本文来源：时代财经 作者：吕泽强

牛市旗手，如今来到了低谷，“牛”不起来了。

7月4日，券商指数创下5年多来新低；7月5日微涨，但仍在低位徘徊。

近年来，受市场环境、IPO和再融资收紧，以及降费等因素影响，券商的投行、经纪及自营等业务等都面临调整，以往一直作为A股“牛市旗手”的券商股表现也相应疲软。

“牛市旗手”还能追吗？到抄底的时候了？

对此， 知名经济学者盘和林认为，在A股行情起色之前，对券商行业不宜抄底。

而盘古智库高级研究员江瀚对时代财经表示，一些具有较强竞争力、业务结构多元化、创新能力强的券商可能在未来获得更好的发展机会。

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券商指数创5年新低

据Wind数据，券商概念指数（884780.WI）收于627.31点，创下近5年多来新低；上一次低于这个位置，还是在2019年2月15日（当日收于598.50点）；券商行业指数（886054.WI）7月4日收于7148.77点，同为5年来多新低。不仅如此，多只券商ETF也到了5年多来的最低点。

“牛市旗手”或已名不符实了。尤其是到最近一年，券商股不仅没跑赢行业，也没跑过全市场。以券商概念指数来看，其近一年来下跌14.87%；而同期，金融指数（882007.WI）涨了2.74%，沪深300指数下跌11.48%。

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除了市场环境，券商二级市场的疲软也受到自身业务的影响。

盘和林告诉时代财经，“券商的业绩，一方面看股市的成交量，在牛市，成交量、承销量都会上升，券商板块进入顺风局，收入提升，反之则逆风；另一方面看佣金费率、融资政策等政策面，这些影响的是券商业务的利润率。”

近年来，券商的投行、经纪及自营业务等都面临调整。

投行业务方面，受去年下半年以来IPO阶段性收紧与再融资新规落地，股权融资市场疲软，不仅如此，债券承销也出乎意料出现了小幅萎缩。各券商投行业务随之出现了大幅度下滑。

时代财经此前曾报道，据Wind股权承销排行榜，按发行日计算，2024年以来截至6月28日，股权承销前十名券商的承销规模合计为1021.20亿元（占总承销规模的比重为84.94%），较2023年上半年的4187.35亿元下滑了75.61%；2024年以来至6月29日，券商的债券承销规模合计为60892.03亿元，较2023年上半年的62038.02亿元下滑了1.85%。

江瀚对时代财经表示，“投行承销规模的下降意味着券商在IPO、再融资等资本市场业务中的收入减少，这进一步削弱了券商的盈利能力。”

今年7月1日起，《公开募集证券投资基金证券交易费用管理规定》正式实施，基金股票交易佣金费率和基金管理人证券交易佣金分配比例上限将迎来调降。而在去年，公募已完成了费率改革的第一阶段，调降了管理费与托管费。

江瀚告诉时代财经，“公募交易佣金费率的调降直接影响了券商的经纪业务收入，这是券商传统且重要的收入来源之一。”

自营业务方面，2023年1月，证监会公开提倡券商聚焦主业，“走资本节约型、高质量发展的新路”以来，多家券商的再融资计划“搁浅”（包含到期失效和主动撤回）。据不完全统计，2023年至今，已有至少8家券商的再融资计划（包含定增和配股）未能成功如期实施。其中，多家券商调整了再融资方案，大幅度减少了自营业务的投向规模。

对此，江瀚称：“券商再融资的收紧限制了券商通过资本市场获取低成本资金的能力，进而影响其自营业务的资金规模和投资能力。自营业务是券商利润的重要来源之一，资金受限可能导致自营业务收益下滑。”

并购重组或为未来投资主线

券商指数创下新低，那目前券商板块的估值已到底部？能否抄底入市？

盘和林认为，指数新低不代表估值就低，“券商板块是周期性板块，其和股市整体行情的关联度更高，很难用估值来衡量。”

据Wind数据，7月5日券商概念指数的市盈率TTM为20.74，仅是今年5月以来最低，一年前该指数的市盈率TTM为18左右。

广发证券近期发布的研报称，当前券商板块处于低估低配状态，静待市场环境改善，且行业供给侧改革有望重启，建议持续关注政策及事件催化下并购重组主线。

而长城证券的研报表示，高层持续发声支持券商合并重组，券商“合并”可能成为潜在的投资主线；自中央金融工作会议提出建设一流投资银行，以及监管部门的相关表态支持头部券商通过并购重组等方式实现优化和强化以来，券商并购重组再度成为市场焦点。

长城证券认为，未来几年证券行业的并购重组可能会加快，加快供给侧改革，尤其是互补性重组可能落地较快。

对于是否能抄底入市，盘和林告诉时代财经，仍需关注A股行情的走势以做判断。“现阶段，在A股行情起色之前，不宜抄底。券商仍有布局价值，但一定要关注股市整体行情，要打顺风局，避免逆风布局券商股。”

江瀚则从业务的角度表达了类似观点，“市场整体行情不佳可能导致投资者风险偏好下降，减少对证券市场的投资，从而影响券商的经纪业务和自营业务。所以，需要关注市场行情的变化。如果市场整体行情回暖、投资者风险偏好提升，将有利于券商的经纪业务和自营业务的发展。”