本周二公布的11月美国CPI同比增速低于各家华尔街大行的预期水平，创今年内最低增速，还创新冠疫情爆发以来最大的CPI环比和同比月增速降幅。核心CPI的环比和同比增速也都低于预期。

这样看来，11月CPI真是一份能让市场放心通胀终于放缓、美联储有余地放缓加息的“好”数据。但到底是不是真那么美好？英语有句成语“魔鬼藏在细节中”，剖开细节看一看，应该能发现问题。

分项数据显示，11月CPI意外继续增长放缓，主要源于能源成本和二手车的价格下跌。

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经济学家认为核心CPI比CPI能更好地体现基础通胀水平，而核心CPI的统计中剔除了波动较大的食品和能源价格。单看被剔除的这两块，尤其是能源，11月的确有明显波动。11月CPI中的食品指数月环比增长0.5%，增速低于10月的0.6%，而能源指数从10月的增长1.8%变为下降1.6%，10月上涨4.0%的汽油指数11月转而下跌2.0%。

11月核心CPI环比增长0.2%，创去年8月以来最低增速。核心CPI的重要构成部分、贡献三分之一CPI的住房指数11月环比增长0.6%，为四个月内最低增速，低于10月增速0.8%，但已经是CPI增长的最主要推手。其他的分项指数涨跌不一。11月通信指数涨1%，机动车保险涨0.9%，休闲娱乐涨0.5%，而医疗保健跌0.5%，医院及相关服务跌0.3%，处方药跌0.2%。

值得注意的是，不计环比增0.5%的食品和增0.7%的住房，很难发现任何通胀的景象，即使是11月重回增长的分项指数，也增幅很小。比如：

二手车指数11月下跌2.9%，较10月的2.4%跌幅扩大，为连续第五个月下降。
新车11月零增长，10月增长0.4%。
能源11月跌1.6%，10月涨1.8%。
汽油11月跌2.0%，10月涨4%。
燃油11月涨1.7%，10月涨19.8%。
医疗保健服务成本11月创纪录地下降0.7%，10月降0.6%。
服装11月涨0.2%，10月跌0.7%。
医疗保健大宗商品11月涨0.2%，10月零增长。

金融博客Zerohedge还评论提到，鉴于M2货币供应的滚动波动很大，让人怀疑通胀会不会继续下滑。

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衡量通胀路径的关注点转移到住房以外核心服务

上周华尔街见闻文章提到，在前瞻CPI时，巴克莱认为要留意剔除住房的核心服务通胀。因为美联储主席鲍威尔上上周在讲话中特别提到，剔除住房的核心服务，称它“可能是理解未来核心通胀演变的最重要类别”。他还提到了和劳动力市场密切相关的住房以外服务业，称“因为薪资组成了提供这些服务的最大一类成本，劳动力市场掌握着理解该类别通胀的钥匙”。

媒体估算，11月住房以外的服务价格明显加速下降。

而德意志银行的首席美国经济学家Matthew Luzzetti评论称，我们仍然可以看到很多的通胀下降，但问题是，这能否就能让通胀从现在的水平回到3%。他认为，更困难的事，如何从3%回落到2%。

媒体称，经济学家普遍预计，核心商品通胀和房产市场的指标将继续温和增长，并在明年转降，但在判断总体价格压力的路径时，目前的焦点已经越来越转变为核心服务通胀。而鉴于薪资是服务供应商的重要成本构成部分，薪资和劳动力市场料将成为美国通胀道路的主要决定因素。

迄今为止，美国的劳动力市场在缓慢降温，总体仍很强劲。这种劳动力市场的韧性支持了需求，仍外界更担心美联储不得不为遏制高通胀而更大力紧缩。但也有人认为，劳动力市场的强劲是美联储可能成功软着陆、不会引发衰退的证据。

而在CPI公布当天，本周二还公布了薪资数据，显示11月美国通胀调整后平均时薪环比增长0.5%，同比下降1.9%，已经连续20个月同比下滑。Zerohedge讽刺地评论，可是汽油价格自6月达到巅峰后一直在下跌，美国经济还很强，不是吗？

CPI公布后美股涨势有限

本周二公布11月CPI前，摩根大通分析师预计，如果CPI同比增速在7.0%到7.2%，美股指标普500指数将大涨4%到5%。

11月CPI公布的增速7.1%果然落在了这一区间，但标普并未如此大涨，开盘不到半小时刷新日高时，日内涨近2.8%，此后逐步回落，午盘刷新日低时几乎回吐所有涨幅。

市场的反应可能显示出，在本周三美联储公布货币政策决议前，投资者在观望。一些投资者对现在就欢庆CPI持谨慎态度。

Quilter Cheviot的固定利率研究主管Richard Carter称，虽然对抗通胀的战争正在发生转变，但我们距离宣告胜利还有很长的路要走，美联储将在一段时间内保持鹰派立场，即使它确实可能导致经济衰退。

Susquehanna International Group的衍生品策略联合主管Chris Murphy评论称，我认为鲍威尔不想要反弹。他已经对经济和企业收益造成了多大的损害，还有待观察，因此目前还很难看到太大的上涨空间。