本文来源：时代财经 作者：周嘉宝

国产护肤品赛道崛起，不断有企业试图登陆资本市场。

近日，广州环亚化妆品科技股份有限公司（下称 " 环亚科技 "）向深交所递交了招股说明书，拟在创业板IPO上市。公司旗下拥有美肤宝、法兰琳卡、滋源、肌肤未来等多个品牌，涵盖护肤、洁肤、洗护发、身体护理品类。

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招股书显示，此次环亚科技拟发行不超过6000万股公司股份，募资金额6.07亿元，其中约4.05亿元将用于品牌建设与推广项目，1.07亿元用于智能制造及信息系统升级项目，5546.06万元用于研发中心升级项目，4000万元用于补充营运资金。

值得关注的是，公司2019年-2021年的现金分红总额超过了此次募资额。招股书显示，2019年-2021年环亚科技三年的现金分红分别为2亿元、1.6亿元、3.5亿元，其中2021年的现金分红远高于当年公司净利润1.87亿元，三年现金分红总额达7.1亿元。

早在2011年，公司就曾试图在香港联交所上市，并完成分公司改制，但最终却放弃了上市计划。

2013年年底，环亚集团创始人胡兴国对媒体表示，“考虑到当时市场行情因素，且公司现金流以及自我盈利能力足以支撑企业持续健康发展，所以决定推迟挂牌上市，等待好时机再进入股市。”

12年过去，中国的美妆个护赛道更加拥挤，随着珀莱雅、丸美、贝泰妮、上美集团等同行在近年陆续敲钟上市，环亚集团似乎也有些按捺不住。

2023年是胡兴国认为的“好时机”吗？针对大额分红和环亚科技上市的相关问题，1月4日时代财经联系环亚科技品牌管理部，但截至发稿未收到回复。

砸钱营销失灵，10亿销售费用换来净利下滑

事实上，无论是美肤宝、滋源，还是法兰琳卡，都曾以电视广告、节目冠名等形式频繁出现在大众视野。

时代财经注意到，在此次募资中，就有66%的募集资金将用于品牌建设与推广项目。

据媒体此前报道，环亚集团创始人胡兴国在品牌打法上深受联想柳传志的影响。2005年，胡兴国曾在一场活动上向柳传志讨教联想品牌的经验，在柳传志得知胡兴国从事化妆品行业后，说：“那你就多投点广告吧！”

就在同年，美肤宝在央视投了5000万元的广告费用，广告主题是“争做冠军洗面奶”，这一广告虽未让产品爆卖，但却让此后的招商格外顺利。胡兴国尝到了甜头。

2014年，公司旗下“无硅油洗发水”品牌滋源能成功打入市场，疯狂的广告投放仍功不可没。

仅2015年，环亚集团在滋源品牌的广告投放上就花掉超6.7亿元，包括5.2亿元独家冠名湖南卫视《金鹰独播剧场》、特约播出《快乐大本营》，与《我是大美人》等栏目深度合作；1亿元拿下CCTV-8《黄金强档》独家冠名；5000万元独家冠名天津卫视《老板变形记》；成为深圳卫视《男左女右》特约赞助。

2016年，环亚集团旗下另一品牌法兰琳卡也取代凉茶品牌加多宝成为《中国新歌声》（原《中国好声音》）的独家冠名商，据媒体报道该项冠名花费超4亿元。

环亚集团总裁吴知情也曾公开将公司“营销”与“管理”的重要性相提并论。她指出，“环亚每年把营收的15-20%投放到品牌宣传，如果把一个公司的营销当做左脚，管理就是右脚。”

但是，在美妆护肤行业，依靠砸钱营销就能让品牌出圈的魔法近几年却失灵了。

除了滋源、美肤宝、法兰琳卡等大众熟知的品牌外，环亚集团在2018年也曾推出更多新品牌，包括科技护肤品牌肌肤未来、专注高端多肽成分的轻医美护肤品牌即肽、女性私密护理品牌COCOBOBO，以及彩妆品牌FACE IDEAS，但这些品牌却并未如期接过公司业绩增长的重担。

根据招股书，滋源、美肤宝、法兰琳卡三大品牌营收常年占据公司营收80%以上。2022年1-6月，新品牌中营收规模最大的肌肤未来也仅贡献6951万元的收入，占公司营收7.14%。

与此同时，环亚科技的推广投入却没有减少。环亚科技在招股书中提及，因渠道维护费、电商直播等销售费用支出较多且部分品牌处于培育阶段，环亚化妆品、环亚电商、上海美滋兰、源亚科技等子公司存在较多未弥补亏损。

另一方面，公司存货账面价值也居高不下。招股书显示，公司存货账面价值从2019年底的2.7亿元增至2022年6月底的3.2亿元。环亚科技明确表示，公司的存货规模较大且周转速度较慢，若公司销售增长放缓或供应链管理不当，导致存货周转速度继续放缓甚至库存积压，也将对盈利能力产生不利影响。

这也造成了如今环亚科技在销售费用逐年上升时，营业收入和利润增长却不凸显的局面。

招股书显示，2019年-2021年，公司的销售费用从8.2亿元增至10.1亿元。其中品牌宣传费用从2019年的约2亿元大增至2021年的约3.2亿元。

销售费用高企却阻止不了营收增长的疲软。2019-2021年度，公司主营业务收入分别为19.3亿元、19.6亿元、21.5亿元，2020年度与2021年度公司主营业务收入较上年同期仅个位数增长。盈利方面，2019-2021年度，环亚科技净利润分别约为2亿元、2.4亿元、1.9亿元，2021年度净利润较上年同期下降22.25%。

公司对此解释称，2021年的净利润下滑正是由于公司销售宣传增加导致，且直言未来大促期间营销宣传费用投放效果不及预期，就会导致对公司业绩的负面影响。

创始人做美容美发培训起家，如今大手笔投资白酒

环亚科技是一家典型的家族企业。

公开资料显示，胡兴国1963年出生于河南，上世纪90年代开始创业并进入美容美发职业培训领域，此后做化妆品经销与贸易。1999年，不甘于做贸易的胡兴国依靠第一个自主品牌美肤宝，就此打入化妆品市场。

截至招股说明书签署日，创始人胡兴国和吴知情夫妇持有的香港环亚占环亚科技总股本的98.36%，为公司控股股东。公司实际控制人为胡兴国、吴知情，以及二人之子胡根华，合计控制公司98.36%的股份。

除控股股东以外，员工持股平台云亚投资持有环亚科技1.64%股份。而胡根华在云亚投资的出资比例达77.39%，该持股平台出资人中还有胡兴国之妹、胡兴国母亲的姐姐之子等关联关系人士。

本次发行后，香港环亚和云亚投资分别持股环亚科技88.46%和1.47%，社会公众持股比例仅有10.07%，胡兴国家族仍对企业有绝对的控股和表决权。

这也不难理解环亚科技在此前三年的连续大额分红。有分析就指出，过高的家族成员持股占比，或让公司在IPO后拥有充足的减持套现空间。

早在2019年环亚集团的公司年会上，胡兴国就表示：“现在是僧多粥少的时代，电商不好挣钱，线下的钱更不好挣”，彼时，他深刻感悟到，“化妆品行业发展中年危机”。

有意思的是，恰巧就在他感慨行业“中年危机”后的第二年，胡兴国一家也开始关注除化妆品以外的其他产业——白酒。

招股书显示，实控人控制的其他企业还有包括唐庄控股、唐庄实业、Hong Kong Tang Zhuang在内的多个持股平台，以及主营白酒生产及销售的唐庄酒业和唐庄酿酒。而唐庄酒业和唐庄酿酒均在2020年成立。

胡兴国、吴知情、胡根华在上述酒业关联公司中均担任重要角色，胡兴国为唐庄控股总经理、唐庄酿酒总经理，唐庄酒业执行董事兼总经理，而吴知情为Hong Kong Tang Zhuang的董事，二代胡根华则为上述三家企业的执行董事，由此看来，白酒业务或许并不是小打小闹。

据媒体报道，唐庄酒业先后考察了100多家仁怀当地酒厂，收购了2000多吨陈年坤沙基酒，并从2021年开始启动100多个窖池自己酿造。和此前打造化妆品牌一样，唐庄酱酒在2021年4月正式上市销售时，胡兴国也重金投放中央电视台，开展品牌宣传。上市不到一年，实现了近亿元的销售收入。

2022年11月，香港唐庄集团酒厂在“茅台之乡”贵州省仁怀市奠基。胡兴国在奠基仪式上直言要“真金白银做投资”“规规矩矩办企业”“真心实意交朋友”。

而据白酒行业自媒体报道，胡兴国要在仁怀市投资的“真金白银”高达6亿美金（约41亿元人民币）。不仅要在当地建造老酒基地，研发中心、生产中心、酒检中心、坤沙老酒收储中心和中国老酒博物馆。

一边是环亚科技的上市融资野心，另一边则是白酒业务扩张的大手笔投资，胡兴国家族的商业算盘究竟几何？