基于工业增加值等六个工业中观指标，我们采用因子分析方法构建了全方位反映工业经济基本面的 “工业景气指数”，基于历史数据测算发现该指数对上市制造业公司利润增速有较好预测效果。六成以上行业景气指数与对应中信一级行业利润增速的相关系数超过50%。7月以来，工业景气指数连续两个月下行，可能指向7月以来制造业上市公司实际盈利增速较二季度有所下滑。7-8月的分行业景气指数显示，有色、造纸、高端装备等行业中观景气表现较好，可能指向有色、造纸、运输设备和电子板块上市公司7-8月实际盈利增速在制造业部门中位于领先。

▍基于工业增加值等六个工业指标，我们构建了反映工业经济基本面的综合指数，该指数对制造业上市公司利润增速有较好预测效果。

参考KMO检验和Bartlett检验结果，我们采用因子分析方法将工业增加值等六个工业部门指标合成为“工业景气指数”。我们发现，历史上工业景气指数走势对于制造业上市公司利润增速具有较好指示效果。当工业景气指数在上行时，制造业上市公司利润增速通常处于上升通道。此外，分行业工业景气指数对于细分行业制造业上市公司利润增速也具有较好指示效果。在工业部门对应的23个中信一级行业中，有六成以上行业利润增速与我们所构建的工业景气指数的相关系数超过50%。

▍7月以来，工业景气指数连续两个月下行，可能指向7月以来制造业上市公司实际盈利增速较二季度有所下滑。

根据我们的测算，工业景气指数（3MMA）在今年6月达到顶点（7.9），随后于7月和8月连续两个月下行。分项指标中，2024年7月和8月，工业增加值、固定资产投资、工业企业营收三个指标连续两个月下滑。其余指标中，表征“价”的PPI同比在7月持平前值，但在8月大幅下降1.0个百分点，工业企业利润同比增速在7月小幅上行但在8月下降较多，工业企业产成品库存增速在7-8月也先升后降。

▍7月以来，有色、造纸、高端装备等行业中观景气表现较好，可能指向有色、造纸、运输设备和电子板块上市公司7-8月实际盈利增速在制造业部门中位于领先。

根据我们的测算，在今年7月和8月，有色金属冶炼及压延加工业、造纸及纸制品业以及铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业、计算机通信和其他电子设备制造业中观景气位于前列，黑色金属冶炼及压延加工业、非金属矿物制品业、电气机械及器材制造业中观景气表现较差。7-8月，有色金属冶炼及压延加工业，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备业，造纸及纸制品业，计算机、通信和其他电子设备制造业的营收增速均值分别较规上工业分别高出18.0、15.9、4.9、3.4个百分点，利润增速均值分别较规上工业分别高出43.3、44.6、274.8、5.0个百分点。

▍风险因素：

内需恢复不及预期，国内政策不及预期，海外衰退超预期等。

文章来源：中信证券研究

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