中国基金报记者 吴君

知名基金经理的一举一动备受关注。

就在本周末，百亿私募睿郡资产首席研究官董承非在一场路演中的一句话，被一位有着25.6万粉丝的财经大V发微博，说“在上海，一个1000万元资产的家庭，其实是穷人家庭。”一石激起千层浪。

本周一上午，该财经大V发微博道歉，到下午他已经删除了相关微博内容。睿郡资产则表示，这个是被带出来的新闻。本身就是一句口语表达开玩笑。部分自媒体“断章取义”。

基金君仔细看了董承非的路演视频，发现这确实是一句玩笑话，并非董承非的核心观点。但是业内人士认为，这也给很多基金经理敲响警钟。作为有影响力的顶流基金经理，市场关注度比较高，在路演时需要更谨慎。

董承非关于2023年的资产配置和行业思考，值得一看。他表示，今年睿郡更看好下游，对港股相对乐观。今年经济应该是温和复苏，对股票投资来说未必不是好事情。他会在产品有安全边际的情况下加大权益配置的权重。今年的配置风格是“大盘价值+小盘成长”，以高分红的大盘价值股等方向为基础仓位，选择小盘成长股作为进攻方向，特别是科技股，比如半导体，未来十年科技会是最牛的资产。

行业方面，董承非明确看好今年是新能源革命的元年，但他认为白酒躺赢的时代过去了，并对消费板块面临的挑战提出疑问，希望大家一起思考。

董承非路演一句话引来关注

公司回应：这是被带出来的新闻

这两天，睿郡资产管理合伙人、首席研究官董承非在某家城商行的一场路演，引发市场关注。

一位名叫“楚团长聊聊天”的财经大V在微博上说，“董承非在直播中表示，上海资产1000万元就是穷人家庭。搁这制造焦虑是吧？”

此话一出，网友留言和转发的还不少。有的网友说，在上海，如果算上房产，一千万说穷或许有点夸张，但确实也不富裕。也有网友说，穷人说不上，但是很多资产千万的人，除去房子也没啥钱，如果有房贷就更惨，说不定是过的紧巴巴的月光族。

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对此，睿郡资产相关人士回复基金君，这句话并非董承非观点中的核心内容，部分自媒体放大解读更多是“断章取义”。“这个是被带出来的新闻。本身就是一句口语表达开玩笑。关于策略可以深入探讨，关于这句话实在没必要做文章。”

基金君看了2月12日董承非的路演回放，当时董承非是在讲到第二部分“消费挑战”时说，消费躺赢全市场十余年，原因是经济的较快增长以及房地产带来的财富效应的双轮驱动。但是现在面临几大挑战，一是人口总量净增长的变化，二是老龄化，三是财富效应的消失，四是国际化远落后于制造业。

董承非说，白酒是过去十年最牛的板块，原因是涨价，与之相关的是支付能力的大幅上升。房地产承载了国内居民的主要财富，价格的调整对消费行业的影响不可小视。

董承非在路演中讲到，这些年我们的支付能力代表的房地产载体，房地产牛了很多年，“所以我经常开玩笑说，在上海一个1000万资产的家庭，其实是一个穷人家庭，我说的是整个资产，因为上海房价10万、20万（每平米单价）是随随便便的常见情况。”

由此，董承非还表示，居民的消费能力实际上跟房地产息息相关。今年房地产是有挑战的，包括上海的房地产，对大家的心理预期有一些影响。

另外，董承非还强调对消费品板块就是提出一些思考，没有下结论。没有说消费品不行，只是说从长远看对消费品板块有担心，但是何时转换为对上市公司股价的影响是不确定的。

2月13日上午，“楚团长聊聊天”也发微博表示：“昨天路演没仔细听，向董总和睿郡道歉……因为是路演中，也没有完全听清，这是一句玩笑话。”

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基金君刚刚发现，到13日下午，这位财经大V已经删除了这两条微博。

但是业内人士认为，这也给很多基金经理敲响警钟。作为有影响力的顶流基金经理，市场关注度比较高，难免会有争论，在路演时讲话也需要注意谨慎、客观。

2023年关注三个再平衡

更看好上游、港股的机会

基金君看了董承非2月12日的路演，他关于行业的思考、资产配置的观点，还是非常值得一看的。

董承非谈到睿郡资产对于整个2023年配置的想法和思路，主要涉及三个再平衡。

一是上下游利润的再平衡。他们比较看好下游。2005年以来上中下游基本上是同向运动的，但是这次非常特别，基本从2020年以来疫情爆发以后，上游继续往上走，中游和下游因为疫情影响，盈利水平在下降。可以看到消费类的上市公司业绩比较差，制造类的公司会好一些，实际上只有上游的利润大幅往上走，“但我们认为这种喇叭口的扩大是不持续的，因为你的客户都不行了，还想赚暴利是非常难的事情，所以我们旗帜鲜明看好下游。”

二是实和虚的再平衡。由于疫情，实体行业这两年的经营难度比金融行业难很多，所以政府出台金融支持实体的政策，金融反哺实业是有必要的，也是可以预期的，包括对房地产再降利息是对实体的支持，“银行地产现在非常低估，但这块我们没有太多配置。”

三是港股和A股的再平衡。去年10月份以前港股比较差，但实际上是互联网板块体量太大，对指数影响比较大。虽然A/H溢价率有所扩大，但是还在合理范围内。去年大港股调整较多，主要是互联网板块的原因造成的，2023年我们对这个板块相对乐观。

2023年经济温和复苏

配置风格：大盘价值+小盘成长

董承非还讲到去年发了首只“公奔私”后的产品，运作下来也是战战兢兢。他谈到了2023年他的具体投资想法。

“我始终认为市场是非常聪明的，市场从去年11月开始反弹，特别是港股杀得越深，反弹的幅度越大。到去年12月、今年1月的时候，市场走得也很好。但是春节外盘走得很好，节后我们的市场开始犹豫了。”董承非说。

他认为今年经济比去年好，市场肯定是price in很多了，关键大家现在的分歧是2023年经济到底怎么走。“我认为，2009年经济非常强劲的V型反转，这种希望在今年要落空了。几点原因：第一，整个外部环境不是很配合。第二，我们的经济表态方面，我们说经济既要速度又要质量。第三是地产，地产不仅是政策，还要微观主体要行动，比如老百姓要拿出钱来买房。去年下半年地产扶持政策出来以后，至少1月的数据还是比较差的。大家还是配置风险较低的资产。所以我们认为，今年是温和的复苏。”

董承非认为，第一，实际上对投资股票的来说，温和复苏不一定是坏事。经历过2009年就知道，随后几年市场连续调整，基金经理三四年没有赚钱。所以我认为这次的温和复苏，对大家有点耐心的人来说，未必不是好事情。第二，我会做大类择时，历史上也做得不错，现在这个时候我会根据产品净值的情况，在拥有安全边际的情况下，加大权益配置的权重，我认为行情走得慢给我的时间更多，我会将权益的仓位逐步继续往上推。”

董承非明确表示，2023年的配置风格方面，“大盘价值+小盘成长”。

他解释，大盘价值是大盘里面的深度价值股票，也就是说这些股票就是用来看分红收益率的。要求有三个特点：第一，分红收益率高，第二没有什么经营杠杆，资产负债表非常强壮，第三经营稳定性很高，离宏观经济比较远。所以配置上他选择了运营商，这是非常保守的底仓配置。当初配置时对此预期也不高，但5月以来配置以后的表现远超预期，“我认为这块的价值重估很快会成为低风险大资金的稀缺板块，比如万亿的银行理财、保险的钱，要求稳健，这块还没有走完。”

攻击方面，董承非选择小盘成长股，最近他研究标的主要集中在几百亿乃至几十亿市值的公司，跟公募时做法完全不一样。“我觉得小盘成长会成为未来市场主线。过去三年市场核心资产是大盘成长，但我不选择扎堆，我比较喜欢人少的地方。小盘股因为盘子小，市场回暖，流动性好，贝塔值会大一些。我还是会选择小盘成长股，特别是科技股。”

“2011年以前是周期的时代，2021年以前是消费的时代，未来十年是科技的时代，科技会是最牛的资产。”董承非旗帜鲜明地说。

他解释，因为整个环境发生了非常大的改变。过去十年的消费是我们经济发展的结果，而不是原因，实际上大家为什么消费，因为企业效益好，大家工资涨了，心情愉悦去消费，这是结果。过去科技股在A股是非常边缘的板块，过去有基金经理说投资消费是躺赚，科技又累又不赚钱。但在现在的环境下，科技没有发展起来，消费结果未必会很好。“第一投资科技是时代的需要，第二政策非常给力，第三我们作为投资者承担时代的使命，做社会资源的配置，否则我们就是炒股票的。我们会将资产配置到科技板块。”

另外，董承非还说，重点关注电力、运营商、半导体、必选消费、线下零售等行业。半导体他配置非常重，“半导体是周期+成长，周期下降的因素在市场上得到充分的反映，很多股票腰斩了。因为人类对芯片、计算的需求是刚性的，芯片未来必须要发展起来，我配置了很多半导体。”

2023年是新能源革命的元年

最后再来讲讲这场路演中，董承非对行业的一些深度思考。他主要讲了能源革命、消费挑战。

董承非说，能源话题在2022年是最热的，全年能源价格在2021年的基础上继续飙升，油价接近历史最高价格，国内外煤价创历史新高。欧洲天然气和电力供应频频告急，基础工业也受到阶段性影响。这种情况下，煤炭行业成为市场中唯一正收益的板块，投资煤炭板块的公募基金在市场中排名靠前。

大家比较担心CPI，回顾70年代能源价格暴涨带来的通胀压力，这轮确实有很多方面很相似。但是董承非坦言，他们也做了研究，当时看多市场能源价格最主要的一点是供给没有，需求是刚性增长的。但是卖方统计数据显示，这轮能源价格上涨跟上几轮有很大的差别，行业从业者的中长期预期发生了很大改变。“过去大家不会认为煤炭需求会消失，但是现在大家都预期2028年、2030年中国动力煤的需求会是负增长、会出现萎缩，所以在煤价大涨情况下资本开支非常温和，不像以前那样钱包鼓了，就投产能。市场一度认为能源价格会长时间维持高位，特别是煤炭价格，A股市场最受益的是煤炭，觉得会长期维持高位，大家对煤炭板块比较乐观，2022年涨幅非常大，下半年还有资产重估的行情。”

董承非不认可市场主流的看法。他表示，对供给的认识方面，市场过于把关注点放在传统能源的供给增速上。但现在进入新能源的时代，中国新能源的投资如火如荼，新能源的投资不是狭义的能源投资，而是广义的。大规模的风光发电也是发电，也应该统计到广义的能源供给，加上以后是上万亿的投资。不输给上一轮能源投资的力度。市场低估了广义能源板块的投资。

谈到煤炭方面，董承非表示，对供给的看法认同市场主流的分析，但大家忽视了对需求的分析。煤炭的需求，一是60%是发电，二是40%最主要是建材和化工，但他们认为这两块2023年下滑的幅度比2022年更大，因为主要跟地产息息相关。2023年在建施工的下滑幅度比2022年更大，导致非电的动力煤的需求下滑幅度会更大一些。“电力用煤的需求是趋势性的，结论是如果风光的年装机量超过150个GW，基本上就能满足中国每年的新增电力需求。而且光伏是技术驱动的，2023年组件价格更低，替换速度会加速。”

“我们认为2023年会是新能源革命的元年，中国新能源发展领先于全世界，全球比中国晚一两年。2023年是电力用煤趋势性负增长的元年。”董承非表示，新能源从量变到质变，慢慢挤压传统能源的市场份额，所以在需求量不断萎缩的情况下，传统能源的价格很难长时间维持在高位。港口最近开春以后中国以及全世界的煤炭价格走得非常弱。

白酒躺赢的时代过去

消费板块面临挑战？

董承非聊到的第二个是对消费行业的看法，抛出了他们的疑问，“消费方面抛出我们不成熟的观点，希望大家一起思考。”

他讲到，消费躺赢市场十几年，上游资产本来有长达十年的牛市，但是2011年是分界点，取而代之的是消费，白酒行业开玩笑说就像二战以后的产油国一样，躺赢全世界。茅台成为资本市场的神话，但未来这种情况还会继续吗。

董承非坦言不能给大家明确的答案，只能说有些事情在悄悄改变，消费面临几个挑战：第一是人口总量，2021年中国人口总量净增长仅仅48万。中国的吃穿住行，总量基本饱和。选择比较有代表的行业，比如吃住方面，白酒、乳制品为代表的吃，家电、房产、汽车为代表的住，2020年是10%以内的增速，2021年稍微翘了一下，由于一季度的基数原因。量的上面达到了饱和。

第二即使同样的人口，不同的年龄结构，消费倾向是不一样的。卖方数据显示，日本是重度老龄化的国家，消费最强的是15-60岁，有钱有时间有身体，过了60岁以后会发现消费的金额大幅下滑，中国的老龄化也是未来非常重要的挑战。在人口年龄结构方面，对消费品是挑战。

第三是价格，消费品的业绩增长一是靠量，二是靠涨价。白酒是过去十年最牛的板块，原因是涨价。“当时我入行时茅台调研还可以出厂价买，当时印象深刻是200元一瓶，我不喝酒就给了前面的同事，想起来很后悔，应该珍藏的，现在1000元以上的茅台大家都在抢。价格上涨，涨的全部是利润。”

董承非说，消费品能涨价，与之相关的是支付能力，这些年我们的支付能力代表的房地产载体，房地产牛了很多年，“所以我经常开玩笑说，在上海一个1000万资产的家庭，其实是一个穷人家庭，我说的是整个资产，因为上海房价10万、20万（每平米单价）是随随便便的常见情况。”

他还表示，居民的消费能力实际上跟房地产息息相关。今年房地产是有挑战的，包括上海的房地产，对大家的心理预期有一些影响。

最后一点，董承非说，主要消费品公司严重依赖国内市场，国际市场的开拓几乎为零。对标国际大市值消费公司和国内制造业公司，这些消费品公司国际化之路还没有开启。因为过去国内市场太好了，未来如果市场饱和了，这些消费品公司应对怎么走出去，实现全球市场的增长，路还是很远。

“大家听了以后可能觉得我对消费品板块泼了冷水。但我所说的是宏观的因素，从宏观到微观的传导是需要时间的，2023年是不确定的，我们强调对消费品板块就是提出一些思考，没有下结论。”董承非表示，并没有说消费板块不行，只是说从长远看对消费品板块有担心，但是何时转换为对上市公司股价的影响是不确定的。

编辑：舰长

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