红周刊 编辑部 | 李健

在全球最大指数供应商先锋领航近日召开的2023年前瞻策略会上，投资策略及研究部亚太区首席经济学家王黔表示，“我们对股票和债券的长期回报预测都比去年有了显著改善。”具体到中国股票市场，其预计未来十年年化回报率能够达到7.4%~9.4%之间。

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中国股票未来10年

年化收益预计7.4%-9.4%

中国应该是2023年全球经济中最大的亮点。王黔认为，中国经济复苏是一个非常积极的因素，但是对全球通胀影响却较为复杂，中国经济占全球GDP的比例大概在20%左右，因此中国经济如果实现1.5%~2.5%的反弹，会对全球经济增长带来30到50个基点的增长。通常情况下，主要经济体包括日本、欧洲，以及大宗商品出口国，都将从中国经济复苏中显著受益。

在利率迅速上升的背景下，王黔对中国各类资产未来十年的收益率预测如下：

中国固定收益市场回报，与去年相比（以人民币计价）变化不大，大概保持在2.4%~3.4%之间。

中国股票市场未来十年的回报率与去年相比大幅提高了两个百分点，预计回报率能够达到7.4%~9.4%之间。

由于全球资本市场对风险的重新定价，先锋领航的资产配置也发生了很大的变化。“股票风险溢价在下降，而债券更具吸引力。因此相比传统的股债六四组合，我们超配债券，低配股票10个百分点。”

王黔表示，“如果就中国资本市场而言，中国股市回报预测明显提高，而债市回报预测相对稳定。因此如果我们只是看国内市场的股债配置，仍然是比较偏向于超配股票。”

随着外资的流入

由基本面决定的估值存上升空间

对于A股和港股市场最近的外资的大幅回流，先锋领航量化股权团队另类投资与多资产策略主管徐飞向《红周刊》解释称，他个人认为，最近的流入是小幅度的反弹。最近两年有大量外资外流，感觉是冰冻三尺非一日之寒。

最近两年有四个重要的因素促使外资流出：2021年二月份A股到顶点的时候有一个估值大幅度回调；2021年7、8月份出台了互联网和其他板块监管规范政策；2022年的疫情管控以及房地产这种高收益市场出现偿债难的压力等。

现在外资有一定幅度的回流，结合市场快速反弹表现，徐飞预计，这些外资有很多是对冲基金。而比较长期的、主动性的基金还是在观望，因为主动型、长线型基金一般比较保守，他们对宏观的考量也比较关注。“他们的流入不会是快速的、短期的，而会是一个长期的趋势。如果流出要花几年，那么流入可能也要花几年。”

对于A股和港股的机会，徐飞更看好A股，因为A股的组成较少有互联网权重，基本上有国内消费、房地产组成，2023年这两个行业显现出了上升的趋势。中国从一定周期来讲是逆风而行，对国外长期投资者来说这是非常有吸引力的，如果整个欧美股市由于它的衰退呈现下行趋势，而中国在逆向反弹，这是非常有价值的分散风险的方式。

对于中国股票市场的估值，王黔认为2023年有较大上升空间。“在我们的分析模型里面，估值取决于几个因素：第一个是通胀，第二是利率水平，第三是资本市场的波动性。这意味着，利率越高、通胀越高、波动性越高，则估值越低，这就解释了为什么我们会普遍看到新兴市场的估值水平，实际上低于发达国家市场。”

“中国也是新兴市场国家，尤其历史的波动性是一个很大的影响因素”，王黔向《红周刊》指出，“至于将来这个估值怎么变化，目前我们认为，中国股市估值有一些偏低，因为市场对于很多风险定价定得太高，这就造成短期估值的偏低。这种偏低估值最终要回到由经济基本面决定的合理估值，所以我们认为长期来看中国股市有吸引力。”

此外，由经济基本面决定的A股市场估值中枢有没有可能上移？王黔表示，有可能。“如果我们资本市场波动性下降，中国通胀是很稳定的，利率也保持在比较稳定水平。随着机构投资者进入，由基本面决定的估值也有上升空间。”

（本文已刊发于1月14日《红周刊》，原标题为《先锋领航最新预判：中国股票未来10年年化收益在7%以上》。文中观点仅代表嘉宾个人，不代表《红周刊》立场。）

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