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作者：大师兄，编辑：小市妹

全新的监管环境和周期轮回之下，今年A股行情走向明显偏向于大盘风格，代表中小市值的中证2000和微盘股指数大幅下跌，远远跑输上证50等大盘指数。

但是，小盘股仍然是孕育短期超级牛股的温床，今年A股的第一支10倍股，正是来自创业板的小市值公司正丹股份。

2月初以来，正丹股份市值从18亿左右最高上涨到近200亿，4个月暴涨11倍！今年上半年，正丹在A股涨幅榜遥遥领先，排名第二的万丰奥威，涨幅还不到其一半。

【暴涨之谜】

正丹股份是国内老牌化工企业，主营业务涉及精细化工和环保新材料，是全球最大偏苯三酸酐（TMA）生产商，下游需求包括PVC增塑剂、粉末涂料和固化剂，可以提供良好的耐热性和电气绝缘性。

过去两年，正丹股份的业绩表现并不好。2023年，公司营收15.38亿，同比下降20%，净利润只有987万，同比下降82%，创下近10年新低。

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催化正丹股价暴涨的导火索，源于竞争对手一则停产公告。今年4月3日，全球化工巨头英力士宣告永久停产TMA，点燃了资本市场对正丹股份未来业绩增长的期待。

从行业供需格局来看，英士力的停产确实会产生较大的影响。

2023年，全球TMA产能在25万吨左右，市场份额高度集中，国内行业前三占据了全球60%以上的份额，全球行业前五占据了几乎100%的产能。其中正丹股份年产能8.5万吨，排名全球第一，市场份额33%，英士力排名第二，年产能7万吨，市场份额27%。

英力士停产后，短期内TMA行业总产能将减少27.5%至18.5万吨，由于设备需要定期检修，行业此前开工率从未突破80%，2024年全球TMA实际产量只有14.8万吨。

相比之下，去年全球TMA需求量约在18.1万吨，考虑到价格上涨预期带来的囤货需求，今年的实际需求量很可能增长到19万吨以上，需求缺口超过4万吨，短期价格上涨已很难避免。

事实上，英士达停产之前，TMA的价格已出现上涨势头。年初TMA还在每吨1.2万元，到一季度末已涨到2.4万元左右，涨幅接近翻倍。

作为市占率全球第一的行业龙头，正丹的业绩和TMA价格高度相关。今年一季度，正丹股份营收5.18亿元，同比增加28.80%，归母净利润5899万元，同比增速达412.94%。由于TMA价格大幅上涨，公司盈利增速远超过营收。

二季度以来，在英士达的停产公司刺激下，TMA价格仍在大幅上行。目前每吨价格已超过5万元，相比年初上涨超过3倍，正丹今年中报乃至年报净利润仍然会出现数倍甚至10倍以上的爆发性增长。

对于周期类公司来讲，行业供需结构的变化带来的价格大幅波动，对短期业绩和股价走向都是最好的刺激因素。正丹的暴涨，在当下似乎具备一定的合理性。

【危机渐近】

尝到甜头的正丹股份，还在大力扩张TMA的产能。毕竟在价格上升期，产能越多，利润越厚，市场份额越高，越有定价权。

6月11日，公司宣布拟投资3.5亿元建设年产6.5万吨偏苯三酸酐绿色化升级改造项目，预计工期24个月，建成后公司TMA总产能将达到15万吨/年，几乎和当前国内产能总和相当。

产能扩张的并不止正丹一家，TMA门槛并不高，价格大涨之后，很多此前并不涉及该项产品的公司也已开始跨界抢食。

5月16日，A股另一家化工企业常青科技宣布投资百亿建高分子新材料项目，一期项目将规划建设年产能偏苯三酸酐（TMA）8万吨，产能直逼当前的正丹股份。

巧合的是，常青科技也是江苏镇江的上市公司，地址甚至就在正丹股份隔壁，两家公司距离不足3公里，常青科技的扩产，或许正是眼红同城邻居的业绩股价大爆发。

仅仅按照目前国内的增产节奏，两年之后全球TMA产能至少超过33万吨，实际年产量也应该在25万吨以上，比今年增长接近一倍。

与供给的迅猛扩张相比，TMA的需求增长则缓慢得多，最近几年行业增速只有5-8%，这意味着未来两年的行业需求只有20万吨左右，产能过剩率可能超过20%，等到正丹的新产能正式出货，TMA的价格或许已经是完全另一番景象。

除了产能激增的压力之外，替代品也有可能对TMA的供需格局产生影响。

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从下游需求刚性来看，高性能增塑剂领域TMA被替代的可能性较小，但是在低性能增塑剂和涂料领域，像顺酐酸酐、六氢苯酐、三羟甲基丙烷等产品，都可以在一定程度上替代TMA。

根据欧盟法规要求，在粉末涂料用聚酯树脂中，TMA替代是长期趋势，国内的行业龙头为了满足全球化市场需求，也早已开始替代产品的研发。

上市公司公告显示，光华股份已经有量产的不含TMA原料的聚酯树脂产品，可以满足大部分粉末涂料的需求；中国电研旗下全资子公司擎天材料，也已成功开发出多款能维持原有性能的TMA内聚酯替代性产品，使用其他供应更加稳定的原材料替代TMA，在TMA涨价期间具备更高的性价比。

TMA是典型的强周期行业，在产能扩张和替代品进场的双重压力下，供需格局逆转的时间可能不会太远，正丹暴涨的背后，似乎又潜藏着巨大的危机。

【疯牛魔咒】

市场的担忧并非空穴来风。因为供需格局急剧变化导致的短期业绩股价疯涨，在A股历史上并不鲜见，而疯涨之后的剧情，也几乎如出一辙。

2020年-2022年疫情期间，我们就见证过短期供需失衡带来的财富盛宴。很多手套、检测试剂、疫苗赚到了过去难以想象的滔天财富，资本市场产生的10倍股也不在少数。

后面的剧情大家都知道了，当一切恢复如初，盛宴也就结束了，很多当年的10倍股，跌幅甚至接近90%。

更具有参考意义的案例，是与正丹类似的强周期行业。

2019年初到2020年底，生猪养殖行业迎来了历史上最疯狂的一轮上涨行情。猪瘟影响大大强化了供需失衡，生猪出栏价格最高时每公斤超过50元，涨幅超过3倍，生猪概念股也随之全面大涨，板块内涌现出多只涨幅10倍左右的个股。

但是，暴涨之后是暴跌。因为价格上涨带来普遍扩产，猪肉行业供需格局逐渐逆转，生猪出栏价随后跌到12块左右，跌幅接近80%。生猪概念股也随之大幅回调，大多数公司跌幅都超过70%，一些选择在行业高峰期扩大产能的上市猪企，甚至因为现金流吃紧而出现破产重整的危机，上市公司也因此披星戴帽。

2021初-2022年底，光伏、电动车等新能源行业迎来蓬勃发展，对上游原材料需求大增，碳酸锂、硅料、电池片等新能源材料供不应求，价格出现几倍甚至是十几倍以上的暴涨，新能源板块成为当年最热门题材，10倍股可谓比比皆是。

周期反转同样如宿命般如期而至。丰厚利润导致全行业疯狂扩充产能，跨界锂电、光伏成为资本市场一大盛况，紧随而来的是产能过剩和价格战，原来涨到天际的碳酸锂和硅料等稀缺产品，逐渐跌至尘埃，即使是行业龙头，最后也难免业绩股价双杀的命运。

从历史的经验来看，在TMA供需格局和价格上涨趋势没有变化之前，正丹股价当下或许还能继续疯狂一段时间，但是短期暴涨10倍显然已大幅透支了未来业绩预期，当下的投资风险已急剧上升。

股票市场短期是投票器，长期是称重机。短期的躁动，终究会被时间磨平，公司的质地和持续成长的能力，才是决定长期走势的核心因素。

相比那些具有强大技术优势的科技公司，或者具有品牌地位、行业供求格局稳定的消费公司，那些因为周期变化而出现短期暴涨的妖股，或许永远也回不到曾经的高光时刻。

全都是泡沫。

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