时至今日，任何人在听到最大的家具家居卖场美凯龙原控股股东申请法院重整的消息，都不应该感到惊讶，因为车建新在带着他一手打造的“全球最大Mall”到处融资扩张的时候，这个结果就已经注定了。

不仅是美凯龙，像永辉、苏宁这些重资产的线下零售巨头，如今都面临高负债低周转的问题。简单说就是，依赖高资产周转的线下零售模式，一旦资产周转跟不上就导致整个资金链、供应链出问题，从而拖垮一家大型企业。

巨亏之后，申请重整

早在2022年底的时候锐眼哥就在《巨额违约，家具大佬噩梦开始》中简单分析过美凯龙，当时发生的事情是美凯龙债券违约，作为第一责任人的车建新为了说服其债券投资者同意延期履约，以个人名义承担了债券相关连带责任为债券增信。

仅过了不到1年半时间，就听说美凯龙母公司红星美凯龙控股集团申请重整的消息，对于已经债台高筑的美凯龙来说，这其实也是顺理成章的事情！

今年6月13日，A股美凯龙公告，第二大股东红星美凯龙控股集团（红星控股）已于6月7日向法院申请重整，重整对象仅为红星控股自身其法人主体，不包含红星控股的子公司及参股公司，法院已经受理。

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（美凯龙公告截图）

提起红星控股相信大多数人与锐眼哥一样，第一印象就是巨额的债务。

红星控股在上海清算所发布的最后一份财报，2020年三季报显示，总资产2550.83亿、总负债1860.83亿。近几年，据说美凯龙采取了“轻资产，重运营，降杠杆”的转型策略，到2023年红星控股总负债已经降至325.52亿，其中短期借款13.27亿、一年内到期的负债60.83亿，并且2023年还巨亏271.85亿！

但是，截至2023年末，红星控股账上不受限制的货币资金只有1.1亿，实际上已经资不抵债。

红星控股此次申请重整，而不是直接申请破产重整，可能车建新还是希望引入重整投资者来挽救一下美凯龙，还没到破罐子破摔破产了事的地步。

与方正证券“愉快合作”到“对簿公堂”

车建新与美凯龙还没到破罐子破摔的地步，但是方正证券与车建新、美凯龙之间算是已经彻底破罐子破摔了。

截至目前，由车建新和他妹妹车建芳完全控股的红星控股被执行总金额超20亿，其中被执行最大的一笔是由方正证券申请的涉及金额超9.86亿的执行案件，案由是合同纠纷。

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（资料来源：企查查）

另据红星控股2023年4月在上交所披露的一份涉诉公告显示，除合同纠纷外，还有红星控股未足额承担差额补足责任，方正证券曾要求法院判令厦门红星影业和红星控股支付14.69亿并支付对应违约金，判令方正证券有权以红星控股质押的美凯龙A股4694万股进行折价拍卖以支付相关款项。

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（上交所官网截图）

然而，投资者应当清楚，方正证券曾分别在2017年11月和2018年1月在美凯龙股价高位的时候给出过“强烈推荐”评级，理由是，红星美凯龙是国内家居商超运营绝对龙头，未来股价有“业绩稳健增长+估值中枢上移”两大催化剂，首次给予“强烈推荐”评级，建议投资者积极关注，当时港股股价9.62港元，发布A股研报当天美凯龙才在A股上市，首日开盘价12.28元。

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（方正证券官网截图）

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（资料来源：慧博研报）

结果是什么呢？

截至今天，美凯龙港股股价1.3港元/股，A股股价2.52元/股。相较方正证券首次给美凯龙发布“强烈推荐”研报时的股价，美凯龙港股跌超86%、A股跌超79%。从2018年初至今，美凯龙A股、港股最大跌幅分别为88.1%、88.19%！

过了这些年，从美凯龙股价表现结果来看，方正证券这两份“强烈推荐”的研报还是值得推敲的。

股价一路暴跌，车建新套现13亿

几乎可以说，自方正证券发布首次“强烈推荐”研报之后，美凯龙A股、港股就一路下跌，与此同时，美凯龙这个有着“全球最大Mall”“中国Mall王”称号的零售巨头也开始走下坡路，各种关键财务指标就一路下滑。

先来看股价是怎么下跌的。

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（美凯龙A股股价走势截图）

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（美凯龙港股股价走势截图）

这样的股价走势埋了多少股民投资者自不必说。

再来说说美凯龙自2017年之后的财务状况。

美凯龙净利润上2018年是一个分水岭，2018年之前稳步快速增长，2018年之后稳步快速下滑，到2023年亏损22.16亿。需要注意，这里亏损22.16亿是上市的美凯龙，不是那个亏了270多亿的红星控股。

就在昨天，美凯龙又公告，预计2024年上半年亏损16.4亿-12.1亿。

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（数据来源：同花顺网站）

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（美凯龙公告截图）

对于依赖资产高周转的美凯龙来说，危机的开始其实就是从资产周转变慢开始的，特别是存货的周转速度，这个点实际上在2016年就开始了，2012年之后存货周转率下滑是因为美凯龙开始乘着“线下零售”风口大规模加杠杆扩张，2012年美凯龙的总资产才271.16亿，2013年一下就暴涨到668.6亿，到2018年已经飙到1108.16亿。

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（数据来源：同花顺网站）

这样的扩张速度必然导致如今的结果，2012年美凯龙总负债仅为193.12亿，到2018年总负债已经达到655.65亿。这只是上市主体美凯龙的情况，其母公司红星控股2018年的债务已经达到1479.72亿！

接下来的日子，车建新就要为钱着急了。

据同花顺i问财数据，美凯龙A股上市以来，股东累计减持套现超18.72亿，其中红星控股及其一致行动人常州美开信息科技合计套现超13.88亿。前文说过，红星控股是车建新与其妹妹车建芳完全控股的，这里的常州美开信息科技其实又是红星控股100%控股的。

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（数据来源：同花顺I问财、锐眼哥整理）

对于车建新来说，这点钱显然是不够的。所以股票质押这一方法肯定会用上，截至今年一季度，红星控股直接持股美凯龙9.55亿、质押率99.72%，常州美开信息科技持股4302.3万股、无质押。

并且，车建新在减持套现A股的时候还跟股民玩了个把戏，一边回购一边减持。2022年4月宣布回购1.5亿-3亿资金的股票，到当年11月实际回购仅500.34万元，但其红星控股一致行动人西藏奕盈却在12月底宣布减持1.48亿股！

事到如今，当年的常州首富车建新早已从财富榜上消失多时。

有很多形容周期的词语，“三十年河东，三十年河西”“此一时彼一时”“风水轮流转”等等，但是很难用其中一句来形容像美凯龙这样曾盛极一时又迅速衰亡的过程，因为这样的过程不仅仅是行业周期波动的因素，反而更多是由于某些关键少数决策者一味追求规模扩张，最终使大型企业走向衰败。