中国基金报记者 李树超 方丽

“全面注册制时代”正式来临！

2月17日晚间，中国证监会发布全面实行股票发行注册制相关制度规则，自公布之日起施行。其中，发布的制度规则共165部，其中证监会发布的制度规则57部，证券交易所、全国股转公司、中国结算等发布的配套制度规则108部。内容涵盖发行条件、注册程序、保荐承销、重大资产重组、监管执法、投资者保护等各个方面。

本次主要内容包括了精简优化发行上市条件、完善审核注册程序、优化发行承销制度、完善上市公司重大资产重组制度等，引发市场各界的关注。

中国基金报记者也第一时间联系多家基金公司，畅谈全面实行股票发行注册制相关制度规则对市场等影响。

这些机构投资者表示，全面注册制改革释放了重要政策信号，充分发挥资本市场作用，更加有效地支持我国经济高质量发展。在全面注册制之下，优质企业上市效率和数量将明显提高，加快了优质资产的供给，但投资价值将可能发生分化，这就更需要公募基金持续提升专业投研能力，践行价值投资和长期投资，继续为投资人提供长期稳定的回报。

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华夏基金：有利于形成投融资端良性生态

为公募基金发展提供沃土

华夏基金表示，全面实行股票发行注册制改革，是我国证券市场30余年来股票发行制度改革历程的“关键一跃”。我国股票发行制度经历了由审批制到核准制，再到注册制的发展历程。过去四年，从科创板试点注册制起步，到创业板存量扩围，以及北交所开市并同步试点注册制，再到如今的全市场推行，可谓是稳步推进，水到渠成。

全面注册制改革是资本市场基础制度的改变，它将引发整个资本市场生态的重构，发行制度改革仅仅是一个起点，后续还有并购重组、信息披露、监管体制、退市机制以及法律制度建设等等，全链条都会根据注册制的要求进行市场化的改革调整。所以，全面注册制改革带来的改变和影响，是全面而深刻的，更重要的是，它统一了各大市场发行制度，有效消除不同板块、不同层次市场之间的制度差异，推进了资本市场制度体系的一体化。

全面注册制改革最直接的影响，体现在直接融资特别是股权融资方面，它夯实了直接融资体系的制度基石，将提升投融资效率，提升资本市场有效性，更好满足不同类型、不同阶段企业的差异化发展，以及他们在不同生命周期的融资需求。同时它将促进A股的“新陈代谢”，提高上市公司整体质量，优化市场资源配置效率。

华夏基金预计，随着全面注册制改革的推进，股票直接融资有望实现份额快速提升，资本市场能够更充分地发挥资源配置功能，将更多资源向符合国家战略的产业、科技产业、新兴产业集等中。

全面注册制改革进一步完善了实业和金融业的互动机制，进一步打通融资端到投资端的传导路径，形成投融资两端良性互动生态，也让“科技-产业-金融”的良性循环更加顺畅，这些都为公募基金发展提供了沃土。

全面注册制改革将助力市场估值体系重构，回归价值投资。未来投资者面对的是一个优胜劣汰更为严酷的市场，也是一个上市公司股价表现与基本面紧密关联的市场，这对投资者的定价能力、风险管理能力，以及参与市场的时间和精力都提出了更高要求。团队化、专业化、系统化的机构投资将成为市场的主流。公募基金作为专业的机构投资者，积累了深厚的投资研究能力，相较普通投资者更具投资优势。相信未来，更多投资者会选择通过公募基金等专业机构进行股票投资，A股投资者结构有望进一步机构化和专业化，这也将促进资本市场的长期稳健发展。

全面注册制改革后，新的市场生态，对基金公司投研能力、风控能力、产品设计能力、客户服务能力等多方面都提出了新的要求。面对机遇和挑战，公募基金公司需要以助推行业高质量发展为行动主线，练内功、强基底，积极创新，力争“勇立潮头”。投研能力也是公募基金的立身之本。全面注册制时代，上市公司数量增多、个股分化加剧，是一个更考验投研能力的时代。面对全面注册制改革的挑战和机遇，公募基金最重要的就是持续精进投研能力。

公募基金的核心要义是为投资人提供长期稳定的回报，无论市场环境如何变化，我们的初心和目标始终没有改变。全面注册制改革给我们提供了新的机遇，我们希望能够乘风而行，继续发挥专业能力，切实提升投资者获得感。

南方基金：全面注册制释放政策信号

有力提振市场信心

南方基金表示，推动全面注册制是我国发展直接融资、推动产业发展、支持实体经济的必然之举。我国过去以间接融资为主导，对成长型创新型企业的融资效率较低。伴随经济结构的调整，以土地为核心的债权融资高峰时代已经过去，而新兴产业与股权融资更加契合。此次全面实行股票发行注册制改革，是与我国科技创新和产业结构升级的需求相适应，将有力支持我国经济高质量发展。

今年随着国内生产生活逐渐恢复常态化，市场对国内的经济发展充满期待，全面实现注册制改革可以进一步明晰交易所和证监会的职责分工，提高资本市场效率，更好地激发企业活力。此次全面注册制释放了深化改革、支持经济发展的政策信号，有利于改善企业和社会的预期，提振市场信心。

第一，国内多层次市场体系将更加完善、清晰。全面注册制改革的落地对于国内资本市场发展具有里程碑意义。自2018年11月提出设立科创板并试点注册制，到科创板开市、创业板注册制改革、北交所开市，再到下一步的主板改革，中国多层次资本市场体逐步完善、清晰。主板、科创板、创业板、北交所分别对应服务于成熟期大型企业、“硬科技”、成长型创新创业企业、“专精特新”中小企业，能够多方位支持处于不同行业、不同类型、不同成长阶段的企业发展。

第二，资本市场服务实体经济高质量发展的能力进一步提升。一是注册制更加灵活的上市标准、再融资政策能够为更多优质的企业打开融资渠道，提高直接融资比例；二是全面注册制疏通“募投管退”最后一环，能够推动创投资金进一步流向政策支持的产业和企业。

第三，资本市场生态更加优化。全面注册制启动伴随着一系列配套措施的完善，如信披制度、交易制度、会计制度以及事后惩戒制度等，市场更加法制化、规范化；全面注册制改革过程中，退市力度将进一步加大，保障市场生态的优胜劣汰，将进一步提高上市公司的整体质量，促进资本市场的良性发展。

博时基金：

全面注册制下优质企业上市效率将提高

标的质量筛选更加重要

博时基金宏观策略部表示，随着全面注册制的来临，资本市场迈入全新发展时代。博时基金宏观策略部认为，全面实行股票发行注册制，具备过去四年试点的实践基础，是资本市场和相关领域法律法规日益成熟、各方面参与者逐渐成熟的必然结果，代表着金融领域改革的又一里程碑。

首先是有助于简化上市流程、降低上市成本、提高上市融资效率。注册制与核准制的主要区别在于监管机构的审核标准。注册制下监管审核机构仅对证券发行材料进行形式审查而不做实质判断，证券的发行与定价更多由市场来决定；而核准制下证券发行必须符合监管机构制定的实质性判断条件。

注册制最大的价值在于简化上市流程、降低上市成本、提高上市融资效率，资本市场能够更好助力优质企业和实体经济发展。

党的二十大报告要求通过加快构建新发展格局来实现高质量发展。扩大内需战略和供给侧结构性改革，是构建新发展格局的“两只翅膀”，通常讲内需体系，是讲生产、分配、流通、消费和再生产，但内需体系还有金融的一端，越来越多的投资者是企业的股权和债券持有人，也是生产经营所需资本、扩大再生产所需资本的提供者，合理的投资回报又是居民收入预期改善、消费改善的有利因素，全面注册制将进一步有利于打通、做强内需体系的金融这一端；供给侧结构性改革现在更加强调补短板，强调做强产业链韧性，注册制的改革也有利于将资金引导到最重要的领域中去。

谈及对A股市场影响，博时宏观认为，在交易所审核、证监会注册的基本框架不变的情况下，主板注册制落地后上市节奏不会发生明显变化，对市场流动性的冲击有限。此外退市制度将更加有效，资金将更多流向优质企业。

主板注册制落地后，新股前5个交易日不设涨跌幅限制，但从第6个交易日起日涨跌幅限制继续保持10%不变，且机构占比提升后长期资金比例有望增多，因此总体而言对市场波动率的影响也有限，中长期来看对于市场健康发展有益。

博时宏观表示，全面注册制之后，标的质量筛选更加重要，优质公司得到的关注度和资源会增多。2023年在政策、经济预期向好，海外加息等分母端压力缓解的情况下，投资机会将是扩张的，基建、消费、科技成长等链条均有望取得较好的收益，机构资金也将不仅仅局限于少数行业。

而全面注册制下优质企业上市效率提高、IPO定价空间扩大，对于收入与IPO募资规模挂钩的券商投行而言盈利机会和空间会得到提升。但全面注册制下中介机构承担的责任和风险也会增加，对券商的估值定价、风险管理等能力提出了更高的要求，综合能力更强、经验更加丰富的头部券商有望获得更多项目资源。

随着公司数量的增加，筛选好公司的难度将进一步加大，对A股投资者结构会产生影响。博时宏观表示，与发达国家相比，我国资本市场发展尚不充分，中小投资者占比较高。全面注册制改革后，中小投资者的投资难度增加，而研究资源丰富、研究能力较强的专业机构优势会进一步凸显，中小投资者将资金交给专业机构进行投资理财将成为大势所趋，A股投资者中散户的比例将会降低。

对于未来A股投资逻辑会出现的变化，博时宏观也表示，一方面，全面注册制下标的质量的筛选更加重要，优质公司得到的关注度和资源会增多。另一方面，当前A股散户占比较高，而散户追涨杀跌的特征比较明显，因此市场的有效性偏弱。未来机构资金占比提高后，市场的有效性会提升，价值投资、长期投资理念的适用性也会提升。

汇添富基金：全面注册制对公募提出新要求

公募需持续提升专业投研能力

汇添富基金表示，全面注册制改革既是中国资本市场持续发展的重要成果，也是中国资本市场高质量发展的必经之路，对资本市场的市场化程度提升、优化资源要素配置、引导资本市场更好服务实体经济等均具有重要意义。

首先，有助于中国直接融资的效率与规模的持续提升，资本市场服务实体经济的能力将进一步得到加强，推动现中国经济高质量发展。

其次，有助于提升中国资本市场的吸引力，特别是对于部分具备全球市场竞争力、研发能力较强，但此前可能受制于短期盈利、特殊股权架构的企业，有助于提升资本市场包容性。

第三，有助于提升资本市场的定价能力，让市场更好发挥资源优化配置的作用和优胜劣汰的功能机制，推动中国市场上市公司实现高质量发展。

最后，全面注册制基本实现了主板、科创板、创业板、新三板的发行形式统一，平台规则优化有助于进一步提升投融资吸引力，吸引增量资金入市。

全面注册制对公募基金行业的高质量发展也提出了新要求。在全面注册制的背景下，IPO定价充分透明化与市场化，对机构投资者的专业投研能力提出了很高的要求，公募基金需要充分发挥自身在投研业务的优势，做好信息甄别与深度研究，增强市场的合理定价能力，助力资本市场的健康运转。

全面注册制正式实施后，普通投资者自主投资的难度或将加大，公募基金也将更多承担居民资产配置的功能，这对产品创设能力和风险控制能力提出了更高的要求，公募基金将提供更多更优质的产品满足投资者多元化需求，力争提高投资者回报。

景顺长城陈文宇：投资价值将出现分化

中长期对A股市场生态影响深远

对于中国证监会发布全面实行股票发行注册制相关制度规则，景顺长城基金副总经理陈文宇表示，全面注册制实施的背景下，企业的上市效率和发行数量有望提升，中长期来看将对A股市场生态形成深远影响。

陈文宇表示，前期科创板、创业板和北交所已实行注册制，本次全面注册制的改革重点在于主板。虽然主板上市条件更加多元包容，但主板上市的纯财务类标准较此前有所提升，对企业资质要求并未降低。

此外，监管层强调“实行注册制，绝不意味着放松质量要求”，在信息披露、质量审核、事后监管和处罚力度等层面都更加严格，预计短期供给端不会出现爆发式增长，对市场的流动性影响相对有限。 中长期来看，全面注册制对A股的生态形成深远的影响，随着上市效率和规模的提升，后续退市制度也会进一步优化和健全，“宽进严出”的机制下，过往上市公司的“壳价值”极大被削弱，从而推动上市公司优胜劣汰以及A股市场形成价值投资导向。

陈文宇表示，注册制改革的本质是把选择权交给市场，市场遵循优胜劣汰的法则，选取具备投资价值的标的。随着企业的上市效率和发行数量的提升，投资池将进一步扩容，投资价值也将出现分化。对公募基金来说，一方面注册制提供了更多机遇，投资标的及机会有所增加，另一方面也对研究定价能力提出了更高的要求，投资者专业程度的重要性有所上升。

相较于个人投资者，公募基金作为专业的投资机构，通过对产业链上下游的多维理解、对上市公司的深入分析、对投资价值的专业把握，能更好地发挥价值发现功能。但全面注册制也对公募基金提出了挑战，投研团队需要更快速地在扩容股票池中挖掘优质标的，将研究成果高效转化为投资业绩。

招商基金黄亮：加快优质资产的供给

A股上市公司质量有望提升

谈及全面注册制，招商基金资深策略分析师黄亮表示，注册制的本质是强调市场在资本配置中起主导作用，将决定企业上市的权利交由市场行使，这在一定程度上也提升了企业上市的效率。

本次注册制改革的重点内容在于审核注册机制的优化，并突出主板大盘蓝筹的特点，重点支持业务模式成熟、经营业绩稳定、规模较大、具有行业代表性的优质企业。通过未来主板注册制的推进实施，我国多层次资本市场体系将真正实现对不同类型、不同成长阶段企业上市的全覆盖，资本市场为企业发展助力融资，市场化资源配置属性将发挥得更加充分。

全面注册制正式启动将带动中国特色现代资本市场迈入新征程，我国经济发展正经历向创新驱动转变的关键时期。要实现中国经济的高质量发展，在以科技创新为动力的发展模式下，大量的新兴产业和公司将不断涌现，其成长过程必然离不开资本市场的有力支持，注册制改革全面推进将成为实现“科技-产业-金融”良性循环的重要举措。

对于主板注册制在交易制度方面调整，黄亮表示，借鉴双创改革经验，主板注册制进一步对主板的涨跌幅限制、临时停牌、转融通机制等做出了优化，同时维持主板现行投资者适当性要求不变。投资者需要注意的是，本次改革沪深主板参照了此前科创板和创业板IPO，新股上市前5个交易日不设涨跌幅限制，但自上市第6个交易日起日涨跌幅限制继续保持10%。同时，自首个交易日起可作为融资融券标的。

全面注册制将加快优质资产的供给，并且随着退市机制的不断完善，A股上市公司质量有望提升，投资者对于优质公司的关注度将显著提升，从而带来增量资金配置。从参与者结构的角度看，在我国社保基金、险资、年金等各类中长期资金加大入市力度的情况下，注册制下上市企业有序扩充将不会造成明显的流动性短缺，并有望稳步提振市场风险偏好。随着国内经济环境实现稳步复苏，市场信心有望进一步恢复。

黄亮进一步表示，长期来看，A股方面，券商、科技股、央企国企改革等主线或将受益于资本市场改革深化下的估值修复行情。券商的服务链在上市企业数量扩容的背景下将得到延伸，券商会去积极把握注册制下的市场化发展态势。其次是估值体系的再平衡，科技上市公司队伍扩容将带来科技股估值体系的优化，提升上市公司质量，优质国有企业在资本市场被持续低估的趋势或有机会得以改善。

对于港股市场而言，过去港股市场的折价率相对更高，伴随着中概股企业回流以及全面注册制下内地市场开放化程度的不断提高，AH股的溢价程度将进一步平衡。港股折价程度较高的央企龙头或更加值得关注。

此外，黄亮还表示，全面注册制实施后，新股市场化定价机制的有效性有望进一步提升，主板新股破发或将不再少见。这里很重要的一个原因是，主板注册制取消了23倍发行市盈率天花板，未来也会和科创板创业板一样进行市场化询价定价。这从一定程度上提醒普通投资者，参与A股打新需要回归理性，遏止炒新的不合理行为，打新收益将回归新股的真实价值。

国泰基金：夯实资本市场制度基石

助力资本市场长期高质量发展

国泰基金认为，全面注册制进一步夯实资本市场制度基石，优化融资结构，提升企业投融资效率，激发市场主体活力，助力资本市场长期高质量发展。

对于资本市场来说，注册制深化市场化改革，打通一二级市场，进一步发挥资本市场的资源配置功能，加速市场存量股票优胜劣汰，让市场选择有价值的企业。对于企业来说，注册制进一步放宽，有助于扩宽企业准入范围，加快初创企业、新兴产业中小企业的上市融资速度，提升企业直接融资比例。相比核准制，注册制改革在充分信息披露基础上，缩短审核周期，降低企业融资成本，提升发行效率。对于投资者来说，注册制后股票供给增加，带来更丰富的投资选择，匹配不同投资者的风险偏好和收益预期。

此外，上市门槛降低，有望吸引优质成长企业在中国资本市场上市，吸引新经济中概股回归，助力更多“潜力股”高质量成长，让资本市场更好的支持实体经济发展。

党的二十大报告中明确提出“健全资本市场功能，提高直接融资比重”。经过4年的规范试点，全面实行股票发行注册制已然成为进一步健全资本市场功能的重要拼图。

面对全面实行股票发行注册制后新的市场生态，公募基金应如何在助力资本市场高质量发展中贡献力量，归纳为以下几点：持续提高投研能力，以服务国家战略为抓手，不断创新产品和服务。

银华基金王帅：全面注册制改革

将利好大盘蓝筹及券商板块

银华基金公司基金经理王帅表示，全面注册制改革的重点是沪深主板，改革后主板要突出大盘蓝筹特色，重点支持业务模式成熟、经营业绩稳定、规模较大、具有行业代表性的优质企业。因此，从市场风格变化来看，全面注册制更利好业绩稳定、公司治理完善的大盘蓝筹，相对利空中小市值、壳公司、垃圾股等。

在全面注册制背景下，普通投资者应注意的风险包括：一是新股破发风险，注册制下新股发行取消了对发行价格的限制，并交由市场来决定，打新风险或将大大提升。二是个股边缘化和退市风险，注册制设置多元包容的上市条件，随着个股数量的增多，资金分流在所难免，部分绩差股可能会因流动性不佳而被边缘化甚至退市。投资者如何避雷：一是坚持价值投资，提升投资专业性，选择基本面和成长性好的股票；二是将专业的事情交给专业的人，通过购买基金的方式间接投资股市。

从板块投资来看，随着全面注册制落地，企业一二级融资循环更加通畅，券商作为连接一二级市场的重要主体，深度参与企业的发行、定价、承销、上市等环节，或将提振券商投行和PE等业绩。因此注册制改革利好券商板块，尤其是优质的龙头券商。

科技股伴随上市公司队伍的扩容，整体估值或有所折价，但符合国家战略发展方向的优质细分龙头科技公司有望获得更高估值，在全面注册制推动整体市场估值提升以及中国特色估值体系的建设下，国有上市企业估值有望修复。

由于全面注册制改革前期已被市场充分预期，短期对市场影响不大，长远来看，全面注册制改革本质是让资本市场进一步市场化，把选择权交给市场，将有利于资本市场的吐故纳新和优胜劣汰，促进股市健康良性发展。

华泰柏瑞基金：加速价值投资理念普及

助力我国经济转型与产业结构升级

华泰柏瑞基金表示，作为A股市场的里程碑事件，全面实行注册制，有利于推进我国多层次资本市场体系建设，更好发挥资本市场的优化资源配置功能、高质量服务实体经济的能力。在全面注册制市场中，坚持价值投资理念，通过专业化、标准化的资产配置工具参与市场，或许是作为普通投资者的我们的较好选择。

全面注册制统一规范了多层次市场的注册制度，有利于提升新股发行效率、强化价格发现功能，加速了价值投资理念的推广与普及，同时助力我国经济转型与产业结构升级。

从投资角度，挖掘有价值的投资机会是市场价值发现功能的重要体现。随着更多企业登陆资本市场与优胜劣汰加速，优质标的的投资价值进一步凸显，价值投资理念有望得到普及。拥有核心技术、未来市场前景广阔的创新型企业和经营稳健的优质企业将会受到资金的关注，投资逻辑会更加注重企业自身的内在价值。

注册制的本质是把企业价值判断的选择权交给市场、责任分散给各个市场主体。尽管仍保留了两个“不改变”，即涨跌幅10%和维持主板现行投资者适当性要求，但对中小投资者而言，全面注册制的市场环境，对投资者的专业性要求进一步提高，过去的投资习惯与策略可能面临着挑战。

在这样的环境中，未来指数化的投资方式可能成为更多投资者的选择。

在全面注册制落地后，伴随着企业数量增加，资本向优质标的聚集，优胜劣汰、优中选优的指数投资形式有望帮助投资者更好把握各个板块、各个方向中基本面出色、流动性较优的一批优质企业，分享企业成长发展的红利。

另一方面，全面注册制为A股市场的长期健康发展奠定了制度基础，资本市场的长期向上趋势又将强化市场资金对沪深300等主流宽基指数的配置需求，也令更多投资者考虑选择指数化投资工具，从而形成可持续的良性循环。

鹏扬基金：注册制改革充分发挥资本市场作用

更加有效支持中国经济高质量发展

鹏扬基金表示，全面注册制改革充分发挥资本市场的直接融资和资源配置作用，令金融资源更有效地支持中国经济高质量发展。全面注册制改革还将为投资者创造更多的优质上市公司选择机会。在此过程中，上市公司供应扩大，门类更加丰富，且在居民财富增配金融资产的长期背景下，公募基金等机构投资者将发挥专业定价能力，帮助资本市场实现资源优化配置；同时通过筛选品质优异、估值合理的公司进行投资，助力居民财富稳健增值。

在全面注册制改革中上市公司加快优胜劣汰，成长性好、管理团队优秀的公司将会在产业竞争中胜出，因此做深度公司和行业基本面研究的投研能力将对投资结果更加重要。

从市场环境看，当前中国经济处在复苏初期，后续有望持续向好，但也面临经济结构转型和外部流动性的挑战，因此，今年可能是稳增长和高质量发展反复交替引领市场的一年，而全面注册制改革有望进一步激发资本市场活力，提升金融服务实体经济高质量发展的能力。

结合近期股市行情看，目前投资者对中国经济复苏的预期依然坚定，且注册制改革已较为充分的消化，改革是一个连续的过程并非是跳跃的，这点早已在资本市场的定价中体现。投资者应坚守有核心竞争力、竞争格局好的优质公司去投资。

编辑：舰长

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