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11 月 7 日，曾经做空瑞幸的雪湖资本创始人马自铭在股票社区富途发布研报，表示看好瑞幸超越星巴克中国，“只是时间问题”。为此他已将雪湖在管资产的 15% 用来买涨瑞幸。

两年多前是也是雪湖出资挤瑞幸业绩水份，戳破后者财务大泡沫。据燃财经当时的报道，这家总部位于中国香港的机构委托第三方尽调机构久谦、汇生在全国 38 个城市调查瑞幸门店。

千余名尽调员（含兼职）通过蹲守门店数人数、调取监控、加入门店工作群数流水单，指证瑞幸在 2019 年三季度和 2019 年四季度，每店每日商品数量分别夸大了至少 69% 和 88% 。

2020 年 2 月雪湖把做空报告匿名发给浑水、再由后者公开，两个月后，瑞幸承认伪造了 22 亿元交易额（包括上市后的大部分销售数据）。5 月 15 日，纳斯达克交易所对其做出摘牌决定。

6 月，瑞幸从纳斯达克交易所摘牌，回到以小散为主的美国粉单市场交易，并为财务造假付出 1.875 亿美元罚款代价。今年 1 月 27 日，大钲资本成为瑞幸实际控制人，原造假管理层被清出，郭谨一仍是 CEO。3 月瑞幸完成债务重组，摆脱破产。

不同于陆正耀烧钱扩张的激进风格，郭谨一团队似乎更注重产品和营销的精细化运营。熬过艰难的两年后，瑞幸业绩逐渐稳定，写进招股书的经营亮点 —— 平价的外卖咖啡、拉高坪效开小店、社群化运营拉新等看起来正陆续见效。

瑞幸九成门店是 20-60 平方米的小面积快取店，即取即走的模式更适应疫情环境。同时相比于星巴克，瑞幸对本土消费者的口味要求更敏锐。今年一季度，瑞幸营业利润首次转正至 5300 万元，管理层表示增长主要受 34 款新品推动，4 月推出的 “椰云拿铁” 首周就卖了 495 万杯，截至二季度，已售出 2400 万杯，成为继生椰系列的又一爆品。

二季度瑞幸继续盈利，营收同比增长 72.4% 至 33 亿元，盈利 2.4 亿元。表现好于星巴克中国，也优于茶饮品牌奈雪的茶。继 2021 年四季度门店数量超过星巴克后，门店增速并未放缓。二季度净新增 615 家门店，环比增长 9.3%，总数量达 7195 家。

今年瑞幸粉单价格上涨超过 80%，目前股价约 18 美元，市值在 44 亿美元左右。雪湖资本在报告中将瑞幸的目标价设定为每股 46.25 美元、市值为 150 亿美元。预计瑞幸将在 2024 年净利润达 28 亿元，市盈率为 35 倍，相当于雪湖对星巴克中国业务的估值。

然而瑞幸财务造假对中概股整体造成的冲击还在继续。2020 年 5 月，美国参议院通过《外国公司问责法案》，禁止三年未通过美国公众公司会计监督委员会（PCAOB）检查的境外上市公司上市交易。（实习生曾兴）

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