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鲁政委（兴业银行首席经济学家）

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60s要点速读：

1、扩大内需要让地产循环畅通起来，内需有很多方面，核心和重点在于地产。一是对改善性需求的释放还是有很大的空间，二是让价格机制恢复弹性。

2、房地产的中长周期确实已经来临，也不会以人的意志为转移。我们如何面对增量角度没了地产的经济？这里涉及到两点，一是做好房地产由一级市场向二级市场变化，一级市场是钢筋水泥盖房子，二级市场是房屋的租赁流转修缮，这部分中国市场还没有完全形成。

3、8月份数据总体略超市场预期。消费回升，汽车起到巨大的作用，汽车刺激既带动消费，又带动工业增加值，还带动了投资。

正文：

8月份数据总体略超市场预期。之所以说它超市场预期，是因为7月份的数据有所走弱，公布的PMI相对7月份有所下行，但最后看到固定资产投资累计同比数据，零售数据和工业增加值数据都出现了反弹，从这个意义上是超预期的。

如果仔细看中间的情况，主要是政策引导结构变化起了非常明显的作用。这里工业的回升很大程度上来自于汽车，包括工业企业投资或者企业投资回升主要来自于新能源汽车领域。消费回升，汽车起到巨大的作用，汽车刺激既带动消费，又带动工业增加值，还带动了投资。二是对新能源领域的投资，国家进行各地的风光大基地包括分布式新能源鼓励，这些都是政策引导结构变化的非常积极的反应。

另外，报告下我对于下半年经济形势的看法：

下半年总体看法还是需要把稳增长作为头等大事。具体有两个方面。从外需来说，放缓毫无疑问，会继续，不仅继续，如果拿集装箱运价角度来看，速度还是会非常快。7月份还看见出口是两位数增长，8月份已经变成了个位数，现在看集装箱运价数据已经接近-20%的同比表现，这个速度还是太快了，这个要引起注意，同时海外主要经济体的紧缩仍然在进程中。

对于内需，内需扩大总体上还是要让地产循环畅通起来，内需有很多方面，核心和重点在于地产。一是对改善性需求的释放还是有很大的空间。

现在对于城里的人，大概接近一半的人住的房子的房龄已经超过了二十年，当然在这一半的房屋中，还有差不多一半的房子房龄在三十多年，这意味着没有电梯，很可能卫生间也不是很好，橱窗的配备也不像现在这么现代，这一部分人应该有改善性需求，这部分其实可以释放出来。二是对常住人口住房的需求，现在不少地方还有很多购房资格限制，有钱买但是没有资格买，或者它有资格，但这个资格门槛特别高，比如不交够多长时间的社保不行，或者首付要六成、七成了，这些政策到现在这个时点上，既然烧降下来了，是不是就可以把它取消，把这部分需求释放出来。

二是让价格机制恢复弹性，现在一方面整体房地产库存居高不下，一线城市好一点，二三线都非常高，但价格好像不怎么动，特别是新房，这样就影响了市场出清的速度，从卖房子的地产商也愿意降一点，买房子也等着你降，但你就是不动，不动的结果大家就会持币观望。三是恢复地产畅通中时间很重要，我们不要觉得忍一个星期没问题，两个星期没问题，是不是接下来还可以再忍半年、一年？从循环的角度，还是要注意这个问题，忍的时间越长，被梗阻的组织机能丧失的面积就越大，最后被救回来的希望就来得越小，就不容易。这是我们要注意的。为了让宝贵的时间能够被抓住，我们要遵照中央说的，房子是用来住的，不是用来炒的，分清中央和地方的政策，因为房地产调控到现在，之前是国家层面出了很多政策，地方层面也出了很多政策，很多房地产公司是全国层面经营的，我们恐怕不能只靠牙始地方责任来解决一个全国层面的问题。中央全国层面要动手，地方也要动手才行，全国和地方结合起来。地方的责任是什么？地方的责任是保证价格的平稳，全国的责任是什么？全国的责任是要保证它的循环畅通。

所以，我建议国家层面可以考虑出政策清单，包括但不限于。在清单内的认同是用来落实住的，不是用来炒的，之外的是不是不行？也可以，还可以探索，但不能让所有的地方都去探索哪些政策是用来住的，不是用来炒的，这个时间耽误不起，这是问题的关键。

下半年的政策，内需里面还有一项政策。我们讲到要支持经济持续的稳大盘和复苏，融资很重要。对于金融机构来说，资本金非常重要。所以，到现在为止需要认真的想一想金融机构到底有多少渠道可以补充资本金，而金融机构的资本金不只是一个总的资本充足率的概念，它像鸡蛋一样既要有鸡蛋黄又要有蛋清，所以有附属资本、一级资本、二级资本，可以让它发资本债，但债务型的资本工具全部都是二级资本，现在巴塞尔协议以及监管当局还有一级资本的要求，核心资本只能来自于股东权益，股东权益在不断压缩利差的情况下，很可能需要以股东的方式，股东权益来提供，要么利润转增资本，要么是增发新股，可转债最后还要转股才行，转股按照目前国资委证监会的规定，低于一倍PB被认为不能转股，因为有可能存在国有资本流失风险。我们看到这么多年里，绝大多数银行都低于一倍PB，不能总是认为市场不正确，还是要让市场起决定性作用。所以，这个问题必须要疏通，如果不能疏通恐怕金融支持实体融资的能力，在更长一段时间隐患就会变得非常突出。

今天的这次讨论会的主题取得很好——“转折”，转折尤其用在事后回望时，在中长期转折这两个字就显得很有意义。现在我们面临很多超长时期的因素在转变，在转折点上风云际会，我们也面临了很多结构性的变轨，以前在那个道上跑，现在要换到新道上跑，至少有几个因素。

一是百年变局加速演进下全球产业链重构，过去大家讲全球经济一体化，后来又讲区域化，大致以美国、欧洲大陆和亚洲三个区域各形成一个区域性产业链中心，但是这次全球的能源危机不管是什么原因，有人说能源价格上涨是在俄乌冲突之前，有人说在之后，不管是之前之后我们看到欧洲的电价涨了十倍，欧洲的气断了，澳大利亚的电价也涨了六倍。这是什么概念？无论过去的工业基础有多强，拖下去就直接被摧跨了，最主要的还是没了工业的原料，不仅是能源贵，还没有了原料。所以，这就意味着全球产业布局会再度调整，调去哪里呢？考虑到不同的产业成熟度和承载能力，产业重新摆布，无论愿意不愿意只能更多的向中国。“青山遮不住，毕竟东流去。”如果注意到德国对我国的FDI今年上半年是去年同期的两倍。我们要抓住这次全球产业链重构的机会，进一步塑造中国作为全球供应链核心，公共物品核心地位的角色，维持全球产业链的连续性和稳定性。

在这个大背景下，要进一步畅通中欧班列，改变目前的经济地理。我们已经注意到中欧班列，因为疫情，过去大家习惯于海运，以前跑不满的中欧班列在疫情下跑满了，发现速度更快、效率更高，比海运成本更低。同时，也看到我们劳动力人口过去是孔雀东南飞，主要去广东、东南沿海打工，现在开始孔雀向南飞了，不仅是东南还有西南，开始去了四川盆地，因为那里有很多出口通过中欧班列开始出去了。我们注意到纺织品、运动鞋服不仅去东南亚还有很大一部分去了荷兰，这都是我们讲的交通改变的经济地理。为什么沿海能够发展起来，是在过去缺乏高速列车的情况下，海运跑得比陆地快，只要火车贯通以后速度很快，运量同样很大，这一点非常关键，我们要坚定的推下去，要让它畅通起来。

目前中欧班列还有一个很大的问题，独联体的轨距和欧洲、和我们的轨距都不一样，中间要重新吊装。如果把轨距统一起来，一气开过去，这样基本上只用换车头不用换车皮了，速度就特别快了。

还有这次俄罗斯通过俄乌冲突，重新审视地缘政治之后，我们看到俄罗斯油气的东移，东移通过两条线路：一是通过三条对中国输油输气的管线往东方，往中国、也有往俄国之外的那个港口，就是东北的那个港口，也有通过西边的航线运到印度的。但是，运到印度的航线更长，即使是通过路上公路、油管、船运到印度，要经过的国家很多，比如要经过哈萨克斯坦，包括经过伊朗，这条路还没有成，这样的不确定性更高，我们要抓住这次俄罗斯油气东移的机会，是否有可能扩建俄罗斯油气管道向我国国内的三条油气管道，所有这些都可以在俄罗斯境内运行，就可以和中国境内接起来，也能使得能源来源更加多元化，能够进一步解决作为全球制造业的中心地位或者维持全球供应链的连续性。这是百年未有变局下产业链的机会可以谋划和抓住的。

二是房地产，确实中长周期已经来临，也不会以人的意志为转移。我们如何面对增量角度没了地产的经济？这里涉及到两点，一是做好房地产由一级市场向二级市场变化，一级市场是钢筋水泥盖房子，二级市场是房屋的租赁流转修缮，这部分中国市场还没有完全形成。观察日本，随着房地产新建（业务）到顶之后，它们房地产公司的业务并没有受到太大影响，因为它们把二级的租赁、住房管理的服务做起来了，国内这方面也可以再去努力。

房屋的更新，现在只有小更新，小打小闹，每五六年、七八年把家里重刷一遍，但大一点的更新怎么做？国内还没有成体系的发展起来，这种机会还有很多。

（整理自鲁政委于2022年9月18日在【中国宏观经济论坛月度数据分析会：转折适应期中的中国宏观经济】上的发言，未经本人审定。）

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