周末跑步，原计划刷个半马，结果突如其来的大风，吹的头皮发紧，浑身冰冷，16km的时候小腹剧烈反应，不得不中断训练跑回家拉肚子。

打开网易新闻 查看精彩图片

落叶飞舞，深秋已至，冬天还会远吗？

据中汽协公布的最新销量数据，9月，我国整体汽车销量完成280.9万辆，环比增长14.5%；1-9月，我国整体汽车销量累计完成2157.1万辆，同比增长2.4%。乘联会数据显示，9月国内狭义乘用车市场零售量为210.9万辆，同比增长4.5%，环比增长10.6%。其中，新能源乘用车市场销量为112.3万辆，同比增长50.9%，渗透率为53.3%。

新能源车渗透率在8月份突破50%以后，继续砍瓜切菜，对燃油车形成碾压优势。

星空君在汽车大V群里看到21万的汉兰达、19万的GL8和16万的宝马X1的时候，真的感慨时代变了。

油车不是不好，只是价格不够好。

星空君也不相信新能源车环保的“鬼话”（本质上是重构汽车产业链，实现产业升级）。

以前是新能源车用省油去弥补价格，现在反过来，油车用打骨折的价格来吸引消费者。

然而，新能源车的秋风扫落叶不是没有代价的。

宁德时代率领的动力电池行业，就是那个代价。

一、秋风萧瑟的宁德时代三季报

跑步的时候，身边驶过一辆有点神似卡宴的纯黑色款电动车，外观设计大气、做工精致、家用空间充足。

回来查了下，大概率是比亚迪宋plus，而这款车的价格低到发指，顶配只有16万8。

打开网易新闻 查看精彩图片

很多人只记得比亚迪是一家新能源车企，却忘了它还是一家动力电池厂家。

价格低廉的比亚迪，对行业影响力是巨大的。对宁德时代形成了降维打击。

比亚迪的动力电池以成本更低的磷酸铁锂为主（2020年以来比亚迪已经停产三元了），宁德时代虽然为了降低成本转向磷酸铁锂，但依然有超40%左右的三元电池，整体成本较高。

10月18日晚，宁德时代发布露三季度报。

三季报显示，2024年1-9月份，宁德时代实现营收2590.45亿元，同比下降12.09%；净利润360.01亿元，同比增长15.59%。

打开网易新闻 查看精彩图片

数据来源：iFind

经过2021年、2022年、2023年的三级跳之后，宁德时代迎来了近年来首次营收下滑。

不过，勤奋的财务部同仁，还是做出了净利润上涨的财报，给人一种“新质生产力”提质增效的表象。

宁德时代召开了三季报业绩解读会，会上，宁德时代透露Q3毛利率为31.17%，环比增长4.53%。CFO郑舒透露，毛利率增长与三季度碳酸锂等原材料价格进一步下探，公司新产品与新技术带来溢价等因素有关。

为了凸显公司在动力电池的领先优势，宁德时代高管在业绩解读会上透露，Q3公司电池出货量约125GWh，环比增长15%左右，其中储能电池占比不到25%，大约75%为动力电池。

由于三季报披露的信息量比较少，星空君找来2024年半年报的数据，发现一个“秘密”。

公司半年报的毛利中，动力电池毛利为303亿元，比上年仅增加了19亿元，而储能电池83亿元，比上年增加了23.5亿元。

这意味着三季报很可能是类似的情况：公司的利润增量更多的是来自储能电池。

那么星空君的结论就呼之欲出：公司的动力电池业务是以价换量，牺牲了出货价格。

除此之外，公司研发费用大幅下降、利息收入增加、来自合资公司的投资收益增加，都增加了利润。

或许，有人会问了，不是毛利率增加了吗？

其实，宁德时代做了一个小财技，用资产减值准备拉高了毛利率。

二、史上最巨的资产减值准备

2024年前三季度，宁德时代资产减值准备高达66.52亿元。

打开网易新闻 查看精彩图片

数据来源：iFind

需要注意的是，三季报未经审计，提取的资产减值准备是公司财务部自行操作。年报审计的时候，事务所通常还会加大计提剂量。

以2023年为例，三季报的时候，宁德时代计提了28亿元的资产减值准备，但到了年报的时候增加到了58亿元。

假如按照此比例估算，这意味着2024年全年资产减值准备可能是一个远超百亿的天文数字！

资产减值准备又是如何拉高毛利率的呢？

毛利率不是和收入、成本有关吗？资产减值准备有什么瓜葛？

资产减值准备中很重要的一部分是存货跌价减值准备，而存货参与转成本。

打开网易新闻 查看精彩图片

存货跌价准备通常用来核算毁损和贬值的存货，而动力电池的原材料大多不会毁损，只是贬值。

公司的成本是从存货（采购的原材料等）结转过来的。如果存货少了，成本自然少了，那么从时间点来看，当前的毛利也就高了。

这个财技对于大多数企业没什么意义，因为存货跌价减值准备会带来净利润下降。

宁德时代比较特殊，公司一再强调毛利率，恰恰是因为资产减值准备一定程度上起到了拉高毛利率的效果

当然，公司科技进步带来的成本下降是主因。

三、转折点：资本收缩期

现金流量表数据显示，宁德时代的投资进一步放缓

2021年，公司固定资产类投资438亿；2022年增加到了482亿；2023年回落到了336亿；2024年前三季度只有213亿。

打开网易新闻 查看精彩图片

数据来源：iFind

在2020年的时候只有133亿，再往前每年只有几十亿。

这意味着公司经历了2021、2022年的疯狂扩张阶段，2023年放缓，2024年进一步步入收缩阶段。

公司2022年利息支出高达21亿（大约6000万资本化利息），而2023年增加到了34亿，2024年前三季度已经接近30亿。

如此庞大的债务负担，对公司的发展带来比较大的负面影响，一旦出现资金链紧张，会形成连锁反应。

不难发现，公司的经营方向发生了改变。

对于投资者来说，这是个重大的信号。

星空君翻到隔壁看了下比亚迪的财报，发现虽然尚未发布三季报，但比亚迪的投资性现金流2023年达到巅峰后，2024年并没有太明显的下滑，依然高投入。

这也意味着，比亚迪将会进一步通过“压榨”其他新能源车企的方式，来挤压宁德时代的生存空间，竞争对手的降维打击最为可怕。