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文丨文国庆（资深证券分析师、专业投资人）

编辑丨杜海

来源丨正经社（ID：zhengjingshe）

（本文约为4000字）

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1

认知与数据

1、投资效果是认知水平的变现。认知处在什么水平取得什么效果。一般而言，人不能获取认知以外的收益，彩票中奖除外。那是赌博。

本轮是个极特殊的行情，34年来首次，非历次大行情可比。以往经验60%无效，只能摸着石头过河，政府和股民都是如此。

2、矛盾的焦点。中国进入老龄化，国际局势巨变，地产泡沫破裂，通货紧缩出现，经济局势为34年来最困难时刻。

仅从经济数据出发，自然得出熊市深不见底的悲观结论。

但是，政府头一次对股市如此重视，数万亿重金投入，或许会达到十万亿水平，股市地位出现历史性变化，社会的主流财富结构可能发生明显变化。如若实现预期目标，局面也会发生不可思议的变化，这与经济增长没有必然联系，只是存量财富的此消彼长。

据此，看待大牛市的人也有。

3、人以群分。局面过于复杂，有明确观点的人大约10%。真正看涨的人不过5%，彻底绝望的人也差不多5%，其余90%的人在牛熊之间反复纠结，首鼠两端。

这90%的人，渴望大牛市，但是却找不到看多的确切理由，只有把希望寄托在政策身上——超级关心政策细节，希望政府强力做多，每一步都精准无比，严丝合缝。

4、启动信心的标志——持续放大的成交量。“量在价先”是股市老鸟的共识，9.24-9.30的持续放量大涨，是他们搁置争议，重仓杀入的唯一理由。

但是，10.8以后随着市场的剧烈震荡，争议再起。这很正常，按历史经验，股市没有上涨的任何理由，唯一的希望寄托政府身上，但政策本身是复杂系统，永远也达不到多数人的预期。

道理明显，多数投资人的预期是创造一个大牛市，至少把自己九年熊市的损失找回来，于是按照个人的认知水平臆想出政府应该出台的一系列政策清单。

5、政府与投资者沟通的难点。渴望大牛市，使得几亿股民迅速成为政策专家，几百万有点学历的人一跃成为宏观经济学家和金融高手，给政府开了上百个政策方案。且不说这些方案是否切中时弊，就是这些方案本身，大多是彼此否定，相互对冲的。没有一种占据统治地位。

问题都清楚，但解决方案却绝然不同，大多站在自己利益上说话，纯粹公共利益者凤毛麟角（参见正经社《抓准核心点，我大A，当然还有救丨正经深度》）。

政策符合某个群体意愿了，有人就疯狂看多，高呼万点大牛市；政策不合某些人预期了，就骂天骂地，哀叹：政策动机不纯，救市已经失败。

有了这两个极端，市场就上蹿下跳，欲仙欲死——一半火焰，一半寒冰。

6、最终决定投资者观点的因素。不是主观臆想，不是政策好坏，而是自己账户的盈亏状况。财产状况改变认知水平。

用数据分析多空立场及其背后原因如下：

7、9.24是行情的明确启动日，此前不必考虑。看看个股涨跌分布就知道投资者盈亏分布，足以解释股票群里激烈争论的原因。9.23-10.18期间A股可以比照的个股5102只，其涨跌幅度分布如下：

1）超级牛股54只，占比1%。14个交易日涨幅均超过100%。大盘才涨了18.65%，他们最差的超越大盘5.36倍，最高的超越大盘13.2倍。重仓持有这些股票的人，短期获取暴利。

他说市场必到10000点，这不是计算出来的，而是一种情绪宣泄。熊市压抑了九年，突然间短期暴利，心花怒放，吹点牛也是人之常情。

状态决定心态，信心随之增强。

此时，上证指数具体达到3200点还是4000点，他会十分在乎吗？

自信是否过分，取决于账户状态。到底该不该放杠杆，放多少？也取决于状态。

有这种心态的人有多少？尽管只有1%，但是在3.73亿股民这个基数下也达到373万人，已经是遍地股神了。

2）普通牛股涨幅在50-100%之间，共329只。占比6.4%，收益最低的也超越上证指数2.68倍。满仓投资这些股票的人，算是牛市派的最大群体。

这些人并不激进，属于稳健而识时务的人。这是不小的群体，3.73亿股民的6%，也是2238万人了。这些人大多数不太发声，冷暖自知，询问观点，肯定说是牛市。但一般不觉得是股神，即使放杠杆也是偶尔为之，比例不高。

3）一般强势股涨幅在20-50%之间。共计2399只，占比47%。投资

这些股票算是跑赢了大盘，心情刚刚恢复，但也不会特别兴奋，就算基本跟上了节奏。

所以，对大盘会谨慎看多，也会首鼠两端，随时准备减仓。这个群体大体主张关注大盘，高抛低吸，敢于放杠杆的人不多。这部分人高达1.75亿人，他们的谨慎，使得行情至今融资增加比例不大，行情启动14天了，融资总额仅增加2246亿元，只增加16.5%，市场没有出现信心膨胀。

按照激进人群的373万人参与融资计算，每人平均6万元。风险不大。

4）弱势股（指涨幅低于20%的股票）。这类股2328只，占比46%左右。买这类股票的人，没抓住市场主流。股是好股，就是不涨。那也没办法。

市场可能错了，但是如果市场知错不改，一直错下去，那这部分投资者就该反躬自省了：错的到底是谁？

2

市场分化的深层逻辑

1、全样本中证流通指数，涨幅26.22%，代表了真实收益情况。期间极限涨幅43.73%，肯定玩儿大了。此后回调到了最大幅度的50%，是教科书级别的良性调整。

至于政府调控策略恰当与否，见仁见智吧。

2、最大的分歧在于股市上涨的理由是什么？不知道。

按照宏观经济，尽管按统计局说法是平稳向好，但是跟财政收入下降和地方政府赤字剧增对不上号，跟PPI大幅下行趋势也是背道而驰的，这就引起了“是气温下降还是温度计失灵？”的追问。

按照晴雨表理论，股市应该深不见底才对。但是按照政府呵护市场的态度和真金白银地注资来看，好像股市真的可能起来。

这下争论又来了：

政府会不会无限注资？

护盘哪一天会无疾而终？

一个中庸的声音响起：政府不会无限注资，股市也不会一路向下。最大可能是稳步回升，压制躁动和恐慌，股市上到一个台阶后小幅持续平稳回升，持续很久，但短期涨幅肯定有限。

诘问：怎么可能？

3、大众忽视的现象：高科技产业持续向上。做风险投资项目调研的时候发现，科技创新产业朝气蓬勃，增长强劲，最突出的特点是需求迅增，销售旺盛。

与此相反，传统行业需求不振，出口下降，哀鸿遍野。

如果说调研数据这个太分散，没有公信力，那么查一下科创50成分股的业绩，跟上证50相比，简直是云泥之距，冰火两重。

4、市场分化的主线：新兴产业和传统产业两极分化，导致市场结构变化。之所以出现市场结构的极端分化而非齐涨齐跌，或者雨露均沾，主要还是经济结构剧烈调整，带动了股市的两极分化。

以前科技股上涨是炒概念，现在多是实实在在的增长驱动。这样出现了如下的板块涨幅排列：

1）半导体涨：55.88%

2）数字货币涨：55.19%

3）科创板次新：53.44%

4）MCU芯片：51.06%

5）跨境支付： 50.92%

6）软件服务： 50.7%

7）财税数字化：49.68%

8）汽车芯片： 48.42%

9）EDA概念： 47.48%

10）华为算力：46.41%

可以说，只要你选对了板块，选个对应的指数基金，躺着赚钱，你不必担心上证指数怎么走。

相反，若是买了弱势板块，公司业绩再好，董事长是你的至亲，你一样跑不赢大盘，弱势板块排序：

1）预计扭亏： 4.84%

2）电力 ： 5.17%

3）石油： 6.85%

4）交通设施： 7.56%

5）煤炭： 8.85%

6）运输服务： 9.76%

7）电讯运营： 11.46%

8）供气供热： 11.6%

9）工程机械： 12.1%

10）水务： 13.04%

5、分化告诉了我们什么？过往的经验有点失灵了，以为国家队救市一定是拉抬大盘国企股的规律突然变了。在国字头机构的主力基金结构上，出现了大幅减持沪深300、上证50和中证A50的奇观。

国家队思路变了吗？可能。为什么？也许看到了传统行业的增长已经到达极限，整体向下是大概率事件。若大盘指标股出现回落，你对上证指数能有什么指望？看上证指数有多大参考意义？

6、整体指标参考什么？大盘指数还是参考，上证指数不行了看什么？沪深300？不行，他跟上证指数大同小异，是传统行业的风向标。精确地解释大盘的应该是中正流通指数。

但最核心的还是总成交金额。

7、新时代进取型投资的主要参照系是什么？半导体指数。逻辑很简单：科技产业是经济的最大引擎，芯片是科技成果的集约化载体，也是产业化应用的开端，是承上启下的枢纽。所以也就理解，为何半导体指数涨幅第一了。

8、客观评价国家队护盘从科技股到科技股的转变。由于初期可用资金太少，退却中护盘时只能用大盘指标股四两拨千斤，掩人耳目。当资金足够，进取型操作的时候，只能选择高增长行业。就拿银行股来说，既然光鲜可爱，为什么政府注巨资充实资本金？房地产的配偶。

三、操作策略层面的分歧

1、基本分歧是看上证指数还是看交易量？如果你看上证指数，就是以房地产泡沫为核心，跟着传统行业转。基本上就做不了这一轮行情。这是很多股市高手第一阶段失手的原因。但这不可怕，只要你尊重交易量就行，这是真正高手最看重的核心指标。

有了这个基础，海阔天空，失去这个，万分纠结。

2、跟踪强势板块高举高打，还是低吸弱势板块捡“烟屁股”？各有各的知识结构，各有各的甜区，承受投资后果就是了。

3、是高抛低吸还是揪住牛头不放松？取决于你认知能力的边界，能算出成长空间，分出西瓜和芝麻的人自然知道该怎么做；算不清帐的骑上牛股也坐不住，能赚到涨幅的20%就不错了。

4、该不该融资操作？取决于认知能力。能算出有100-200%以上空间的可以酌情融资，帐都没算清就瞎放杠杆你不是找死嘛。

5、大牛股是不是一路持有？那也取决于算账水平，没有固定标准。大牛股一路持股未必是最好的方法，除非你抓住了市场第一龙头，还能算清楚它的想象空间，懂得核心逻辑。

如果只是前10-50名的大牛股，一路持有未必是安全策略。既然是第二排的牛股，就不是核心人气股，涨跌受龙头股影响较大。

若是找到和他量级接近的两三个龙头股，利用彼此的节奏差适当换股，可以显著减少操作风险，关键是你能确认两股是同一级别的。

认不清，那就是有些钱超出了认知范围，赚不到正常。

6、什么叫追涨杀跌？对真正的大牛股而言，追涨是最高效的盈利方法。对大熊股而言第一时间杀跌出局效率最高。既然大局看准了，就该这么做。

看错做错股票后，既然清楚错了，第一时间果断改正是效率最高的办法。自己犯傻了，还指望更大的傻子给你高位接盘，是痴人说梦。

只有毫无特色的温吞水股票才存在高抛低吸的机会，那么做，等于你对自己的选股能力不太自信。这也无可厚非。【正经社出品，作者是资深专业投资人，一家之言，仅供参考】

CEO·首席研究员|曹甲清·责编|唐卫平·编辑|杜海·百进·编务|安安·校对|然然

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