中国基金报 记者 吴娟娟 实习生 张馨心

美世投资管理(上海)有限公司总经理、美世中国区财富和投资业务负责人温易明日前接受中国基金报记者采访时表示，英国的养老金危机与雷曼事件属性不同，引发雷曼式危机可能性低。美世依然认为全世界的资产所有者应该将中国作为一个单独的资产类别，增配中国。

美世为美上市公司威达信全资子公司。它旗下拥有健康和福利管理、财富与投资咨询业务等多重业务。在财富与投资咨询业务方面，它是全球领军者，为全球主权财富基金、养老金、保险公司和家族办公室提供咨询服务和解决方案。美世也拥有资产管理业务，资产管理规模超过4000亿美元。其提供顾问意见的资产规模则超过17万亿美元。

以下是温易明的核心观点：

一、英国养老金危机和美国雷曼兄弟破产事件本质不同，前者只是短期流动性问题，政府的救市政策可以起效；后者更多的触及了基本面，影响更大。

二、杠杆的存在可能会带来一定的风险，但对于养老基金来说，完全去杠杆可能性不大。一旦杠杆变小了，未来资不抵债或者资产负债之间错配的概率就会变大。所以，未来杠杆仍会存在，但对其的使用可能需要更为谨慎。

三、DB转DC是能解决问题最核心的方式，这也成为了全球的趋势。

四、短期来看，中国与世界其他主要经济体处于不同经济周期，配置中国资产能给投资者带来很好的分散效应。长期来看，中国市场广阔，经济活动频繁，蕴藏了大量的投资机会。

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温易明 来源：美世

温易明，美世投资管理(上海)有限公司总经理、领导美世中国区财富和投资业务、资 深投资界人士。他在金融服务、投资和咨询方面拥有超过 15 年从业经验。在加入美世之前，他就职于中国平安人寿保险公司，担任执行总监和高级投资组合经理的职务。在此之前，他曾是韦莱韬悦中国投资服务部的高级投资顾问，负责该公司在中国的投资相关业务。

中国基金报：最近英国养老金危机市场关注度很高，你怎么看这场危机。它的危险程度是否可比雷曼事件？

温易明：英国养老金危机起源是英国养老金的一个基本事实，即目前英国养老金中DB(确定福利型)占比比较高。确定福利型养老金计划，无论利率怎么波动，它需要给参保人支付确定的福利。所以很多养老金会采取很多方法来提高收益，如很多养老金的资金来源是企业缴款。如果由于某些历史原因导致基金积累不够、或者资产余额低于负债余额的时候，养老金则会面临较大的压力，提升收益率则是弥补该缺口的方式之一。

同时，养老金需要资产和负债匹配。为了达成这一目标，他们就会利用很多负债驱动型投资产品（LDI）。

这次养老金危机是长期积累的矛盾爆发。

首先，2019年以来，不少市场进入超级宽松周期，央行资产负债表越做越大，通胀飙升，英国也不例外。

其次，俄乌冲突对欧洲带来冲击，加剧通胀。

最后，特拉斯颁布的减税政策被认为是偏离经济学常理和经济学理论的一次减税。

多重原因下，英国国债的长端利率应声而上，债券价格大幅下跌。由于LDI基金中多使用杠杆，LDI基金爆仓，组合中债券头寸被强平。交易对手方向市场抛售英国国债，国债价格进一步下跌，进入恶性循环。

中国基金报：这次养老金危机和雷曼事件的危险级别可比吗？

温易明：尽管养老金危机暴露了英国养老金系统的一些问题。但是，我个人认为它与雷曼事件有本质不同。首先，这次危机是由流动性导致的。而雷曼事件是基本面危机触发信用崩塌和流动性危机，基本面的危机是根本。其次，英国央行出手从市场买入英国国债，对市场托底，缓解了大家的焦虑。目前来看，起到了止血的作用。第三，危机之后实际上英国养老金整体的覆盖率（Funding Ratio）上升了。Funding Ratio 表征的是养老金的资产和负债的比率。当利率上升时，虽然资产和负债折现后规模均缩水，但是养老金的资产一般含一些对利率不敏感的部分。整体来看资产比负债缩水少。所以覆盖率改善了。

中国基金报：近期英国议会针对这次养老金危机发起了调查。未来养老金改善治理的方向在哪里？

温易明：首先，完全禁止养老金使用杠杆是不现实的。一旦这样做，很多养老金会出现严重的资产负债错配。

其次，在可能的情况下推进DB转DC，从确定福利型养老计划转化为确定缴费型养老计划。

最后，调整资产配置。这里面有几个方面的问题。如果养老金可以降低杠杆，那么被强平的可能性就会降低。第二，在投委会和委托人层面加强风险管理。第三做好流动性管理，适度提升现金比例。通过掉期或者其它方式来管理利率风险。

中国基金报：美世在一年多以前提出：全球资产所有者需要增配中国。你们现在还坚持这一观点吗？

温易明：简单说，答案是肯定的。

首先经济周期错位，中国资产具备分散组合风险的功能。中国现在是在经济周期的一个底部逐步反弹，而欧美仍在探底的过程中。其次，从财政和货币政策的之间的一个配合的情况来看，中国也和其它市场有显著差异。目前是A股不错的配置窗口。当然市场还面临很多外部事件冲击。会受各种政策的走向影响。

美世去年开始鼓励客户来配置中国资产。这不是从非常短期角度来看的。我们配中国资产其实是为了未来20年甚至到未来50年来考量的。

这背后的逻辑是：中国是一个很大的市场，人口众多，经济活动活跃，市场当中的机会广泛存在。跟美国的机会或者跟欧洲的机会比，我们所处的经济阶段也不一样，大家发展阶段也不一样，所以从这个角度对于很多投资人来说，它的分散风险的效应是存在。

我们还是坚持观点，我们继续维持对中国A股的配置，并加大对于中国资产的投资。作为例子，我们在都柏林的第一只中国股票基金于今年成立了。

中国基金报：接下来你们有哪些工作需要推进？

温易明：我们的客户是全球的养老金和其它的机构投资者，而他们在全球进行资产配置。在当前的市场环境下，一些海外投资人对于中国资产的理解跟我们在本地的理解还是有些不一致的地方。所以，我们美世以及市场的其他参与者，接下来还是要花更多的时间去和世界沟通，把中国的故事、中国资产的故事讲清楚、讲明白、讲好。未来假如出现外部干扰因素，我们也要逐步的去理解和解释这些因素。但不管怎么样，就从我们的角度来看的话，或者是从我们国家的角度来看，我们还是希望全球化继续推进，大家合力消除信息不对称，把中国真实的情况传递出去。

编辑：乔伊

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