继一年前投资景芝酒业跨界白酒赛道后，华润啤酒（控股）有限公司（00291.HK，下称“华润啤酒”）补齐酱酒短板，将高利润、高现金流的金沙酒业收入囊中，再次拓展完善白酒行业布局。

然而，面对啤酒和白酒在营销、渠道、受众等方面的巨大差异，华润啤酒是否真的能实现珠联璧合的运营还难下定论，华润能否啃下白酒版块还需时间观察。

收购金沙酒成第一大股东

昨日晚间，华润啤酒发布公告称，其全资子公司华润酒业控股将以增资、购股形式收购贵州金沙窖酒酒业有限公司（以下简称“金沙酒业”）55.19%股权，代价约为112.73亿元。其中包括向金沙窖酒增资约10.3亿元及购股约112.7亿元，创下白酒行业近年来交易额纪录，在增资及购股完成后，金沙酒业的业绩、资产及负债将并入公司的财务报表。

从股权结构看，对金沙酒业增资及购股完成后，华润啤酒将成为第一大股东并持股55.19%，宜昌财源持股从60%降至44.81%，湖北宜化持股则从40%降为0，退出股东行列，而华润啤酒将向湖北宜化支付约85亿元。

华润啤酒入主之后，金沙酒业将组建新的董事会，董事会成员共7人，其中4名将由华润酒业控股提名，2名将由宜昌财源提名；剩下1名为由宜昌财源提名并经相关程序选举的雇员代表。

有业内人士表示，华润啤酒之所以看上金沙酒业有两个主要原因，一是金沙酒现金流强且利润率高，华润啤酒能以此提升自身盈利能力与估值。二是两者重组属于资源互补，华润啤酒品牌背书、全国销售网络及快消品行业经验可赋能金沙酒全国化与品牌高端化发展，金沙酒的酱香酒产能和品牌也将助力华润啤酒加大白酒行业竞争力和品牌影响力。

公开数据显示，2020年-2022年上半年，金沙酒税后净利润分别约为6.15亿元、13.1亿元、6.7亿元，截止6月30日其资产净值为10亿元。此外，2021年金沙酒销售回款达60.66亿元，同比增长122%，其中实现10亿销售的省级市场有10个，实现5亿销售的省级市场5个，还有5个销售达1亿的省级市场，线上销售则超3亿元。

产能方面，金沙酒业去年10月进一步扩能，年产3万吨基酒项目一期工程5000吨投粮扩产，年产能升至2.4万吨。完成后，金沙酒业将具备年产5万吨基酒的产能和20万吨的储酒产能。

华润啤酒CEO孝海也公开表示，并购金沙酒后，将整合华润已有的白酒业务资源，透过啤酒及非啤酒共同发展的双赋能模式，进一步加强于中国白酒行业的竞争力及品牌影响力。

深度布局白酒行业

华润对白酒的布局早于2018年就已经开始，当年8月，华润旗下附属公司华创鑫睿斥资51.6亿元受让山西汾酒11.45%股权，成为清香型白酒龙头的第二大股东，从结果看，汾酒业绩股价一路攀升为华润带来丰厚回报，2021年华创鑫睿略减持汾酒至11.38%的股份，按10月26号收盘价240.95元计算，价值334.546亿元，四年间翻了6倍，粗略计算赚了287.23亿元。

随后，华润又将业绩承压的老牌徽酒企业金种子酒纳入麾下,收购其49%的股权，业界对此次收购掀起种种质疑，但从资本运作层面看，金种子正处于价值洼地，华润布局成本也在低点。与此同时，金种子的体积并不大，国资的底子说明资产的质量有保证，具有小盘股的潜质和特点，摆在华润面前的问题就是先还债，开源节流，给金种子在资本市场里做背书。

华润入主后金种子业绩有所提振，财报显示，2022年中期，金种子实现营收6.02亿元，同比增长10.39%。净利润亏损较上年同期的9771.96万元收窄至5508.02万元。可见华润对其的业务结构调整是有一定成效的。

从融资角度看，华润完全可以把金种子当成一个盘子，未来收购多家类金种子的酒企，扩大盘内资产。事实也确实如此，华润系的收购团队也正在全国各地物色省级龙头企业的并购标的。若此次成功收购金沙酒业，华润的白酒版图将补齐酱酒短板，并进一步完善价格带和产品线覆盖。

值得注意的是，2021年白酒行业掀起“染酱”热潮，资本通过收购跨界白酒市场成常态，为维护白酒市场秩序，国家市场监督管理总局牵头召开了两场白酒市场秩序监管座谈会，对资金涌入导致的泡沫化进行监管，白酒热度随之下降，行业进入调整期。

今年以来叠加疫情影响，白酒消费整体放缓，三季度部分酒企业绩承压，10月25日，中证白酒指数为12660.25元，跌0.29%，较10月10日国庆后第一个交易日跌去12.68%，茅台、五粮液、泸州老窖等一众酒企在10月内跌超10%。

即便如此，华润啤酒仍看好酱香型白酒，认为其将跨越消费周期，为自己带来长期的盈利回报，金沙酒现任董事长张道红也表示，预计酱酒赛道将进一步扩容，未来3-5年内，酱酒市场可达2500亿元以上。

有业内人士认为，华润啤酒此前以资本力量整合了中国啤酒市场成为国内最大的啤酒产业，此次又集齐了较大区域内有发展前景的龙头企业进行拼盘式经营，在国企改革红利持续释放及提升央企控股上市公司质量的预期下，华润啤酒收购优质国有企业，双方都达到共赢的效果。

对此，也有不少人担忧啤酒和白酒在营销、渠道、受众等方面差异较大，保存属性也不同，是否真的能实现珠联璧合的运营还难下定论，华润能否啃下白酒版块还需时间观察。

关于市场环境是否影响华润啤酒并购后运营，酒业专家蔡学飞表示，并购交易尽调、谈判等需要一定时间周期，这笔交易可能并非近期决策。“华润作为央企巨头，精耕酒水渠道，属于强势资本，跨周期并购反而有利于逆势扩张。而且金沙品牌知名度高，属于优质资产，预计市场环境不佳对并购后续运营造成的负面影响有限。”

作者：郑皓元