红周刊 特约 | 吴越

低估值叠加供给下滑，行业周期有望反转，具全产业链能力白羽鸡龙头优势显现。

经历2022年12月的停孵期后，白羽鸡苗和毛鸡一度卖出“白菜价”。近期随着消费复苏有所回暖，白羽肉鸡苗出场价在1月11日涨至1.50元/羽，月跌幅约为36%，近一周涨幅76.47%。

随着各个消费场景放开、新业态多元发展等提振，肉鸡消费预期将持续回升，叠加祖代引种受限等多重因素推动行业供给加快收紧，白羽鸡产业景气度有望改善实现周期发展。投资者可重点关注具有全产业链布局能力的优质企业，以及率先实现向下游业务发展的养殖企业。

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低估值叠加供给下滑

白羽鸡周期有望反转

从板块估值看，白羽鸡板块整体上处于历史较低水平。由于白羽鸡属于小众细分板块，目前市场上没有专门针对白羽肉鸡板块的细分行业指数。以其中具有代表性的四家龙头公司的PB数值和历史分位数观察，截至2023年1月12日，四家公司PB分别为4.90倍、2.38倍、2.97倍和1.76倍，分别处于上市以来历史分位数的59.11%、30.75%、23.00%和21.62%，多数处于历史低位，板块配置性价比较为明显。

从产业本身来看，自2020年以来，受饲料价格上涨以及企业本身的产能扩张等因素，白羽鸡行业便持续低迷。刚刚过去的2022年，鸡价波动剧烈，全年鸡苗年均价为2.43元/羽，较2021年下跌18.94%，整体上处于近五年低位水平。

在经历两年低迷后，2023年随着供需格局改善，白羽鸡板块或迎来景气度改善，实现周期反转。从供给端看，我国白羽鸡祖代主要依赖进口，目前全球均处于种鸡短缺状态。2022年受全球禽流感蔓延等影响，5-7月、10-11月我国祖代海外引种量均为0，全年更新量预计90万套左右，同比下降近30%，亦远低于100-110万套的均衡量，供给明显不足。而祖代将影响12个月后的鸡苗和14个月后的毛鸡供应，即祖代引种不足的影响将在2023年二季度开始体现，并将在产业链逐步传导，因此祖代、父母代、商品代企业有望依次受益。

需求端看，过去三年线下消费场景受限，鸡肉新销售业态却得到快速发展，消费品牌鸡肉、鲜鸡肉、调理熟鸡肉数量倍增，新兴业态如快餐、团餐、外卖、便利店等快速涌现。近期餐饮、零售、快递等消费细分业务陆续复苏，边际改善明显，进而对养殖业有正面积极贡献。

最近多家养鸡公司披露了12月销售数据，同比仍实现了显著增长。其中某白羽鸡鸡苗龙头股A，2022年12月白羽肉鸡苗销售数量3915.08万只，销售收入9416.12万元，同比变动分别为1.26%、27.61%。另一家白羽肉鸡加工全链一体化企业，2022年12月实现销售收入15.35亿元，同比增长13.54%。

供给不足、引种受限，国产替代将加速，因此从产业链角度看，可前瞻性关注或布局有望在自主育种方面实现突破，率先实现国内市场占有率快速提升的企业。例如某企业B已培育出自主种源体系，如出现全球供给链短缺问题,则该企业的祖代鸡市场份额将有望快速提升。

中国白羽鸡的规模优势、技术优势已经成形，海外市场空间广阔，不少白羽鸡企业已经加速“出海”。如某下游龙头企业C，2022年10月份公司鸡肉产品出口量同比增长20%左右，到11月份已增至29%。同时国外市场受通胀等因素影响，产品价格较好。数据显示，2022年前三季度，这家公司海外市场出口额已经高达4.13亿元，超过2021年全年的3.37亿元。另一家全产业链龙头公司D也在加速海外布局。此前该公司深加工肉制品主要出口日韩地区，今年开始生鸡肉也销往东南亚地区。

考虑到通过完善的海外市场布局，可以规避单一市场风险，对公司产能规模扩大提供有力支撑，因此白羽鸡板块也可重点关注海外业务发展较为夯实的部分龙头。

白羽鸡产业链丰富

重点关注具全产业链能力细分龙头

白羽鸡具有较为完整的产业链，从上游育种到养殖再到下游的B端餐厅与C端深加工，未来白羽鸡产业全产业链一体化或将成为大势所趋。全产业链覆盖可有效减少单一环节（包括饲料、祖代引种、鸡苗等）市场波动对整体盈利的影响，有利于实现公司按管理计划对各个环节成本的把控，同时还可通过深耕深加工食品熨平养殖周期波动。

因此，投资者可重点关注具有全产业链能力的优质龙头企业。例如某龙头企业已完成从种源到终端消费全环节的布局,全产业链覆盖可有效减少单一环节市场波动对整体盈利的影响,增强公司抵抗周期性风险的能力,公司盈利能力比行业内其他公司更加稳定。

鸡肉是我国仅次于猪肉的第二大消费肉类，但人均消费量跟其他发达国家和世界平均水平相比，仍有较大增长空间。统计测算，2020年~2025年，我国深加工鸡肉食品市场规模的年复合增长率有望达到19.7%。而白羽鸡凭借高蛋白、低脂肪、低能量和低胆固醇的营养优势，以及料肉比低、碳排放低、对环境的负面影响小的生产优势，有望在深加工鸡肉食品增速中率先受益。

而且白羽鸡深加工需求端，既包括B端的中西式快餐连锁、外卖送餐、机构餐厅，休闲餐厅及新零售等各种销售新业态，也有直接的C端用户，需求广泛，市场空间广阔。因此，从长期看，白羽鸡行业盈利中枢将会向下游消费端延伸，可关注已向下游食品端业务扩展的相关养殖企业。一方面，这类企业具有原料生产和品质优势，在向下游拓展肉制品、预制菜等高附加值产品时具有较强的成本竞争力；另一方面，当行业处于下行周期时，此类企业仍能保持盈利韧性，以及有利于平滑养殖周期，例如某龙头公司近年来启动公司转型步伐，在已有的种源培育、祖代与父母代种鸡养殖、肉鸡饲养基础上，已逐步发展出成熟的肉鸡屠宰加工、熟食加工等业务布局。一旦国内消费场景持续复苏，该类企业有望率先受益，增长前景较为确定。

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（作者系嘉实基金大消费研究总监。本文已刊发于1月14日《红周刊》，文中观点仅代表作者个人，不代表《红周刊》立场，提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。）

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