红周刊 特约 | 倪飞

全面注册制的到来，导致主题性投机逐步退潮，市场估值回归公司基本面，有利于长期价值投资。

2月1日，中国证监会就全面实现证券发行注册制主要制度规则向社会公开征求意见，这标志着全面注册制时代正式开启。

全面实行证券发行注册制背景下，为统一沪深市场证券发行承销主要制度，《证券发行与承销管理办法》（修订草案征求意见稿）在规章层面明确定价、配售、发行程序、信息披露和监管处罚等制度的重点问题，各板块统一适用，证券交易所制定修订本所统一的发行承销细则，根据板块定位对网下投资者范围、网上网下回拨比例等制度做出差异化安排，报中国证监会批准后公布实施。

全面注册制能够在发行上市、交易机制、监管退市等方面进行优化，从而提升资本市场投融资效率，改善金融市场结构，有助于资本市场长期健康发展，对中国资本市场的未来发展具有里程碑的意义。

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完善健全的信息披露是核心

中国式全面注册制促高质量发展

全球主要经济体的证券发行制度可以分为注册制、混合制和核准制。

注册制的特点为发行权、上市权、定价权分离，分别属于监管机构、交易所和市场机构。全球证券发行使用注册制的代表市场为美国。混合制的特点为发行权和上市权在交易所，定价权在市场机构。全球证券发行使用混合制的代表市场为中国香港。核准制的特点为发行权、上市权、定价权都集中在监管机构。全球证券发行使用注册制的代表市场为改革前的中国内地主板。注册制相比于核准制在发行上市、交易机制、监管退市等全面进行优化，从而提升资本市场投融资效率，改善金融市场结构。

注册制的核心是以完善健全的信息披露为灵魂，将企业价值判断的权力交给市场，注重企业长期的成长性。

我国注册制改革层层推进，证券发行制度已由审批制转向核准制，并逐步向注册制迈进，经过此次公开征集意见将实现中国式的全面注册制。

全面注册制下我国资本市场对各个板块的定位更加明确。

主板市场突出大盘蓝筹的特色，重点支持业务模式成熟、经营业绩稳定、规模较大、具有行业代表性的优质企业。

科创板市场优先支持科技创新能力突出，拥有一定的核心技术的高科技，符合国家发展战略的企业。

创业板市场主要服务传统产业与新科技、新产业和新模式的成长性企业。

北交所市场主要服务创新型中小企业，重点支持先进制造业和现代服务业。

各个板块之间更加精准的定位，推动传统产业转型升级，培育经济发展新动能，促进经济高质量发展。

上游公司话语权提高

有利于长期价值投资

笔者认为，全面注册制提升资本市场投融资效率，改善金融市场结构，有利于中小企业在资本市场进行融资：

首先，全面注册制下拟上市公司或已上市公司融资需求能与投资者快速匹配。企业融资能够通过市场化的方式得到满足。其次，全面注册制或对拟上市公司行业范围的相对侧重，引导资本流向具有创新属性的行业，也为中国未来高质量的发展提供保障。再次，全面注册制对公司盈利的要求降低，对一些处在高研发投入阶段公司更为友好。最后，全面注册制下上游公司话语权提高，较快节奏的发行上市对投行的专业能力提出了更高的要求。

对于投资者来讲，全面注册制有利于长期价值投资。第一，全面注册制的推行有助于提升发审效率，驱动资本市场扩容。对再融资而言，全面注册制有利于提升企业融资意愿，优化融资结构。第二，全面注册制下市场交易机制更为灵活，有助于市场流动性的提升。第三，全面注册制下定价及承销市场化程度提升，价值回归基本面。对于长期业绩优质公司将受到资金追捧，价值更加凸显。第四，全面注册制下退市常态化。壳公司失去价值，长期业绩不佳的公司会被市场抛弃导致流动性丧失。全面注册制的到来，主题性投机逐步退潮，市场估值回归公司基本面，有利于长期价值投资。

（本文已刊发于2月4日《红周刊》，文中观点仅代表作者个人，不代表《红周刊》立场。）

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