军工行业的“安全”有哪三个层面？四季度军工六大预测具体有哪些？投资方向除了“机弹”之外要重视哪个领域？中航证券研究所副所长，军工行业首席分析师张超带来主题分享，以下是嘉宾部分观点，扫码即可回看全部会议内容！

01

安全：军工的三个层面

我们结合军工谈一下我们对安全三个层面的理解。我觉得安全的第一层面，显而易见军工行业是保障国家安全和发展必不可少的必需品。今年以来我们能够看到，全球范围内一个普遍的现象是各主要国家都在提高军费预算，提高国防开支。美国、德国、日本、印度、英国等等这些国家其实也都困难，但是现在军费应该是不得不去提高。军工行业从长期的价值来看，其实是和国运绑定的。俗话说得好，实力是维护正义的基础，国防是外交真正的后盾。

安全的第二层理解，我觉得是安全可靠，自主可控，这是从行业层面。其实军工行业是具有天然的安全可靠的需求，也具有天然的自主可控的属性。特别在当前的形势下，国产替代、自主可控必然是要不断提速的。其实我们从近几年个股或者细分方向上来看，其实具有自主可控、国产替代的细分领域和个股都是表现比较好的。

打开网易新闻 查看精彩图片

图片来源：海洛创意

安全的第三个层次，我觉得可能很多人还没有意识到，但行业层面在真正变化，就是供应链安全的要求之下供应链体系的重塑。从军方和国家的需求及要求来说，军工的供应体系一定是要足够的安全，并且同时要高效。保军、保交付是军工企业的第一个要义。但不仅仅是要做到日常的保军、保交付，还要有能够应对特殊情况的保交付的应对方案。比如疫情下怎么办，遇上限电怎么办，这都是很现实，而且都是之前遇到的旧情况。甚至遇上自然灾害，遇上战争这种极端情况怎么办？所以一方面是现在整个行业的批产任务极其繁重，另一方面又要做好特殊情况的安全应对措施，在这样形势之下，影响了整个军工行业新时代的军工供应链体系。

其实在新时代的军工供应链体系的框架理解之下，很多问题我们也就更好理解。比如主机厂的小核心，大协作，就是为了充分利用社会化的产能，提高生产交付的效率。但是在大企业做的同时，现在绝大部分靠双流水甚至三流水，减少独家的供应和垄断，其实我们在很多公司层面上已经发现。在这样的形势之下，从军工企业的角度，军工企业作为整个军工供应链中的点，其实也在不断做出相应的应对合作和调整。比如很多军工企业都在产业链上做横向延伸和纵向拓展，要尽量摆脱对单一客户、单一产品，单一型号的依赖，很多企业都在拓展多客户，多方向，多产品，多型号。

过去两年我们从公开的各个军工上市公司公告来看，其实很多军工企业都在进行业务横向和纵向的拓展。比如整个行业要向管理去要效率，实现规模化、市场化，能够有效降低成本，提升交付的水平。所以我们看到现在整个军工行业来说，不管是在IPO还是IPO以后，员工持股、股权激励已经是非常普遍。其实这也是在新安全形势要求之下，新供应链体系的建立之下，导致了整个管理体制的重塑。这是我们觉得在新安全之下，行业层面有了很多实质性的转变。

02

军工行业四季度六大预测

距离年底只有2个月，我们对于四季度、年底有六大预测。第一个预测俄乌局势和美国中期选举依然有比较大的不确定性，依然能给军工行情以及市场带来一定的不确定性。11月份将迎来美国中期选举，有可能会给美国甚至全球带来新的变化。俄乌冲突的走向以及美国的相关变化，其实都给行情带来很大的不确定性。但是总的来说，我觉得对于军工相对正面的意义大于负面意义。

第二个预测是规模化下的进一步市场化。我之前也提了，现在军工行业越来越多的股权激励、越来越多的员工持股都在持续推出。其实这也是形势所要求，因为现在全行业都在快速上量规模化、市场化背景之下，随着军工行业从研发到采购，不断公开化、透明化，又加上现在军工技术迭代的速度非常快，在信息化、智能化的要求之下，就倒逼管理经营机制要做出相应的调整。所以从表现上来看，我们能看到大量的股权激励，大量的员工持股。其实这也回答了很多人的一个质疑。因为总会有人说各大军工集团都会对股权激励、员工持股有一些阻碍。其实我觉得不存在实质性的障碍，因为员工持股或和股权激励其实是行业发展的要求，它可能仅仅是一个时间节奏的问题。今年内而言，随着国企改革三年行动在2022年收官，我觉得后面两个月也有望有一些相关的行动会密集推出。

第三个预测是第二曲线，第二曲线包括民机和军贸。因为国内内需的军工市场毕竟有限，民机是一个数倍于军工更大的行业，而且现在已经有一个很好的苗头，2022年底首架C919要进行交付。军贸来说，我们也能从公开消息看到很多可喜的现象，像巴基斯坦的一些出口在大幅增加。所以我觉得军贸在未来几年应该能够提升军工行业的市场和天花板。

第四个预测是下周11月8日开始的珠海航展，可以预测应该是有一批先进的装备，包括一些信息新技术亮相，一般都会极大的引起市场对军工行业的关注程度。去年我记得珠海航展以后，军工行业出现了一波涨幅，大概1-2个月就涨了20%。

第五个预测是2022年底到2023年初，有望有一个估值切换行情。因为2023年是军工行业产能集中释放的第一年，意味着军工行业的增速有望继续上台阶。目前市场对此有一定的预期和共识。我觉得年底或者明年初能够切换到明年估值，有估值切换行情，要具备两个条件。一是市场回暖和市场情绪提升，另外当出现年底到明年初军工行业订单增速提升，业绩增速提升，市场对明年的业绩预期将会进一步上调，所以我觉得在年底到明年初有估值切换的行情。

在此基础上，我们的第六个预测，其实5月份我们就说过，军工行业依然能够保持坚挺，在全行业31个行业中的排名至少能够维持到前10甚至到前5状态。对于估值我们之前做了一个拆分，我们把军工行业的涨跌幅主要拆成两大类，一类是由EPS，由业绩来贡献；一类是由估值，由PE贡献。如果是季度的角度去看，有一个比较明显的规律，每次出现杀估值的季度以后，接下来一个季度甚至两个季度、三个季度都会出现一个业绩和估值的双击效应。三季度军工下跌了接近5个点，其中业绩是正向贡献，贡献了2点多，主要是由于杀估值杀了7个多点。所以在三季度杀估值之后，从我们之前统计规律来看，四季度大概率会出现业绩和估值的双击。总的来说，目前的时点我们认为军工行业的配置价值比较好，具有比较好的胜率和赔率。

03

机弹之外 重视航天强国

从投资方向来说，我觉得大家还是有比较强的共识，主要是飞机和导弹，加上一些细分领域军工材料，还有国产替代、自主可控的军工电子，主要是这几方面。机弹之外，其实今天还想再强调一下航天。因为二十大报告中特别提出了航天强国，制造强国。航天强国我觉得需要去重视。星网集团成立了1年多，理应会有一些实质性的举动。我认为国家意志的行为都要尤为重视。

打开网易新闻 查看精彩图片

图片来源：海洛创意

我记得之前刚说北斗的时候，其实很多人包括产业内的人都不看好。现在我们的北斗三代系统已经部署完毕。包括C919当时商飞、商发成立的时候，其实很多人也有怀疑，现在我们首架马上要进行交付。包括我们军机四代机还有一些其他的型号，在推出的时候也有一些怀疑的声音，其实现在已经早就批产，交付列装。所以我觉得航天、卫星互联网是一个国家意志的行为。2020年4月份，卫星互联网被发改委定义成新基建信息基础的设施。2021年4月，星网集团在雄安成立，成为了统筹规划和运营我们低轨卫星的国家队。紧接在21年，国务院中国航天白皮书也提出了要推动构建高低轨协同的卫星通信系统，开展新型通信卫星技术验证与商业航天。

今年来看，俄乌冲突的时候，美国的星链给乌克兰武装力量提供了各种情报资源。10月22日俄罗斯也发射了自己的“星链”叫球体。所以我觉得对于我们国家来说，不管是从军事方面特种的应用需求，还是商业航天的需求，整体来看现在卫星互联网还处在发展的早期，是一个极大的蓝海，有非常大的市场空间。

我觉得机弹之外，我们应该去重视航天强国。沿着航天强国我们可以去挖掘一些国家队，也可以去找一些相关的配套企业。总体来说，我觉得行业层面不会有实质性利空。但是短期来讲，我还是要提示一下风险。如果说最大的风险，我觉得可能是市场整体系统性的风险，如果市场持续低迷，可能最近领涨的一些行业或许有短期补跌的可能，这是我短期所担心的。但不管怎么样，我觉得目前依然是一个具备中长期的赔率和胜率的位置，军工行业这个位置是值得大家去关注和投资的。