红周刊丨赵文娟

2月1日，中国证监会就全面实行股票发行注册制涉及的《首次公开发行股票注册管理办法》等主要制度规则草案公开征求意见，这标志着经过4年试点后，股票发行注册制将正式在全市场推开。根据整体方案，沪深主板发行与交易机制出现明显变化，对投资者的甄别能力提出了更高要求，意味着“打新”需要更加谨慎。

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在定价环节，主板市场实行注册制取消了23倍发行市盈率的窗口指导，新股定价逐渐回归理性，价值投资的重要性愈发凸显。在主板交易环节，整体与科创板、创业板保持一致，新股上市前5个交易日不设涨跌幅限制，但自上市第6个交易日起，主板新股日涨跌幅限制继续保持10%不变。

值得一提的是，放开发行市盈率倍数限制后，新股破发或将常态化。据同花顺iFinD数据统计，2022年A股市场新挂牌上市公司共计428家(按照上市日期口径计)，其中121家企业在上市首日破发，而2022年度在主板上市的71家企业中，却无任何一只新股在上市首日破发，这意味着在当时实行审核制的主板市场“打新”是最为安全的。不过，随着注册制的全面实施，主板市场“打新”神话也将被终结。粤开证券首席市场分析师李兴认为，未来新股投资需要更强的定价能力，尤其是询价新规公布后，进一步加强了新股定价市场化，建议投资者优先关注基本面较强、竞争壁垒较高的优质新股。

下周（2月6日至2月10日），A股市场将有8只新股启动网上申购，其中主板3只、科创板和北交所各2只、创业板有1只。行业属性上，8只即将申购的新股分别隶属计算机、通信和其他电子设备制造业，汽车制造业，批发业、食品制造业，仪器仪表制造业，纺织服装、服饰业。

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2家汽车制造业新股齐聚主板

坤泰股份产能未饱和却急于扩张

下周有3家主板企业“网申”，分别是坤泰股份、亚通精工、扬州金泉，前两者均属于汽车制造业，后者则属于纺织服装、服饰业。其中需要注意的是坤泰股份，该公司主营业务为汽车内饰件材料及产品的研发、生产和销售，主要产品包括汽车地毯和汽车脚垫两大类，产品应用市场主要面向整车配套市场，因此，公司业务的发展与我国汽车整车行业的发展状况密切相关。

2018年以来，受我国宏观经济增速换挡、中美经贸摩擦、环保标准切换、新能源补贴退坡等因素影响，我国汽车行业的发展有所放缓。2020年以来，汽车工业亦是受新冠疫情影响较为严重的产业之一。2021年以来，全球汽车行业总体发展向好，但全球芯片短缺已开始对汽车产业带来一定冲击，部分整车厂商已因芯片短缺而被迫减产或停产，进而影响了短期内全球汽车产业的增长。对此情况，坤泰股份在招股书中也表示了担忧，“未来，如果我国汽车行业发展继续放缓、海外新冠疫情继续蔓延，汽车产销量可能进一步下滑，将对汽车内饰件行业造成较大不利影响，进而影响公司的经营业绩。”

与此同时，坤泰股份此前的各产品产能利用率均未饱和，甚至存在波动下滑的趋势。据招股书（申报稿），2018年至2021年上半年，簇绒地毯产能利用率分别为92.82%、87.91%、93.58%和88.43%；针刺地毯产能利用率分别为58.53%、70.88%、79.14%和96.13%；汽车脚垫产能利用率分别为83.72%、88.24%、90.84%和87.05%。在产能未饱和情况下，坤泰股份此次募投项目却急于扩张，本次募资用途显示，其将3.44亿元用于烟台坤泰汽车内饰件有限公司产业园项目，将扩大公司簇绒地毯、针刺地毯及汽车脚垫的生产规模；1.05亿元用于年产675万平方米高档针刺材料和15000吨BCF纱线建设项目，将进一步扩大BCF纱线生产规模，详情可参考《坤泰股份逆势扩产或难消化，采销数据勾稽处理难言合理》一文中的分析。

值得注意的是，坤泰股份还存在着客户集中度较高的问题。2018年至2021年上半年，坤泰股份向前五名客户的销售收入分别为1.86亿元、2.03亿元、2.47亿元和1.25亿元，占当期营业收入的比重分别为60.71%、62.51%、65.52%和61.37%。此外，芯片短缺所导致的整车减产、原材料价格波动、未足额缴纳社会保险和住房公积金、部分房屋建筑物未通过消防验收、应收账款余额较高等风险，同样需要警惕。

科创板也有两只新股将“网申”

中润光学产能消化能力存疑

下周在科创板进行申购的两只新股分别是中润光学、龙迅股份，其中，中润光学是一家以视觉为核心的光学镜头产品和技术开发服务提供商，而龙迅股份主要从事高速混合信号芯片的研发和销售。值得一提的是，从基本面变化来看，中润光学的风险明显偏高。

2019年至2022年上半年，中润光学近八成收入来源于数字安防镜头。然而2021年以来，安防行业景气度下行，2022年第二季度跌入近两年来的谷底。据中国安防协会数据，2022年第二季度安防行业景气指数为130，比2021年同期下降39点，跌入近两年谷底；第三季度安防行业景气指数为142，虽有所回升，但较2021年同期仍下滑27点。

不仅如此，2022年第三季度，中润光学的第一大客户大华股份收入及净利润也均出现下滑。招股书显示，2019年2022年上半年，中润光学对大华股份的销售收入占比分别为50.75%、44.23%、41.07%、38.79%。而据大华股份2022年三季报，该公司该季度的营业收入同比下滑11.22%，归母净利润同比下滑77.08%。

结合产品收入增速来看，2021年和2022年上半年，中润光学安防镜头收入同比增速分别为20.07%和3.51%，2022年上半年收入同比增速出现了大幅下滑。

而在此背景下，中润光学本次IPO拟募资4.05亿元，其中2.69亿元将用于高端光学镜头智能制造项目，该项目建设期为三年，建成达产后可实现420万颗光学镜头产品的年生产能力，然而这一发展规划与中润光学逐年下滑的产能利用率似乎有些不相匹配。

据招股书，中润光学光学镜头可大致分为数字安防镜头、机器视觉镜头、其他新型镜头三种。但从产能利用情况来看，报告期内，中润光学这三种光学镜头产品的产能利用率均呈逐年下滑趋势。其中数字安防镜头产能利用率分别为142.52%、112.23%、91.99%、73.08%；机器视觉镜头产能利用率分别为155.1%、111.09%、92.36%、73.26%；其他新型镜头产能利用率分别为123.13%、116.12%、75.54%、64.01%。

整体来看，中润光学已经存在产能闲置现象，尤其是其他新型镜头，2021年时的产能利用率已不及八成。意外的是，中润光学本次募投项目却新增420万颗光学镜头产品，这一规模是其2021年镜头产能的2.83倍，显然，其未来产能如何消化是存疑的。

（本文已刊发于1月21日《红周刊》，文中观点仅代表作者个人，不代表《红周刊》立场，提及个股仅为举例分析，不做买卖推荐。）

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