影片的北美发行权，影片将于2023年早期以原版中文和全新的英语配音两种版本登陆当地院线。

对于乐观的投资者而言，虽然基本面承压使得影视行业上市公司股价波动加大，但是中国影视行业的长期价值预期从未改变，影视、娱乐、休闲消费肯定是未来稳定强健增长点。经历过去几年疫情和政策洗礼后，影视行业目前进入长期底部，越来越多的投资者开始重新审视影视板块的价值，资本市场不断有资金博弈板块反转。

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数据来源：wind

期待黑暗中的那缕光，中国影视行业的寒冬总有一天会过去。

风险提示：

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