中国基金报记者 方丽 曹雯璟

历史性重磅消息！

2月1日，全面实行股票发行注册制改革正式启动。

据悉，此次公开征求意见的制度规则包括《首次公开发行股票注册管理办法》等证监会规章及配套的规范性文件，涉及注册制安排、保荐承销、并购重组等方面。沪深证券交易所、全国股转公司（北交所）、中国结算、中证金融等同步就《股票发行上市审核规则》等业务规则向社会公开征求意见。

究竟此次全面实行股票发行注册制改革目的和意义何在？对A股市场有哪些影响？公募基金投资策略会有何变化？这些问题都备受市场关注。

为此，中国基金报记者采访了大成基金副总经理兼首席经济学家姚余栋、南方基金宏观策略部总经理唐小东、招商基金研究部首席经济学家李湛、汇添富基金高级行业分析师何旺、博时基金宏观策略部投资经理刘思甸、创金合信基金首席经济学家魏凤春、长城核心优势基金经理林皓、汇丰晋信基金宏观及策略师沈超、平安基金研究部叶芊以及国泰基金的相关投研人士。

这些专业人士认为，全面实行股票发行注册制改革正式启动，是我国在启动科创板注册制试点近四年后资本市场又一项重大举措，是我国进一步改革开放和推动经济发展的必由之路。新措施将进一步提升资本市场质量，完善直接融资力度，高效支持实体经济发展。

对于市场担忧的供给提升对市场冲击，多位人士认为，主板注册制落地对市场冲击有限，长期看利好市场健康稳健发展。全面注册制改革的推进提高了上市公司的整体质量，在扩充资本市场容量的同时也对投资机构提出了更高的要求，因此各大基金公司都在摩拳擦掌积极准备。

全部注册制改革

资本市场生态建设的必由之路

中国基金报：全面实行股票发行注册制改革正式启动，是基于什么原因以及有何意义？

姚余栋：从资本市场角度看，巴菲特比例上升是大势所趋，目前A股市值约80万亿，上市公司超过5000家，平均每家市值约130亿元，2022年名义GDP总值预计115万亿左右，巴菲特比例在0.7附近。假设2035年左右，GDP再度翻一倍至200万亿，巴菲特比例提升至0.8，则股市市值应当在160万亿上下，按照每家市值150亿计算，上市公司数量需要增加超过5000家，这就需要优质企业加快上市速度以匹配资本市场的快速发展。

从公司的角度看，根据MM定理，公司通过财务杠杆的增加从而降低其资本成本，负债越多，杠杆作用越明显，公司价值越高，当债务融资成本与权益融资成本差距不大时，通过上市可以将企业价值最大化。最后，从社会层面看，注册制改革有助于降低社会股权融资成本，鼓励支持创业，推动社会科技创新，同时解决就业问题。

李湛：全面注册制是中国经济转型升级的重要助力和资本市场改革开放的“牛鼻子”工程，实行全面注册制是符合国家战略部署的重要一步。

基于全面注册制的重要性和复杂性，需要一个不断探索、持续完善、循序渐进的过程，从2019年7月22日首批科创板公司上市交易以来，注册制探索一步一个脚印走得非常扎实，当下开始正式全面启动也就显得水到渠成。

特别是2020年试点注册制已经历经三年，发行、交易、退市、持续监管等一系列改革逐渐到位，目前已经具备了全面实行注册制的条件已经成熟。主要表现在，市场各参与方对注册制的基本架构、制度规则总体认同，资本市场服务实体经济作用显著提升，相关法律和制度建设取得重大突破，发行人、中介机构合规诚信意识逐步增强，市场优胜劣汰机制更趋完善，资本市场结构和生态显著优化等等。

唐小东：证监会在去年12月21日曾表示，“深入推进股票发行注册制改革，突出把选择权交给市场这个本质，放管结合，提升资源配置效率。紧紧围绕制造业重点产业链、科技创新、民营企业等重点领域和薄弱环节，完善资本市场制度供给，助力‘科技-产业-金融’良性循环。”经过四年上交所科创板注册制的试点，又经过了深交所创业板、北交所注册制的探索，我国已探索建立起注册制相关的市场机制，资本市场对于全面注册制的接受度也已经到了比较高的水平，全面推行注册制的时机已然成熟。因此本次全面实行股票发行注册制的决定可以说是在意料之中。

推动全面注册制是我国发展直接融资、推动产业发展、支持实体经济的必然之举。我国过去以间接融资为主导，对成长型创新型企业的融资效率较低。伴随经济结构的调整，以土地为核心的债权融资高峰时代已经过去，而新兴产业与股权融资更加契合。此次全面实行股票发行注册制改革，是与我国科技创新和产业结构升级的需求相适应，将有力支持我国经济高质量发展。

今年随着国内生产生活逐渐恢复常态化，市场对国内的经济发展充满期待，全面实现注册制改革可以进一步明晰交易所和证监会的职责分工，提高资本市场效率，更好地激发企业活力。此次全面注册制释放了深化改革、支持经济发展的政策信号，有利于改善企业和社会的预期，提振市场信心。

刘思甸：一是资本市场服务实体经济的重要性是持续上升的，二十大报告要求健全资本市场功能，提高直接融资比重；二是之前三年多的试点实践的成功基础，整体的结果，是资本市场的优胜劣汰机制更加完善，市场秩序更加规范，发行人和中介机构对市场的敬畏之心显著增强；三是今年的市场环境与之前相比有较多的改善，时机上也比较适合。

魏凤春：一是，“十四五”规划提出全面实行股票发行注册制，这是持续推进的工作。二是，党的二十大报告又提出了高质量发展的现代化之路需要实业为基，制造业为本，这是资本市场生态建设的必由之路，注册制是重要的推力。一年之计在于春，证监会正式启动此项改革，体现出积极的进取精神，是完善资本市场制度的可喜实践。

叶芊：全面实行股票发行注册制改革，核心是为了健全资本市场功能，提高直接融资比重，更好促进经济高质量发展。提高直接融资比例，有利于降低企业融资成本，发挥市场在资源配置中的主导作用，支持产业转型升级。

2018年11月，习近平总书记在首届中国国际进口博览会开幕式上宣布，在上交所设立科创板并试点注册制。2019年7月首批科创板公司上市交易，2020年8月创业板注册制正式落地，2021年11月北交所揭牌开市并同步试点注册制。

经过4年的试点，市场各方对注册制的基本架构、制度规则总体认同，资本市场服务实体经济特别是科技创新的功能作用明显提升，法治建设取得重大突破，发行人、中介机构合规诚信意识逐步增强，市场优胜劣汰机制更趋完善，市场结构和生态显著优化，具备了向全市场推广的条件。

林皓：全面注册制改革是提高直接融资比重、完善资本市场功能的重要基础制度，是经济高质量发展的客观要求。科创板、创业板和北京证券交易所先后试点注册制，这次启动改革全面实行股票发行注册制是一脉相承、水到渠成的事情。

何旺：全面注册制改革是中国资本市场走向成熟的必经之路，对资本市场的市场化程度提升、优化资源要素配置、引导资本市场更好服务实体经济均具有重要意义。

中国资本市场历经30年风雨，伴随着各项基本制度的建设完善，其结构不断优化、体系不断健全、包容性和开放程度不断提升，股票发行制度也经历了由审批制到核准制，再到向注册制改革的推进。

过去几年中注册制改革多次写入党中央、政府工作报告或重要文件中。2018年11月5日，习近平主席在首届进博会宣布设立科创板并试点注册制，注册制改革正式开启，随后分步推进——科创板率先破冰、创业板存量试点、北交所设立并试点注册制，截至目前，经过4年的检验，注册制相关制度与规则经受住了市场考验，各试点运行平稳，与此同时，市场各方主体对注册制的理念、制度、影响也有了更为深入的理解，全面实行注册制的条件已经具备。

国泰基金：A股市场的发行制度历经审批制、核准制，并逐渐向注册制过渡。经过4年的试点，科创板、创业板、北交所注册制平稳运行，为全面实行股票发行注册制改革奠定了扎实的基础、提供了宝贵的经验。

中金研报数据显示，截至2023年1月底，A股市场通过注册制上市的企业共1004家，总市值达9.6万亿元，占A股整体比例分别为19.8%/10.5%。其中，科创板/创业板/北交所通过注册制上市的企业分别有504/413/87家，市值分别为6.8/2.8/0.09万亿元。

与此同时，国内资本市场日趋成熟，市场建设日益完善，监管机构、相关企业、金融机构、市场投资者等主体对注册制理解渐深，此时全面推动注册制时机已经成熟。

资本市场生态建设更市场化

中国基金报：全面实行股票发行注册制将对中国资本市场带来哪些积极影响和变化？

姚余栋：根据历史经验来看，科创板从推行到开板历时221天（2019年），创业板注册制推行历时120天（2020年），北交所落地历时75天（2021年），预计全面注册制改革将于上半年落地，届时IPO发行将进入常态化，企业上市效率将大幅提高。

2022年末我国A股上市公司数量突破5000家达到5067家，当年IPO上市382家，预计2023年在全面注册制的推行下上市审核效率将进一步提升，IPO数量将进一步提高。

此外在全面注册制实行后，上市、监管到退市的环节将更加完善，上市公司质量将进一步提高，一方面，多元化的上市条件进一步优化了企业在主板发行上市的门槛，另一方面，退市机制的引入提高了上市公司的整体质量，加速市场出清的速度，畅通优质企业的融资通道。

李湛：注册制的积极影响体现在：一是加速投资回归业绩本源，通过“进退”机制的持续完善，让市场形成优胜劣汰的良性生态循环，并促使存量上市公司可通过内部管理变革，不断规范公司治理和内部控制。

二是为中国资本市场带来更多的优质上市公司，注册制把选择权交给市场，公司在国内上市的周期和流程大大简化，未来更多的以科创企业为代表的优质公司将会把主要上市地点选择在A股市场。

三是加大金融对实体经济的支持力度，不断提升服务实体经济质效，在推动经济转型升级、支持脱贫攻坚和乡村振兴、促进创新驱动发展等方面持续发挥积极作用。

唐小东：第一，国内多层次市场体系将更加完善、清晰。全面注册制改革的落地对于国内资本市场发展具有里程碑意义。自2018年11月提出设立科创板并试点注册制，到科创板开市、创业板注册制改革、北交所开市，再到下一步的主板改革，中国多层次资本市场体逐步完善、清晰。主板、科创板、创业板、北交所分别对应服务于成熟期大型企业、“硬科技”、成长型创新创业企业、“专精特新”中小企业，能够多方位支持处于不同行业、不同类型、不同成长阶段的企业发展。

第二，资本市场服务实体经济高质量发展的能力进一步提升。一是注册制更加灵活的上市标准、再融资政策能够为更多优质的企业打开融资渠道，提高直接融资比例；二是全面注册制疏通“募投管退”最后一环，能够推动创投资金进一步流向政策支持的产业和企业。

第三，资本市场生态更加优化。全面注册制启动伴随着一系列配套措施的完善，如信披制度、交易制度、会计制度以及事后惩戒制度等，市场更加法制化、规范化；全面注册制改革过程中，退市力度将进一步加大，保障市场生态的优胜劣汰，将进一步提高上市公司的整体质量，促进资本市场的良性发展。

魏凤春：全面实行注册制后，资本市场的生态建设将会更加市场化，这是中国社会主义市场经济建设的重要一环。一是，市场更加公开公正公平，市场的定价是透明的，可竞争的，即使偶尔失灵，监管部门也可以及时纠正。二是，上市公司将会增多，实业和金融业互动机制逐步完善，投资者的选择将会更多。三是，定价更加市场化，更加有效，之前打新等所谓制度红利，或将会逐步消失。四是，多元化的策略对投资提出了挑战，决策更加专业化，市场稳定性会更高，价值投资更加深入人心。

刘思甸：一是新股定价更加合理，有利于市场价值发现能力提升，二是投资者的选择会越来越多，几乎所有的行业都会在股市上找到标的，同时资本市场也能为更广范围的企业提供融资服务。

叶芊：注册制改革的本质是把选择权交给市场，强化市场约束和法治约束。全面注册制改革的核心是发行制度的变革，发行条件大幅优化同时更加包容，主板IPO审核效率也将明显提升，定价发行更加市场化，有望从源头吸引更多的优质公司在A股上市。

此外，注册制改革也配套交易、退市、引入中长期资金等配套政策，加强信息透明度，从而带来资本市场的稳步扩容，利好我国资本市场长期健康发展。

自2019年注册制改革试点以来，IPO项目数量和规模稳步提升，2019-2021年A股IPO数量为203、434、524、428家，规模为2532、4793、5426、5869亿元，我国优质企业的融资渠道已得到明显拓宽。

林皓：全面注册制的积极影响主要有以下几个方面：一是IPO审核流程优化，上市时间将缩短，提升了IPO发行的效率；二是询价机制优化，新股发行定价更加市场化，定价效率有所提升；三是在监管方面，加强事前事中事后全过程监管，在“放”的同时加大“管”的力度，督促各市场主体归位尽职，营造良好市场生态；四是注册制公司上市后天然成为两融标的，或将刺激两融交易增加，提升市场交易活跃度。

沈超：2019年以来，注册制的改革试点在科创板、创业板、北交所先后推进。从2019年注册制试点开始以来，A股IPO市场规模从原先1000~2000亿提升到5000~6000亿水平，一大批与科技创新发展和产业结构升级相关的公司通过注册制上市，A股市场中新经济的比重进一步攀升。同时可投资标的丰富性提升，也带动了A股市场活跃度改善，全市场成交额从注册制试点前的4000~5000亿水平提高到8000亿~10000亿水平。

本次征求意见，有望进一步提高和丰富A股行业结构，提高市场活跃度。同时随着中国权益市场制度的不断完善，长线资金和海外资金投资意愿也有望进一步提升，或将有利于A股市场的长期表现。

何旺：全面注册制将为资本市场带来以下几个方面的积极影响：首先，全面注册制有助于中国直接融资的效率与规模的持续提升，资本市场服务实体经济的能力将进一步得到加强，实现中国经济高质量发展。

其次，全面注册制有助于提升中国资本市场的吸引力，特别是对于部分具备全球市场竞争力、研发能力较强，但此前可能受制于短期盈利、特殊股权架构的企业，有助于提升资本市场包容性。

第三，资本市场定价能力将进一步增强，有助于市场更好地发挥资源优化配置的作用和优胜劣汰的功能机制，推动中国市场上市公司实现高质量发展。

最后，全面注册制基本实现了主板、科创板、创业板、新三板的发行形式统一，平台规则优化有助于进一步提升投融资吸引力，吸引增量资金入市。

国泰基金：全面注册制进一步夯实资本市场制度基石，优化融资结构，提升企业投融资效率，激发市场主体活力，助力资本市场长期高质量发展。

对于企业来说，注册制进一步放宽，有助于扩宽企业准入范围，加快初创企业、新兴产业中小企业的上市融资速度，提升企业直接融资比例。相比核准制，注册制改革在充分信息披露基础上，缩短审核周期，降低企业融资成本，提升发行效率。

对于投资者来说，注册制后股票供给增加，带来更丰富的投资选择，匹配不同投资者的风险偏好和收益预期。

对于资本市场来说，注册制深化市场化改革，打通一二级市场，进一步发挥资本市场的资源配置功能，加速市场存量股票优胜劣汰，让市场选择有价值的企业。此外，上市门槛降低，有望吸引优质成长企业在中国资本市场上市，吸引新经济中概股回归，助力更多“潜力股”高质量成长，让资本市场更好的支持实体经济发展。

短期对市场冲击有限

长期利好市场发展

中国基金报：注册制之后股票供给大幅增加，是否会对市场短期内有所冲击？

李湛：短期来看，股票供给大幅增加必然会对资金产生一定的虹吸效应。但长期来看，一是注册制全面实施会优化A股上市公司质量，从而吸引更多的场外资金进场参与；二是当前国内多层次资本市场建设成效显著，资本市场规模较大，全面注册制带来的冲击总体可控；三是监管部门也在积极引导养老金等中长期资金入市。上述因素从中长期看更加利好市场发展。

魏凤春：一般认为注册制之后，上市公司的供给增加，在需求变化不大的逻辑体系下，市场会受到冲击。全面注册制改革是一个长期的工程，不能毕其功于一役，因此，需要既坚持高质量发展的方向不变，也要考虑节奏，长短结合，把高质量发展和市场长期稳定相结合。

姚余栋：从三次试点的经验来看，全面注册制出台后短期有望提振市场风险偏好，中长期股票供给增加压力有限。未来制度落地后会有一大批优质企业在主板上市，而优胜劣的的机制同样会推动退市率的上升，整体来看注册制之后市场信心将迎来被进一步提振，A股市场有望延续年初以来的反弹表现。

刘思甸：预计不会造成冲击。

林皓：注册制从源头引入活水，引导资本市场优胜劣汰，提升市场吸引力。与此同时，退市制度也在逐步完善，全面注册制之后，股票供给的增加对市场冲击有限。

沈超：从数据看，过去三年主板IPO年融资规模在1500~2000亿的水平，占全市场IPO规模25%~30%左右，占比并不大。目前A股日均成交额已经在万亿左右，市场承受能力明显提升。

同时注册制从2019年就开始试点，从过去的实践来看，供给增加给市场带来的影响并不显著，反而由于注册制上市了一批符合产业升级的公司，促使更多场外资金流入市场，A股活跃度有所提升。

叶芊：首先，参考创业板注册制试点经验，创业板注册制改革并未对市场短期造成冲击，增加了优质上市企业数量，反而对市场走势形成利好；其次，在市场手段的制约下，预计上市公司和投行会根据市场情况动态调节，全面注册制后股票供给是逐步增加的；最后，我国居民储蓄规模庞大，银行理财、公募基金、私募基金、保险和券商等资管机构资金体量也较大，引入中长期资金将有效支撑更多的IPO融资需求。

何旺：注册制后股票供给增加对市场的短期冲击影响有限。

一方面，注册制已在科创板、创业板试点运行且具备较为成熟的经验，市场的准备已较为充分；另一方面，注册制改革有望提振市场情绪，带动市场风险偏好进一步修复，推动反弹行情继续演绎，有望带动增量资金入场，满足股票供给增加带来的资金需求。最后，注册制下推动市场优胜劣汰，部分质地较差的公司面临退市，也将在一定程度上减少股票供给，减缓注册制施行带来的市场冲击。

国泰基金：主板注册制落地对市场冲击有限。以创业板注册制改革的历史经验来看，注册制改革后市场整体井然有序，IPO速度有所提升，没有出现井喷激增冲击市场，且创业板涨跌幅限制从10%提高到20%后，也未诱发大幅投机交易，市场波动相对可控。

相比创业板，主板上市企业门槛相对高，突出大盘蓝筹特色，全面注册制核心围绕鼓励优质企业融资展开，对发行人是否符合国家产业政策和板块定位进行把关，同时落实券商跟投制度，保持交易所审核、证监会注册的基本架构不变，重点支持优质企业上市融资，上市发行的节奏整体可控，对市场的流动性分流影响有限。

直接利好券商、创投、硬科技等企业

中国基金报：全面实行股票发行注册制，利好哪些行业？有哪些投资机会可以挖掘？

姚余栋：全面注册制的实行有助于“专精特新”企业的发展，助力资本市场迎来“科技牛”。从产业看，专精特新对我国产业升级与实体经济发展有着重要作用，从上市专精特新企业的盈利情况看，此类型的企业ROE与ROA均大幅高于其他类型的企业，未来注册制的实行将拓宽优质企业的融资环境，提高上市公司的整体质量。

此外，全面注册制的落地通过建立多元化上市标准和更加灵活的交易制度，有利于通过市场化定价引导资本要素与科技要素的收益风险匹配，从而利于科技类企业的上市，前我国科创板和创业板上市公司数量占比逐年提升至 32%左右，预计全面注册制后科技类公司数量占比将进一步提升。

李湛：硬科技行业受全面注册制利好较多，也是当下相对明确的投资机会之一。

注册制和核准制相比最大的区别就是把选择权交给市场，相应地对拟上市公司的业绩要求进行了放松，这对于融资需求大、业绩兑现周期长的硬科技企业明显利好。许多硬科技企业在发展初期盈利能力差，甚至还在亏损阶段，但企业本身发展前景突出，正处于“鲤鱼跃龙门”的阶段，上市融资后有可能完成蜕变。其次就是券商行业，全面注册制一是缩短企业上市周期和减少企业上市难度，全面注册制后券商的投行业务会增收增利。此外，全面注册制有望增加市场活跃度带动成交金额增加，对于券商的经纪业务也是一大利好。

魏凤春：狭义上讲，券商因为注册制会提升投行的业务收入而被市场看好。从注册制的本意看，其目的是促进中国企业的高质量发展，高端制造、数字化、新型工业化、自主可控等的公司，将会有机会向广大的投资者彰显其投资价值，有望更受市场青睐。

唐小东：注册制改革对发行上市条件更加包容，多层次资本市场体系将更加清晰，提升对科技创新企业的服务功能，畅通科技、资本和实体经济的高水平循环，未来有望给创投、券商和金融IT行业带来长期利好，具体视角包括：

第一，利好创投企业。投资的企业多了一个上市通道，创投机构就多了一个有效退出渠道。全面注册制将改善创投企业的退出环境，优化创投公司“募投管退”的良性循环生态体系，有利于增加创投公司资金利用率，加速优质资产从而更好地支持我国实体经济发展。

第二，利好券商。全面注册制下资本市场IPO需求增加，将有效提升市场活跃度，券商行业景气度向好，券商的投行、经纪、两融、跟投等业务收入有望增厚。同时在居民资产配置向权益市场迁移和A股机构化趋势下，券商财富管理业务链有望迎来长期利好。

第三，利好证券交易IT系统提供商。注册制改革将带动资本市场承销、交易、退市等制度的完善，增加资本市场流程改造升级需求，为金融IT企业提供增量业务。

沈超：从当前来看，全面注册制主要利好券商和创投相关板块，券商投行业务有望受益于融资规模提升，经纪业务有望受益于市场扩容和交易活跃度提升，创投企业则有望受益于项目的IPO机会提升。从长期来看，更多符合产业升级趋势的新经济公司有望为A股市场注入新的活力，同时也为投资者提供更丰富的投资机会。

何旺：全面注册制直接利好创新产业。从机会挖掘上看，可以适当关注新兴产业，当前国家大力支持新产业发展，新经济产业有望接力发挥经济引擎功能，全面注册制在一定程度上放宽了主板上市的盈利要求，有利于新兴产业通过资本市场做大做强，提振整体估值水平。此外，全面注册制将强化资本市场优胜劣汰功能，资本市场定价效率和资源分配能力有望提升，大盘蓝筹股、细分领域的龙头公司有望更为受益。

林皓：直接利好创投机构，由于上市效率提升，企业从创业到上市的进程有望缩短，有利于创投公司投资项目的退出，提高投资资金的周转率，加速创投机构业绩释放。此外，证券公司也将受益于投行业务的扩容。而金融IT公司将受益于全面注册制带来的系统升级业务增量。

叶芊：第一，全面注册制后主板IPO审核效率有望明显提升，直接利好证券公司投行和直投业务，资本市场扩容对券商各类业务均带来不同程度的利好；第二，IPO扩容提速利好私募股权基金上市退出，利好创投类上市公司；第三，全面注册制后，证券公司、基金公司等机构或将增加对系统改造升级的投入，利好相关金融IT公司。

刘思甸：相对利好比较直接的是证券行业，由于新股定价会更加合理，新股和次新股的投资机会预计会更多涌现出来。

国泰基金：主板注册制突出大盘蓝筹特色，重点支持业务模式成熟、经营业绩稳定、规模较大、具有行业代表性的优质企业。全面注册制将提升资本市场价格发现功能，可以关注：受益于资本市场扩容的证券等板块，具备高成长性新兴产业，以及符合中国产业升级和消费升级趋势的龙头公司。

全面注册制落地对公募既是机遇 也是挑战

中国基金报：全面实行股票发行注册制对公募基金助力高质量发展提出哪些新要求？

姚余栋：公募基金是资本市场的重要参与者，注册制的全面实行对于公募基金行业而言，既是难得的历史发展机遇，也对其研究能力、风控能力、产品设计能力等多方面提出了新的要求。

随着注册制的推进，上市公司的数量将进一步增加，这要求基金公司需要覆盖更多家上市公司，无论是研究深度还是研究广度都提出了更高的要求，能做到全覆盖的公司将更具竞争优势，行业头部效应将更加明显。从产品的角度出发，未来产品设计将更加多元化，投资范围也更广，这对于基金公司风控的要求也进一步提高，需要对于产品风险有着更强的辨识能力。

李湛：对于公募基金而言，一直以来高质量发展要求就是增强自身的投研能力，而全面注册制更加强调了这一要求。

一是全面注册制后上市企业数量将会显著增多，在需要覆盖的上市公司数量上就对公募基金提出了考验，并且企业上市周期缩短，公募基金也需要加快投研的反应速度以跟上市场的变化。

二是全面注册制将使上市企业的业务更为多样化，许多前沿科技和新颖业态也将对公募基金的投研能力提出考验，能否将这些新内容研究透彻将成为公募基金未来的核心竞争力。在了解和掌握这些新内容后，公募基金才能更好地参与到市场定价过程中，在新股发行询价等环节给予企业正确的观点反馈，从而帮助企业理性管理融资预期和未来发展规划，从而助力我国资本市场和实体经济的高质量发展。

魏凤春：注册制实施之后，公募基金面对的公司更多了，定价更加市场化，因而竞争更激烈了，这对公募基金的投研能力提出了更高的要求。具体讲，对宏观与产业研究的能力要求更高，对股票定价能力要求更高，对风险应对能力也提出新的要求，毕竟注册制实施后，退市的风险对基金公司的考验才刚刚开始。

沈超：公募基金需要提高自身研究能力，加大对符合国家产业发展导向的行业研究资源投入，提高对新股的定价能力，为上市公司价值发现做出机构投资者应有的贡献。

何旺：首先，在注册制的背景下，IPO定价充分透明化与市场化，对机构投资者的专业投研能力提出了很高的要求，公募基金需要充分发挥自身在投研业务的优势，做好信息甄别与研究，增强市场的合理定价能力，助力资本市场的健康运转。

其次，注册制实施后，散户自主投资的难度都会加大，公募基金也将更多承担居民资产配置的功能，因此对公募基金的产品创设能力和风险控制能力也提出了更高的要求，通过提供更多更优质的产品满足投资者多元化需求，力争提高投资者回报。

林皓：股票发行全面注册制将使上市公司的供给进一步增加，对于公募基金提出了更高的投研能力要求。机构投资者需秉承价值投资、长期投资的理念，审慎评估标的投资价值，助力资本市场定价效率提升。

叶芊：全面注册制落地对公募基金而言既是历史机遇，也是艰巨的挑战。全面实行股票发行注册制后股市迎来新生态，A股上市公司数量增加，常态化退市机制下，优胜劣汰的趋势将更加明显，基金公司应当积极发挥自身作为专业机构投资者的优势，加强研究能力、风控能力、产品设计能力等多方面能力，充分发挥价值发现的功能，坚持长期价值投资的理念，服务国家战略和现代化产业体系建设，同时助力广大投资者分享我国经济发展成果。

国泰基金：面对全面实行股票发行注册制后新的市场生态，公募基金应该做到以下几点：

持续提高投研能力：全面注册制落地后，资本市场显著扩容，上市企业数量增多，需要基本面研究的企业数量增加，且发展阶段各异，如何在更广阔、更活跃的市场中高效筛选出有价值的投资标的，这需要我们保持敬畏、谦虚的态度，认认真真地做研究，实实在在地持续打造投资能力，回报投资者的信任以优异的业绩。

以服务国家战略为抓手：全面注册制打通一二级市场，提高企业融资效率，提高金融机构服务实体经济的效度，作为聚焦于二级市场投资的公募基金，我们将更注重发挥专业机构投资者价值发现作用、金融支持实体经济创新发展的功能，引导资金流入国家战略产业。

不断创新产品服务：全面注册制落地为资本市场带来新鲜活水，也为金融产品的创新、金融服务的创新提供了丰沃的土壤，我们将时刻关注市场和投资者需求，从各个维度进行创新产品的研究与布局，为投资者提供更多选择。

全面注册制下

公募积极调整打新策略

中国基金报：全面实行股票发行注册制，对未来公募基金打新方面是否会有影响？打新策略是否回有所调整？

姚余栋：全面注册制实行后破发在主板将不再少见，基金公司打新需要更加重视性价比的选择。2022 年创业板和科创板破发比例分别为20%、40%，较2021年小幅提升，主板实行全面注册制后，市场化定价的趋势将更加明显，“新股不败”的思维定式在未来可能会被打破，这有助于促使新股收益向理性回归，帮助IPO 定价由博弈行为转变为对新股真实价值的判断。但破发率上升的背景下，对于基金公司打新的要求将进一步上升，一方面低发行市盈率或是更安全的打新选择，另一方面是否具备一定的盈利能力也将成为基金公司打新时的重要参考因素，未来打新产品对性价比的考量将大幅上升。

李湛：全面注册制下“什么样的企业能够发行上市”的选择权被最大限度地交给市场，因此公募基金在打新方面也需要有所调整。打新“无脑赚钱”模式将不复存在，公募基金的投研周期将会在很大程度上前置。

实际上，在今年以来双创板块+主板的网下打新破发已呈常态化。在未来打新策略的调整上，一是公募基金在打新时需要有取有舍，要立足企业基本面，发挥自身投研能力，做到打新时在个股挑选方面的优中选优；二是在打新时需要更多考虑市场整体环境。

魏凤春：打新策略是市场竞争不充分的制度溢价，随着注册制的广泛推开，这一溢价或将会逐步消失。依靠资金实力进行的打新策略因为缺乏挑战性，将慢慢成为边缘的策略。

何旺：资本市场增量改革启动以来，多层次资本市场逐渐建立完善，发行制度注册制改革助力大批优秀企业登陆资本市场，投融资端良性循环的局面形成。

公募基金打新也获得较强收益回报。未来主板实行发行注册制，从过去的23倍市盈率定价转变为询价机制，引导资本市场参与者优胜劣汰，破发退市或将成为常态，市场的资金集聚效应也会持续增强，行业马太效应强化。

新生态下新股定价将持续市场化，倒逼询价机构增强投研能力，通过对公司基本面的深入研究，真正根据企业自身价值进行定价；同时，打新不再是对投资组合收益的无风险增厚，摒弃“博弈”思维，基于公司价值研判，选择质地优秀的企业差异化参与打新。

沈超：未来如果实施全面注册制，或将对公募基金在新股定价方面提出更高要求，需要更专业的研究支撑，对新股进行科学合理定价。

林皓：全面注册制下，新股发行价格依靠市场化询价确定，且上市标的前五个交易日不设置涨跌幅限制，定价效率更高，打新收益率可能会有所下降，打新策略也会有所调整。

叶芊：注册制降低了企业上市门槛，提升了企业上市效率，随着新股上市速度加快，市场供需关系预计将发生变化，基金打新有了更多选择，基金打新需要更加全面地考量企业的内在价值，对基金公司的定价能力和研究能力提出更高要求。未来我们在新股申购中将对企业的公司治理、商业模式、财务数据、发展前景等方面进行更加深入的考量，确定是否申购、申购数量和申报价格。

国泰基金：全面实施注册制之后，大概率新股破发率有所提升，对投资者的新股投资定价能力提出了更高的要求，市场资金会更加理性，会主动甄别公司基本面好坏和估值高低。这将更加考验机构投资者定价能力，将显著获取深度研究的超额收益，所谓“无风险新股申购套利”的时代将逐步成为历史，新股配售将更加市场化，发挥市场资源配置的基础功能，这将是注册制的重要价值体现，我们也将更关注基本面价值较高、竞争壁垒较高的优质新股。

全面注册制下

公募多管齐下助力高质量发展

中国基金报：面对全面实行股票发行注册制后新的市场生态，贵公司会从哪些方面发力布局？

姚余栋：全面注册制改革的推进提高了上市公司的整体质量，在扩充资本市场容量的同时也对投资机构提出了更高的要求。大成基金以为投资者创造价值为导向，研究方面做到了全行业覆盖，有着出色的主动管理能力，在创业板，科创板，北交所等过往的板块打新过程中有着出色的业绩表现，随着注册制的全面推进，大成基金将在研究支持，产品布局，风险控制等多方面共同发力，助力中国资本市场繁荣发展。

魏凤春：从产品来看，需要按照高质量发展的基本逻辑出发，为持有人提供更加具备价值投资的基金产品。从投研能力建设来看，加强宏观与产业的深入研究，不断完善风险资产的定价能力。从风险控制来看，做好公司可能退市对基金产品和公司声誉冲击的预防工作。

李湛：招商基金较早关注全面注册制及其可能的影响，因此在投研能力建设、专业能力提升和交投策略更新等方面都进行了相关准备。

投研能力建设方面，一是提升投研质量和扩大投研团队规模，来为全面注册制实施后更多的将面临的更多研究标的做准备；二是创新投研模式，将投研周期前置，加强对先进科技和新颖业态的研究，提升对新产业新模式的理解，提前布局潜在上市企业库。

专业能力提升方面，要透彻理解全面注册制下新的制度安排，吃透发行上市条件、发行定价和交易制度方面的变化，提前适应全面注册制下我国资本市场运行更为灵活多变的新常态。交易策略方面，一是刚刚提到的打新策略的变化；二是在全面注册制实施后，在涨跌幅限制、盘中临时停牌、扩大融资融券等方面都有新的规定，交投策略也要做相应的更新；三是全面注册制实施后，市场生态环境也将面临变化，过去旧的交投逻辑也需要相应调整。

何旺：将积极迎接全面注册制下资本市场的机遇与挑战。我们认为主要体现在以下几个方面：首先，在新股发行层面，汇添富基金将重视主板申购规则调整所带来的一系列变化，在网下投资参与和战略配售方面主动结合新规则调整相应的参与策略。

其次，本次全面注册制改革不仅涉及新股发行，在增发、重大资产重组等规则上也有调整，汇添富基金将注重规则和市场环境的变化，把握全面注册制环境下的新机遇。

再次，在二级市场投融资方面，全面注册制将提升市场的优胜劣汰功能，提升资源分配效率，汇添富一直注重符合国家发展战略，在新兴成长和创新领域的投资机会，全面注册制背景下汇添富在专业能力上的投研优势有望得到更好体现。

最后，汇添富一直致力积极支持中国特色资本市场建设，助力提升上市公司质量，更好服务和回报投资者，全面注册制下汇添富将进一步致力提升业务能力，促进金融行业更好服务实体经济。

叶芊：全面注册制浪潮下，我司将致力在以下几个方面发力：第一，强化投研能力，公募基金作为专业投资者代表，投研能力是其立身之本，全面注册制下上市公司数量将快速增长，各个板块都会涌现出更多具备发展潜力的公司，如何从中挑选出价值更高的股票对基金公司的投研能力提出高要求，我司将积极提升投研能力，形成行业广覆盖、产业深挖掘，坚持长期投资，践行价值投资。

第二，加强产品创新，随着可投资标的扩容，我司将不断丰富基金产品的资产类别和投资策略，推出各类囊括不同行业、不同潜力公司的基金产品，为投资者提供更多、更好的资产配置工具。

第三，加强合规风控能力，合规风控能力是公募基金长期可持续发展的基础，只有严格遵守法律法规要求，遵守投资契约、基金合同，合规展业、稳健运营，才能维护行业的整体形象和良好口碑，并最终赢得持有人的认可和信任。

林皓：长城基金会加强对投研人才梯队的建设，做好投研能力的积累与传承，把握全面注册制下市场生态的新机遇，立足深度研究、价值投资，去寻找符合国家长期发展战略的投资机会。

沈超：一方面会优化打新流程，提高对新股定价能力。另一方面会顺应国家产业发展趋势，加大对相关板块的研究和投资力度。

编辑：黄梅