红周刊 特约丨马修·韦勒

2023年，美国的通胀仍将维持在高位，但美联储的加息幅度将放缓，因为通过加息压低通胀的成本是巨大的。根据我们的研究，美国的通胀到2024年一季度才会降低至4%。

我们认为美联储仍会将政策重点放在通胀，而非增长，美联储的利率峰值将达到5.25%左右，全年难以出现降息。同时，美股可能会在2023年下半年消化之前的负面因素，进而走强。

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通胀并未导致美国经济走弱2023年美联储将更关注通胀而非增长

2022年，尽管利率飙升，美国经济仍保持强劲。亚特兰大联储的预测显示，去年四季度美国GDP同比增长约为4%。同期，美国失业率仅为3.5%，仍是50年来最低。我们认为2023年美联储会更关注通胀，而不是增长。

虽然美国通胀已见顶，但由于人口结构(“婴儿潮”一代退休/消费)和全球化逆转(更具弹性但成本更高的供应链)，通胀可能仍将保持黏性，维持在4%~5%。

这一点可以参考历史数据。美国历史上爆发过数次的高通胀，在之前的抗击通胀时期，美联储都没有实现让通胀立即回到2%~3%的目标。例如，自1920年以来，美国出现了13次通胀，通胀率均飙升至5%以上。在抗击通胀时期，通胀的平均峰值为9.2%，这几乎是2022年6月CPI读数的峰值。这些历史数据显示，在达到峰值后，平均12个月后通胀将放缓至5.1%，这意味着美国通胀可能在2023年5月来到5.1%附近；平均21个月下降到低于4%，这意味着，2024年第一季度美国通胀可能降至4%以下。

就应对通胀来讲，我们认为，虽然2023年美联储加息幅度将放缓，但还将会有一次或两次加息，因为尽管加息最终可以压低通胀，但经济成本将是巨大的，例如将冲击住房、汽车市场等。

同时，我们认为2%的通胀目标无论如何都是武断的。作为世界上第一个正式采用通货膨胀目标制的中央银行——新西兰储备银行早在1988年就已经非正式地使用了通货膨胀目标制（新西兰央行目前的通胀目标是1%～3%），而美联储在2012年才采用，并将目标定为2%。

由于通胀仍具黏性，我们预计2023年美联储仍会将利率维持在高位，难以出现降息。利率峰值可能在5.25%左右。通胀对于增长是有意义的，根据测算当通胀率为4%~10%(3.8%)时，美国的实际经济增长实际上高于1%~3%(3.1%)。与此同时，高通胀将有利于降低美国创纪录债务负担的实际价值。

美国股市已经提前反映经济衰退预期2023年可能开局乏力但会强劲收尾

2022年，美股经历了大规模抛售，全年标普500指数下跌了19%。这一动态体现出了市场的前瞻性——已经反映了2023年美国经济放缓/衰退的因素，因为2022年的公司收益普遍坚挺。

展望2023年美股的表现，也许会在上下半年表现出完全不同的走势——在一个相对乏力的开始之后，有一个强劲的收尾。

这是因为，宏观经济和政策逆风，如美联储货币紧缩政策、中国重新开放初期仍比较波动等，仍可能会影响美股上半年的表现。但到下半年这些因素可能会消退，为今年更强劲的市场表现打开大门。

同时，在过去的50年里，标普500指数从未在中期选举后一年内下跌(迄今为止15次)，甚至平均回报率达到16.3%。

随着美股估值继续正常化，科技股可能会陷入困境；医疗保健板块将处于有利地位；如果油价上涨，能源板块将会持续受益。

但是在外汇市场，随着其他央行“追随”美联储早期激进的加息，美元可能已经在本周期见顶。2023年，外汇交易员需要更加敏锐。美元强势程度在2023年有望缓和。美元可能会接近中间位置。日元和欧元可能跑赢市场，这是因为日元或继续受益于估值和日本央行收紧，而欧元则将受益于经济增长好于预期和欧洲央行收紧政策。

英镑的表现可能相反，英国经济增长疲软，但通胀更高且更具黏性，这会让英国央行举步维艰，英镑在2023年预计表现不佳。

（注：马修·韦勒系嘉盛集团全球研究主管）

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