2022/11/9 20:56:00
摘要：业绩隐忧：相关增速放缓，应收和库存压力（欢迎关注杠杆游戏）
撰文|张银银&编辑|欣欣然
在支持民营房企融资的利好消息鼓舞下，2022年11月9日，不少民企股价向好。
与此同时，“果链”（苹果公司供应链企业）巨头歌尔股份，因为遭境外大客户“砍单”以及相关传闻，开盘即一字跌停。
最终收跌9.99%，跌了2.30元至20.72元/股，维持超700亿元的市值。
歌尔股份相关负责人，对所暂停合作产品的生产情况、相关传闻虚实等进行了回应：
“相关信息请参见公司公告，但‘踢出果链’等传言明显是谣传，公司只是应需求暂停客户一款产品，其余的项目都在正常合作。包括罚款多少亿的传闻，都是不实信息，公司还在评估具体损失，会及时公告。”
此事，对歌尔股份影响到底多大？歌尔股份相关产品自己有问题，还是和世界消费电子霸主供应链备份、外迁？杠杆游戏觉得这是一件值得思考的事情。
1、砍单风波，股价一字跌停，影响到底多大？
事情要从11月8日的公告说起。歌尔股份称：
近日收到境外某大客户的通知，暂停生产其一款智能声学整机产品。目前与该客户的其他产品项目合作仍在正常开展。本次业务变动预计影响2022年度营业收入不超过人民币33亿元，约占公司2021年度经审计营业收入的4.2%。该事项对公司经营业绩的影响仍在评估中。
大家都明白，这个大客户是谁。
消息出来之后，如上文杠杆游戏所述，11月9日的股价表现自然是呵呵。
图表来源|百度股市通（特此感谢）
虽然歌尔股份已经发布了2022年三季报，但是不算详细，没有披露智能声学整机的营收情况。
不过，半年报有披露细节。
2022上半年，歌尔股份智能声学整机业务营收123.4亿元左右，占比约28.3%。
而2021年同期，该部分业务的营收为124.9亿元，占比41.25%——如此说来，智能声学整机业务营收，2022上半年，居然略微下滑。
营收占比，更是下滑明显。
2021全年，这部分业务的营收为303.0亿元，占比38.73%。如此看来，加上砍单，2022年歌尔股份的智能声学整机营收、占比大概率是要下滑了。
同时，杠杆游戏注意到，毛利率也下滑了一些。2021全年、2021上半年，该部分业务的毛利率超10%，2022年同期为9%出头。
可以理解，部分材料价格或许上涨，已经其他部分成本的提升，吞噬了利润。
“果链”企业大概都这样，你要拿订单，你没办法。
好在是被砍单，而不是相关订单全部没了，至少辟谣和公告说，只是应需求暂停客户一款产品，其余的项目都在正常合作。
至于罚款多少亿的传闻，都是不实信息。歌尔股份还在评估具体损失，会及时公告。
不过，为什么被境外客户要求暂停生产一款智能声学整机产品？歌尔股份目前暂未回应。
具体暂停的产品，部分券商、机构有些传言，杠杆游戏就不多说。
10月的时候，苹果在官网发布消息，呼吁其全球供应链企业2030年前在与苹果相关的生产中实现脱碳，苹果将加紧与生产制造伙伴的合作，以推动相关生产的去碳化。
值得注意，被苹果点名的几家中国供应商企业中，并未出现歌尔股份的身影。
截至三季末，歌尔股份的营收增长还是不错的，下文我会写。至少从目前来说，此次事件对该司2022年营收、利润的影响或许不算很大。
那么未来呢？
2、业绩隐忧：相关增速放缓，应收和库存压力
歌尔股份的2022年三季报显示，前三季度，该司实现营收约741.53亿元，同比增长40.47%——这个增长看似不低，但是和最近2年比，居然是最低的增长。
另外，杠杆游戏注意到，三季度营收305.49亿元，增长35.77%，低于前三季度的增长，也就是拉了一点后腿。
同时，前三季度的归母净利润约为38.40亿元，同比增长15.23%——同样，这个增速不仅比营收的增长慢，同时在近年中，也算低位。
单看三季度，归母净利润更是只有9.98%的增长，远低于近2年同期。
如上图，如果看三季度的扣非净利润，歌尔股份甚至是负增长的。
歌尔股份的“非经常性损益项目和金额”我觉得很有意思，单三季度该司非流动资产处置损益（包括已计提资产减值准备的冲销部分）就达到小2.5亿元，前三季度这个数字也是超2.2亿元的。
财报说：
主要为公司处置参股公司股权取得的投资收益。
然后计入当期损益的政府补助（与公司正常经营业务密切相关，符合国家政策规定、按照一定标准定额或定量持续享受的政府补助除外）三季度超1亿元，前三季度超2.6亿元。
主要为公司获得企业创新发展专项资金等政府补助。
而除同公司正常经营业务相关的有效套期保值业务外，持有交易性金融资产、交易性金融负债产生的公允价值变动损益，以及处置交易性金融资产、交易性金融负债和可供出售金融资产取得的投资收益，有点惨，三季度为-6300多万元，前三季度为-1亿元多。
另外还有2组指标，杠杆游戏觉得值得关注，第一应收账款翻倍。
三季报披露，歌尔股份的应收账款高达182.55亿元——远超2021年末的118.99亿元，2021年三季度末的78.36亿元，更是增长130%多。
具体的原因没有解释，但是杆友自己可以脑补，现在的电子产品销售情况。
应收账款大增的同时，存货增量也是惊人。
截至第三季度末，歌尔股份存货为189.82亿元，而2021年末为120.82亿元，增长幅度也是超50%。
对了，截至三季度末，杠杆游戏注意到，歌尔股份经营活动产生的现金流量净额，和2021年同期比，居然是负增长的。
财报说，该司处在正常结算期内的应收账款增加。
其他还有一些财务指标，我就不一一举例，总体来说，歌尔股份的好日子似乎开始遇到一些压力了。
3、长期和行业影响
此次事件对歌尔股份会造成一些什么中长期影响呢？
我思考了一下，做了一个整理。
1）全年利润可能负增长或者低增长。近期，歌尔股份发布了其2022年业绩预告，这么早就发，真不错。
如下图，大概就是归母净利润40亿元左右-47亿元左右，而2021年为接近43亿元，即-5%-10%的增长。
扣非净利润的情况也差不多，杠杆游戏就不多说。
2）此次业务变动预计影响2022年度营业收入不超过人民币33亿元，约占公司2021年度经审计营业收入的4.2%。
这是这次公告说的，算是短期影响，我就不多阐释。
歌尔股份自己也说了，该事项对经营业绩的影响仍在评估中。将尽快推动相关评估工作，并按照相关法律法规的要求履行信息披露义务。
3）备胎？有同行成为赢家？这几年，“果链红利”实实在在，但年初其实就有消息说，可能苹果要砍单。
以前，主攻手机镜头模组制造的欧菲光，被苹果终止了合作关系从此一蹶不振。
此次苹果也是寻找“备胎”，以防某家供应商独大？
若此，谁会是赢家，比如立讯精密？
4）从此倒下，还是走上多元。我们看歌尔股份的2021年报，对前五大客户的销售额，足足占了营收的86.54%，对最大客户的销售额占营收的42.49%。
“果链红利”很香，同时，过于依赖大客户，也是担忧。
如何摆脱对苹果的依赖？
比如歌尔股份强调的AR/VR设备。据说，歌尔股份已是Meta和Pico等厂商VR的核心代工商，VR代工市场份额高达70%以上。
另外分拆上市，不久前，歌尔股份子公司歌尔微电子股份有限公司(简称歌尔微)创业板IPO获得上市委通过。
招股书披露，歌尔微拟募资31.9亿元，投向智能传感器微系统模组研发和扩产项目(一期)、MEMS传感器芯片及模组研发和扩产项目、MEMSMIC及模组产品升级项目。
5）供应链向海外转移？这一点杠杆游戏故意最后说，有消息说，苹果公司要求供应商将部分Air Pods和Beats耳机的生产转移至印度，据悉这是苹果首次提出此类要求。
目前在越南和中国生产Air Pods的立讯精密，也开始计划在印度生产Air Pods。
到底会如何我们还不完全确定，但是大方向，或许是这样。
本文未标注出处的财务图表，均源自歌尔股份有关公告，特此说明并致谢
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