2024/6/11 18:47:00
应收及存货管理有成效。
作者 | 塔山
编辑 | 小白
大连重工（002204.SZ，下称公司）成立于1993年，于2008年上市。
公司控股股东为大连重工装备集团有限公司，穿透后实控人为大连市国资委。截至2023年末，实控人间接控制上市公司62.18%的股份。
公司主要从事物料搬运设备、冶金设备、新能源设备、传动与控制系统、船用设备等大型成套设备及核心零部件的研发与销售，在整机和零部件之外，公司还拓展了工程总包、后服务业务。
大型环保焦炉、起重机械、散料装卸机械等属于公司传统主导产品，在细分市场具备一定的领先优势。
以起重机械为例，近三年400t以上大吨位铸造起重机市场占有率超过70%，2023年达到80%。目前智能化大型焦炉市占率也超过80%。
在传统产品之外，公司还积极研发了新能源设备(风电及核电）、传动与控制系统、船用设备等产品，构建了国内规模最大的风电核心零部件、核电起重设备和大型船用曲轴研制基地。
风电零部件方面，产品包括风电轮毂、底座、齿轮箱、塔筒等，全资子公司铸业公司在风电球铁铸件领域具有较强优势，综合实力东北第一、国内前五。 核电起重设备方面，目前在核环吊、汽机房主行车、重件码头起重机等关键设备的技术服务市场占有率80%以上，核电基地全厂起重维保业务市场占有率在40%以上。 船用曲轴是船舶发动机核心部件，公司大型船用柴油机半组合曲轴的研制能力达到国内领先水平，可实现全型号覆盖，年产量位居国内第一。
公司产品全部采取订单式生产。焦炉机械、散料装卸机械、起重机械和港口机械等整机产品均为非标定制型产品，采用单件小批生产；风电齿轮箱、轮毂、塔筒等核心零部件产品采用批量生产。客户以大型央国企为主。
（来源：2023年报）
01 风电业务占比较高，海外市场有待突破
2023年公司营收为120亿元，各类业务均有一定规模，其中新能源设备收入占比较高，达24%。
近几年，除物料搬运设备外，其他业务均保持增长，2023年物料搬运设备收入下降主要是由于钢厂投资需求下滑、冶金起重机产品订单减少所致。
2023年，新能源设备板块收入为29.3亿元，其中风电零部件收入为27.9亿元（占比95%），核电设备为1.4亿元。整体来看，风电零部件营收规模高于其他业务板块。
风电零部件是公司重点布局的业务，目前高规格产品持续领跑市场，客户基本覆盖国内前十大风电主机厂商。
2022年，基于风电大型化趋势，公司投资35亿元建设大兆瓦风电齿轮箱研制项目、大型高端风电核心零部件智能制造项目、风电塔筒智能制造项目，建成后铸件产能将达到国内第三的水平。
国际化经营一直是公司发展的核心战略，但近几年海外市场表现并不理想，外销收入持续下滑，2023年占比仅7%。
从订货情况看，海外市场似乎正迎来转机，2023年出口订货5亿美元，同比增长18%。
（来源：2023年报）
02 营收稳步增长，新增订单170亿
2018-2023年，公司营收维持正增长，CAGR为12.8%。2024年一季度，营收同比增长21%。
近几年公司新增订单逐年递增，2020-2023年分别为118亿元、135亿元、150亿元、170亿元，年复合增速为13%。
从订单结构看，新能源、物料搬运设备板块以及出口业务上升趋势明显；冶金、焦化行业仍处于调整期。新能源板块又以风电为主，2023年公司风电订货45.1亿元，同比增长53%，占总订单比重为26.5%。
2024年一季度公司新增订货46.3亿元，同比增速有所放缓，新增订单中物料搬运板块、新能源板块合计占比近60%。
2017年以来，公司合同负债金额及占营收比重均有明显提升，2023年有所下滑。截至2024年一季度末，合同负债为62.8亿元，约为2023年营收的52%。
近年来，重机行业产能过剩，同质化、低价竞争加剧，高端市场还面临西门子、克虏伯、美卓等国际知名公司的竞争。
同行中信重工（601608.SH）、国机重装（601399.SH）的财报中，均提到了行业竞争加剧的情况，相关研报可以在市值风云App取阅。
（来源：国机重装2023年报）
其中，传统领域产品同质化竞争较为突出，部分产品价格逐渐走低。焦化、钢铁、矿热炉等公司重点服务领域还面临投资收缩等负面因素影响。
新能源领域，目前国内风电已全面进入平价时代，整机成本控制压力日趋严重，对应铸件配套市场面临订货价格下降压力。此外成本端还受原材料价格波动影响。
分业务来看，近几年新能源设备、冶金设备、工程总包项目业务毛利率整体有一定下滑。
公司综合毛利率总体表现不佳。2023年公司通过集采方式来降低采购成本，叠加原材料价格回落，毛利率略有回升，经调整营业利润率表现也类似。
净利率情况则有所不同，2018年以来，公司净利率持续提升。2024年一季度，毛利率为17.4%，净利率为4.5%。
净利率的改善，一方面在于公司持续推动的降本控费取得一定成效，对应管理费用率持续下降。公司研发强度相对较高，研发费用率基本在7%左右。
另外一方面，2019年以来，营业外收益、资产减值损失等损益类科目对利润的负面影响总体上明显减弱，而且2022年汇兑收益还贡献了不少利润。
2018年以来，公司扣非归母净利润有明显改善，2023年达到2亿元，2024年一季度，扣非归母净利润同比增长53%。
受应收款项减值准备转回、营业外收益、政府补助等因素影响，归母净利润与扣非归母净利润存在较大差异。
在净利率及权益乘数的提升下，2018年以来，公司ROE持续改善，2023年ROE为3%。没错，虽然还是低到让投资人难以接受，但是和此前在正负边缘来回试探比已经有进步。
2018年以来，公司PB在0.8-2.8区间，截至2024年5月23日收盘，公司总市值约88亿元，PB为1.3。
从资产结构来看，公司存货及应收款项的规模较大。截至2024年一季度末，应收票据及应收账款账面价值达71亿元，占总资产比重为29%；存货账面价值58亿元，占比24%。
2018年以来，公司持续强化应收账款清收，应收票据及应收账款占总资产的比重在持续下降。从账龄结构看，2020年开始，一年以内的应收账款占比有显著提升。
近几年应收账款减值损失对利润的影响在逐步降低。存货方面，近几年公司清理呆滞库存，存货跌价损失金额持续减少。
2019-2021年，公司现金流表现较好；2022年以来，受备货影响，经营活动净现金流表现不佳；2023年受扩产事项影响，资本支出金额较高，自由现金流出现大幅流出。
2008-2022年，公司现金分红累计6.5亿元，平均分红率为18%。根据2023年度利润分配预案，预计现金分红6718万元，对应分红率约18.5%。
上市至今，公司股权融资累计60亿元，分红募资比较低。
另外，公司于2024年1月发布了回购股份方案，拟使用自有资金0.5-1亿元回购公司股份，回购数量占总股份比例对应0.47%-0.94%，回购价格不超过5.5元/股。本次回购的股份将用于实施股权激励计划。
截至2024年4月30日，公司已累计回购0.8989%的股份，最高成交价为4.70元/股，最低成交价为3.81元/股。
公司历史上有息负债率总体较低且远低于同行。截至2024年一季度末，有息负债合计17.8亿元，账上货币资金及交易性金融资产合计33.9亿元，资金相对宽裕。
公司在市值风云实时吾股排名相对靠前，目前排在第1289名。
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