锋雳 时浩

身为招商基金力推的基金经理，尽管年内在管产品均未盈利，李佳存本人却被公司称为了成长投资专家。

6月27日，招商基金微讯公众号发布文章《成长老将李佳存拟添新作，招商成长先导深耕高景气赛道投资机遇》，将李佳存称为深耕医药科技成长的成长股投资专家，其代表作招商医药健康产业近三年回报率达到102.57%，位列同类基金排名前16%，且超额收益超过95%。

7月6日，在《招商成长先导重磅发售中，您关心的问题都在这里》文章中，再度出现成长股投资专家李佳存掌舵相关字样。

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值得注意的是，在两篇文章末尾，均出现“本资料仅为本公司与渠道、客户沟通交流使用，不构成任何业务的宣传推介材料、投资建议或保证，不作为任何法律文件。”

从管理基金的业绩表现来看，2022年前三季度，李佳存在管所有基金跌幅均超过20个百分点，多数产品收益排名位于行业末尾，此外，即使10月份医药公司股价整体回弹，李佳存操盘的产品年内综合回报仍不算好。

这位招商基金口中的医药投资专家，真实能力如何？

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拆解李佳存的投资业绩

李佳存，经济学硕士，2008年7月加入广发基金，历任医药研究员、总经理助理职务；2014年2月加入招商基金，2015年初升任基金经理，目前李佳存管理基金总规模78.86亿元，平均年化收益约为6.27%。

在招商成长先导股票成立前，李佳存共计管理7只股票（A/C类单独计算），其中，除招商医药健康产业股票外，其余均为2020年6月后新发行产品。

招商医药健康产业股票是李佳存管理时间最长的基金，具体业绩上，自2015年1月30日接手运作以来，截至2022年10月18日，7年半时间内该基金综合涨幅126.40%，同类排名行业前列，不过，综合过往年度业绩来看，其收益主要来源于2019、2020两年的医药高景气周期，其余年份回报并不算好。

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投资风格上，李佳存偏好投资有成长确定性的公司。具体而言，其投资通常以五年为周期去决定操作决策，并通过行业空间、技术壁垒、成长质量、管理层、估值五个维度考察投资标的。

由于倾向于自1到N的公司，选股中李佳存并不在意静态市盈率，只要具有成长性足够消化估值便可以买入。在成长空间估测上，李佳存偏重定量指标验证，看中企业过去三年营收、利润增速是否超过20%，根据该定量数据确定相关公司的成长空间。另外，他认为毛利率、净利率、ROE是否持续超越行业平均水平，也是衡量企业壁垒性的关键。

李佳存在操作中也贯彻着上述投资理念，反馈在持股端，今年2季度招商医药健康产业股票披露的前十大重仓股中，半数股票持有期超过2年，其换手率也维持在1倍左右。

李佳存专注医药的成长投资风格与身为业内顶流的葛兰、赵蓓大致相似，均重仓布局CXO企业，重仓股中都存在药明康德、凯莱英、康龙化成等企业身影，且三人前十大重仓股占比均为六成左右，持仓较为集中，换手率低于业内平均水平。

在具体的投资细分上，葛兰的中欧医疗健康混合以CXO为绝对核心，赵蓓的工银前沿医疗股票在CXO企业基础上辅以更多中药公司，李佳存方面则拥有更多创新药企业。

看中成长性、低换手、集中持仓带来的直接优势在于行业风口时段所能获得的超高额收益，这一特点在同类型明星基金经理张坤、崔宸龙等人的身上均有体现。不过，需要注意的是，重仓单一赛道获配高额回报同时，该风格基金经理往往要面对行业短期估值过高时带来的净值回撤，对于偏好择时的基金经理来说，通常选择在股票上涨超过其认知价值时卖出资产，而看中长期投资的基金经理则会持仓硬抗回撤，而李佳存、葛兰等明显属于后者。

体现在产品回报，2021年3季度起，招商医药健康产业股票单季收益基本处于业内中下水准，截至2022年10月18日其年内回撤已达到20.14%，作为对照的是，葛兰的中欧医疗2021年下半年起同样连续两季度回撤处于市场倒数，且在今年2季度，以18.06%的超低换手彻底躺平，年内亏损幅度23.80%；工银前沿医疗股票方面情况与二人基本相近，年内亏损比例22.28%。

不过，尽管三人整体投资框架相近，李佳存目前管理的招商医药健康产业股票规模远低于葛兰与赵蓓，且行业景气年份其代表基金收益也较二人更低，李佳存真实投资能力相较业内顶流仍有一定差距。

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李佳存是招商基金近年力推的基金经理之一，2020年6月以来，近2年招商基金为李佳存发行了6只基金，合计规模超80亿，其中2020年6月发行的招商创新增长混合初始募集规模40亿，2021年6月发行的招商前沿医疗保健的募集规模约16亿，2021年9月发行的招商品质成长混合募集规模约27亿。

不幸的是，由于在投资中奉行复制策略，产品持仓高度雷同，且发行周期位于医药行业高点，任期内相关基金均未能实现盈利，截至2022年10月18日其产品最少亏损幅度也超过17%。产品难以盈利致使基金规模快速缩水，当前招商创新增长混合A、C类合计仅有8亿元，相比发行初期缩水了80%。

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另外，在过往任职年份中，李佳存管理的招商体育文化休闲股票A还存在风格飘移经历。根据该基金年报及招募说明书，明确表示基金投资于文体休闲领域的股票比例不会低于非现金基金资产的80%，然而在2016年末接手后，隔年2季度至2020第3季度间，该产品持续重仓长春高新、泰格医药等医药企业，具体收益上，风格飘移年份间招商体育文化休闲股票A仅实现收益46.46%，并不理想。

2020年4季度，招商体育文化休闲股票A新增基金经理文仲阳，文体娱乐股票份额占比逐渐回升，李佳存的医药风格逐渐退出该基金。2022年1月，文仲阳正式独立管理招商体育文化休闲股票A，不过，因行业整体遇冷，截至三季度末，招商体育文化休闲股票A亏损超过35%，成为招商基金2022年主动权益跌幅最多的产品。

另一位中生代同样业绩不佳

不只是李佳存，纵观招商基金全部主动基金，2022年公司另一位明星基金经理付斌同样业绩不佳，年内在管基金全部亏损。

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付斌当前在管基金11只，合计规模81.10亿，产品年化收益率6.98%。

招商先锋混合是付斌代表作，2015年1月接手与袁野共同运作该基金，同年5月起独自操盘管理，不过7年间该产品综合收益只有92.07%。分散到各年份来看，2016-2021年间，除2019年外，招商先锋混合超额收益能力并不算优秀，且回撤控制低于业内均值。

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付斌投资风格上与李佳存存在相似之处，根据公开采访，付斌表示在选股时同样注重趋势而非估值，同时看中企业成长型，且极度关注公司治理，但在投资中，付斌并没有完全遵守相关理念。

付斌投资牧原股的历程，堪称7年多基金经理生涯缩影。2015年1季度起，招商先锋混合持续重仓牧原股份，2018年末，在猪周期起点，付斌将此前持有的344.29万股牧原股份减仓至142.67万股，2021年1季度，付斌继续减持牧原股份，但在二季度股价最高位区间，付斌加仓牧原股份至207.59万股，面对当年三季度股价走势回落，付斌清仓卖出，但年末该公司又出现在招商先锋混合重仓股名单。

付斌注重成长、关注公司治理能力的确让其发现了如牧原股份这般具备成长性的潜力公司，但试图通过操作战胜市场，三番五次的买入卖出显然并未给持股带来更多利润。

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此外，2021下半年起，随着新能源爆火，付斌的招商先锋混合还先后买入了宁德时代、天顺风能、德方纳米 、晶科科技等上市公司，然而多数企业都买在了股价最高点。作为成长型基金经理，付斌对估值容忍度较高本无可厚非，但完全忽略公司估值，跟随市场热点投资此前并未涉及的领域，该行为不能称得上对产品负责。

而且，在2021年2、3季度，付斌彼时的新发产品招商景气优选股票、招商企业优选混合还先后配置了美团-W、腾讯控股、思摩尔国际、安踏体育等港股上市公司，但因港股整体行情不佳，相关股票持有期也都难以盈利。

投资逻辑混乱带来的直接影响就是基金产品收益极度不稳定，截至2022年前三季度，在招商基金本年亏损排名前20的主动权益基金中，付斌管理的产品多次上榜，而另一位频繁出现的名字则是被称为成长投资专家的李佳存。

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关于招商基金主动权益产品业绩不佳的缘由，除去市场走势和基金经理能力，产品同质化严重、发行数量过多也是诱因。2015年牛市，招商基金发行18只股票及混合基金，募资规模接近850亿；公募基金快速扩容的2020、2021年，招商基金发行股票及混合基金则合计达到52只，1096亿规模。业绩表现上，这些高位发行的产品普遍回报不佳，在2020、2021年合计发行的52只产品中，41款成立至今未能盈利，亏损超过20%的更是随处可见。

由于新产品难以盈利，招商基金年内募资已逐渐展露颓势，截至9月底，招商基金2022年共发行23只主动权益产品，但其合计募资金额仅为52亿，且无一款产品规模超过10亿体量，作为拥有8000亿在管资金的头部公募，若想只依靠营销造势和发行新产品取胜，在行业竞争逐渐激烈之后，未来的路并不好走。

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