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“大众电动化转型的小金库”。

来源：深网腾讯新闻（ID：qqshenwang）

作者：程潇熠

编辑：康晓

豪车品牌保时捷的上市，让几近停滞的欧洲资本市场再度狂欢。投资者们将保时捷与大众集团间复杂的所有权及管理结构问题放在一边，争先恐后的加入这场资本盛宴。

德国法兰克福时间9月29日，保时捷在法兰克福交易所正式挂牌上市，上市价格每股82.5欧元，开盘报84欧元，市值约780亿欧元（人民币约5455亿），成为今年全球最大规模IPO，也是欧洲有史以来最大IPO。保时捷成为全球车企中市值排名第五的车企，仅次于特斯拉、丰田集团、比亚迪以及大众集团。

IPO规模虽大，本质还是少数人的狂欢。

大众集团此次将保时捷的股份拆分为50%普通股，50%优先股。而把优先股的25%（价值12.5%的公司股份，无投票权）进行IPO发行。在双类股份结构下，此次IPO大众仅出售了公司整体股份的12.5%（无投票权），且其中约40%由四家基石投资者认购，分别为卡塔尔投资局、挪威主权财富基金、普信集团和ADQ。

此外，由保时捷和皮耶希家族控制的保时捷控股，以7.5%的溢价收购了保时捷12.5%含投票权的普通股，拥有25%以上的投票权股份。这意味着13年前两大家族在大众收购保时捷过程中失去的直接控制权又回到了他们手中。

保时捷由费迪南德·保时捷于1931年在德国斯图加特成立，费迪南德·保时捷还是大众汽车经典车型“甲壳虫”的设计者。经历数年的家族斗争与收并购博弈后，2009年大众集团斥资40亿欧元将保时捷收入囊中，彼时两大家族对保时捷不再有直接控制权。

保时捷是大众集团的“利润奶牛”，更是大众集团电动化转型破局的希望。以2021年为例，大众集团售出了860万辆新车，保时捷只卖出去了超30万辆，却为大众集团贡献了四分之一的利润。这个以引擎轰鸣声浪闻名的品牌去年卖掉的静音电动车型Taycan，比经典燃油车型911还要多，共交付4.1万辆，这令保时捷高层无比吃惊。

另外，在保时捷IPO筹集的195亿欧元中，约有96亿欧元将用于大众汽车推进电气化转型计划，其余部分作为特别股息分配给股东。

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01

中国市场贡献超三成销量

截至2021年底，中国已连续7年成为保时捷全球最大单一市场，即保时捷在中国卖的最好，销量数据甚至超过了欧洲大本营。

2019年至2022年上半年，保时捷在中国卖出了31万辆车，占全球销量的32%。据官方统计，截至目前，保时捷在中国的车主平均年龄在40岁以下，该集团的女性客户比例为50%，比2017年的47%增加了3个百分点。

保时捷曾在20世纪被认为是与法拉利、迈凯轮比肩的世界三大超跑品牌。在车型序列扩充后，如今最畅销的却是SUV车型。全球范围来看，2022年上半年最受欢迎的是中大型SUV Cayenne，售价区间92.3万-185万元，全球交付近4.2万辆，入门级车型Macan紧随其后，交付3.8万辆。

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2019年至2021年间，保时捷在中国销量保持小幅增长，2022年上半年销 量同比跌幅近20%。保时捷称受疫情影响，部分保时捷中国经销商不得不关闭，再加上供应链限制和物流挑战，让销量受到了影响。

即便如此，2022年上半年保时捷中国的营收不降反增，从2021年上半年的51.16亿元增长了10%至56.4亿欧元。这意味着保时捷虽然卖的少了，但卖出去的车单价更高利润更丰。

这与燃油汽销售市场整体增长趋势呈“哑铃型”也有一定的关系。2022年上半年豪华品牌奔驰、奥迪、宝马在中国销量跌幅分别为-19.4%、-24.2%、-18.9%，而均价在400万以上的法拉利等超豪华品牌在中国销量增幅超100%。

Knight Frank预计，有能力购买百万级别以上超豪车的高净值人数将从2016年的4310万人增长到2026年的1.063亿人。2021年至2026年期间，预计中国、美国、亚太、欧洲、美洲的高净值人群增长率分别为：13%、9%、10%、8%、9%。

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02

毛利率逐年提升，但仍不及特斯拉

保时捷毛利率在车企中向来维持较高水平。2021年奔驰、宝马、奥迪的全年毛利率分别为12.7%、17.6%、10.7%，而保时捷全年毛利率为27.2%。

从近三年半的表现来看，无论销量涨跌，保时捷都能维持毛利率的稳步提升。保时捷在招股书中称这“主要是由产品结构的改善和价格的上涨推动的”。2019年至2022年上半年，保时捷毛利率分别为25.5%、26.3%、26.7%、27.2%、28.2%。

特斯拉财报显示，2021年特斯拉毛利率达29.3%，单车毛利率更是达到了30.6%。今年一季度特斯拉毛利率创新高达32.6%。

在互联网科技领域，毛利率高低在一定程度上体现了企业的品牌溢价以及对核心技术的含金量。举例而言，苹果公司近期毛利率均在40%以上，谷歌公司2022年二季度毛利率高达56.8%。

保时捷在对车型进行电动化、数字化改进的同时，整个公司体系也在进行数字化升级。

截至2022年6月，保时捷在全球120多个国家销售汽车，并拥有850多家授权经销商网络，在全球运营着900多家保时捷中心。而目前保时捷开通了线上销售平台保时捷One Sales以优化销售环节，现已在德国、瑞士和法国推出，美国出于试点阶段，中国市场也处于推出过程中。

截至2022年7月，该系统共有约160万保时捷ID，以方便保时捷根据用户画像进行个性化实时推荐。保时捷估计，这一举动提高了保时捷的单车售价。

保时捷预计，到2025年，销售额的25%（综合地区的差异）可能将在线上产生(然后授权经销商在完成全流程)。2022年1月-5月，平均每月约680万人访问保时捷线上网站。截至2022年6月，保时捷的社交账户Instagram约有2700万粉丝。

03

不同车型价格跨度超百万元

保时捷可以说是入门级超豪华品牌中的寡头般的存在。百万级别以下豪车品牌BBA（奔驰、宝马、奥迪）几乎不相伯仲，均价400万元左右超豪车品牌法拉利、阿斯顿马丁等也各有千秋，但提起均价150万元左右的品牌，量价齐飞的基本只有保时捷。

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保时捷所有车型在德国基本零售价

在已有的6个车型系列中，保时捷入门级车型和高端车型间溢价超过100%。尤其高端汽车定价通常高于竞争对手。2021年单车平均销售收入约为10万欧元，2019年约为9.3万欧元，复合年增长率4%，2022年上半年，单车销售收入增加到约11.3万欧元。

超豪华品牌向来不轻易进行价格下探，以防伤害品牌调性和产品保值率。但保时捷在产品价格跨度如此之大的情况下，还是常年稳居豪华品牌保值率榜首，三年保值率高达93.3%。

这与保时捷的定价和销售策略不无关系。

汽车行业历经百年，有一套成体系的定价规则，比如硬顶跑车的价格必须比敞篷款低约10%。以保时捷卡曼（Porsche Cayman）为例，卡曼是博克斯特（Boxster）敞篷跑车演变而来的双座硬顶跑车，在定价时如果遵循一般规则，卡曼要比博克斯特售价低7%-10%。

但是保时捷前CEO文德林是“价值定价”的忠实粉丝，他认为一家公司要为即将推出的新品定价时，不应该一味跟随已经建立起的行业惯例，而是按照产品真正被认知的价值进行定价。

保时捷在全球范围内进行调研后认为，基于设计、更强劲的引擎以及保时捷自身品牌溢价，卡曼的价格不应该比博克斯特低10%，而应该高10%。 最终卡曼以高定价在销量上获得了成功。

在保值率方面，文德林明确禁止现金返还销售手段，他说保时捷的产品价格、价值和声誉不允许提供大幅折扣。这样做会让市面已经在使用中的汽车的剩余价值下跌的更多更快。

04

艰难的电动化转型

保时捷的电动化目标是，2025年电动汽车占新车交付量的50%以上，2030年占80%以上，并且未来所有纯电动车型从整个生产链上实现净碳中和。

电动化转型对保时捷来说并非易事，数十年以来保时捷能脱颖而出靠的是领先的引擎技术，电动化转型某种程度上意味着重头开始。

目前保时捷的电动汽车模块化平台PPE是与奥迪合作开发，基于该平台生产的未来的保时捷汽车将采用通用的软件平台和硬件架构，其软件平台是由大众汽车子公司CARIAD与集团和奥迪合作开发。

两大核心均和大众汽车、奥迪品牌合作，这也让保时捷在电动车车型迭代规划的时候更为被动。

今年保时捷原计划推出一款全新的运动型全电动SUV，定位为高于卡宴和Macan的高端车型。但由于大众汽车CARIAD软件研发进度未达预期，导致保时捷的全电动Macan SUV面临延后发布。

不仅如此，因为CARIAD开发的软件供大众集团旗下多个品牌通用，软件研发延迟还导致奥迪、宾利的纯电动新车研发跟着延期。

在电动化方面，保时捷发布了首款搭载800V高压平台车型Taycan，在这之后，高压快充一直被视为电动跑车的“标配”。目前主流纯电动汽车采用400V平台，在理论情况下，800V高压快充的充电效率更高。

但由于直流快充电流在400V左右，要想实现800V高压快充，一般需要使用官方的超充桩。但截至2022年7月，保时捷在中国仅有100多个充电站。相比之下，特斯拉在中国已有1200多座超级充电站，蔚来在中国市场充电站有1757座（充电桩10071根），接入第三方充电桩超55万根。

另外，保时捷的电控管理技术一直有较多争议与猜测。今年9月5日，苏州一辆保时捷Taycan撞击护栏后引发大火，导致车内人员身亡。现场人员称路人想营救但无法从外部打开车门。目前事故仍在调查阶段。外媒曾报道保时捷电池隐患问题，有知情人士爆料，现在Taycan车型已经交付的60%的电池存在电池管理方面的质量问题，会严重影响和损坏电池，很有可能导致车辆起火。

今时今刻，对保时捷而言并不是IPO的好时机。Federated Hermes Limited的欧洲股票投资组合经理在外媒采访中说，保时捷有很多令人喜欢的地方，积极的电气化计划、预期会产生的强劲现金流和优质品牌市场定位。“然而，它是在前所未有的动荡和消费者信心下降的时候上市的。”

但对于大众集团来说，让保时捷独立上市，在资本市场募集资金已然迫在眉睫。电动化转型的方方面面都需要钱，无论是5年520亿欧元的研发投入还是维持近70万传统燃油车岗位员工的工资发放。

*免责声明：本文章为作者独立观点，不代表i黑马立场。