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中国基金报记者 吴君

近期，在A股市场强势反弹后再度震荡之际，百亿私募睿郡资产首席投资官王晓明罕见发声。他在一场线上路演中表示，在9月底一系列政策出台后，股市的反弹已经传达了明确信号，未来市场的结构性机会将大幅增多，关注核心资产类股票的机会。

在投资上，王晓明透露，当前睿郡资产保持高仓位运作。随着整个利率水平不断往下降，不管是成长股还是低波红利的资产，性价比在进一步变得更好。

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化债正式启动

地产市场企稳有三个标志

谈及当前宏观形势，王晓明的判断是化债的行动正式启动。

他表示，今天中国所处的宏观周期是处于债务周期调整过程中的一个中间阶段，调整没有结束，但是今年9月开始，从政策层面开始加大化债的力度。“9月24日以后出台的一系列举措，主要目标是降低或减少地方政府以及居民部门的债务压力。短期内，稳定债务、化解债务是宏观政策中最重要的举措。”

在王晓明看来，债务周期的化解需要两三年甚至更长时间。短期内，由中央部门去提升杠杆率、负债率，帮助其他部门平衡资产负债表，是当前破解债务困局的出路。中期范围，税收政策和产业政策去引导社会经济结构转型，是化解债务问题更长远、有效的举措。

关于房地产，王晓明表示，依然把房地产市场作为观察中国宏观经济能否企稳的一个很重要的窗口。

“房地产经过近几年销售面积的断崖式下降，如今对宏观经济的影响比三年前大幅下降。但是，房地产牵扯的上下游产业链比较长，同时影响中国居民所持有的核心财富价值，间接对消费产生了影响。所以，对房地产市场的考察至关重要。”王晓明说。

从调整模式看，他认为，经过了前期2021年到2023年的快速下行，中国房地产调整进入“L”形中下面这一横杠的时间段，即反弹幅度不大，相对来看比较平稳。

但是，王晓明也称，房地产市场无论是销量还是价格的快速反弹，短期之内可能依然难以实现。因为我们的房租的租金回报率偏低，决定了整个房地产的价格，很难在短期内企稳。

在他看来，房地产市场企稳有三个重要标志：一是地产行业主要的民营的公司能够进入正常的运转；二是二手房的成交相对活跃，对稳定房价至关重要；三是作为持有型房产，租金回报率在扣除各种成本以后能稳定在1.5%以上。

王晓明表示，一旦地产市场企稳，股票市场的很多逻辑能够变得自洽，在这个过程中，市场上的反弹或反转的共识逻辑会不断增加，“我认为，投资于顺周期的很多行业，或者投资于新能源，投资于科技消费等板块的逻辑，就会变得顺畅很多。”

向消费型社会转型

看好经济增长的三大方向

王晓明认为，如果中国能够从一个投资为主导的社会逐步向消费型社会转型，未来经济长期增长的空间将打开，经济增长的空间依然是巨大的。

他表示，从1979年到2019年的40年中，消费占整个GDP的比重低于60%，跟全球很多发达和发展中国家平均水平75%～85%相比，还有很大的提升空间。

在王晓明看来，中国从投资型社会向消费型社会转变的过程中，要进一步扩大内需，扩大内循环，这是长期经济增长的关键点。“尽管短期看消费对整个经济的提振作用依然有限，但我们认为，随着就业的稳定，收入的增加，消费者对未来预期更为乐观，仍有相当多的投资机会值得挖掘，从互联网到纺织、服装、医药等。”

中国经济长期的希望在哪里？王晓明称，主要看好三个方向：

一是中国制造业大有可为，制造业是中国过去40年积累下来的最有优势的一个部门，2020年开始的三年疫情充分向世界展示了中国制造业供应链的完整，中国制造业的韧性，制造业在成本等多个方面的优势。尽管当前面临美国等国家的挑战，但应对的核心在于通过科技水平的投入来提升产品的价值含量，进一步向更加高端的产品形态上去升级，比如高端手机、家电、机床设备等，还有中国在能源光伏等领域已经形成了独一无二的竞争地位。

二是科学技术提高生产力，通过科技进步提升中国制造业在整个全球产业链中的价值含量。应用型的科技，能够帮助中国制造业提升竞争力、提升价值含量，是比较现实的努力方向。AI、大模型、芯片等也是长期需要努力的方向，但是如果脱离制造业，脱离实际的市场应用来讲科技创新的话，可能在一段时间内会面临风险，面临盈利上的压力。

三是进入全球化2.0阶段以后，与全球实现更紧密的融合。应该说全球化1.0阶段是中国深度受益的二三十年，今天随着贸易摩擦升级，中国进入全球化2.0阶段，“一带一路”倡议，金砖国家“扩容”，中国要走向海外、进一步深化全球化的进程，在中国企业出海的过程中会带来很多投资机会。

股市结构性机会大幅增多

关注核心资产股票的配置价值

回到股市，王晓明直言，经过两三年的调整以后，市场很多负面因素已经充分反映，站在今天这个时间点讲“否极泰来”是完全有理由的，“我从今年1月就持有这个观点，随着9月24日政策加码以后，越来越多投资者对此形成共识。”

他认为，9月下旬在一系列政策推动下市场出现快速反弹，虽然近期处于震荡整理过程中，但成交量依然维持在一个较高的水平上，而且热点层出不穷，这是整个证券市场出现转折的一些重要的信号。“大家对整个宏观经济的预期发生了改变，认为随着化债的推进，房地产市场的企稳，未来经济会出现企稳反弹。”

王晓明做了个比喻，如果把“风动”作为整个宏观经济基本面的改变，“心动”是投资者预期的改变，“幡动”是股票市场上股价的表现。“最近市场产生的变化，我认为更多是一种‘心动’，在经历几年下跌以后，投资者认为股市会出现一个比较好的反弹。”

在最近一系列的政策举措推动下，王晓明称，越来越多人认为经济基本面会逐渐产生变化，“风动”开始一定程度上有预期，股市反应会比较提前。今天投资者参与市场的工具更加丰富，比如ETF等，导致短期股价波动非常剧烈，“幡动”非常厉害。

关于市场是反弹还是反转，王晓明认为并不重要，因为市场向好的方向是大致明确的，在此背景下，市场结构性的投资机会要比以前大幅增加。“在无风险利率水平不断降低，或者说在持有股票的机会成本不断下降的情况下，股票资产可以成为大家重点配置的方向。这个时点增加股票资产的配置，尤其是增加那些核心股票资产的配置，是性价比非常高的一个选择。”

“经过9月30日和10月8日指数的反弹，我认为纯指数的上涨已经结束了，未来整个市场在酝酿整理以后，更多的是一种结构性行情的展现。”他说。

王晓明看好核心资产的机会，他认为，经过两三年的调整，中国的茅指数中的主要成分股的股价调整基本到位，估值回到一个相对合理的水平，未来股价的上涨主要来自业绩增长的驱动。“在现在的宏观背景和投资环境下，核心资产尤其是那些竞争优势非常明确的核心股票的价值是可以预期的。”

他举例，红利中有很多核心股票，估值低、分红比较高，甚至还有一定程度上的增长。除此以外，互联网、消费、制造业中相当一部分的核心龙头股票，“可以成为大家选择和锚定的一个方向。”

保持高仓位+运用衍生品控制风险

红利资产和成长股相结合

“我们认为今天这个时间，对整个中国资产没有必要低仓位。”王晓明直言。

他还讲到睿郡资产这几年在市场震荡中的应对策略：第一，始终保持高仓位，把更多精力放到个股选择和大类资产类别的配置上；第二，使用场外衍生品去改善持仓的风险收益特征，降低持仓向下波动的风险。

在个股层面，王晓明称，睿郡资产主要配置两类资产：一是低波红利的资产，也称为“防御性增长”，指的是依然有增长、但是增速不是很快的企业，愿意高比例分红，“这部分股票虽然过去一个月受到抑制，但依然有比较正面的预期，因为它们跟宏观经济弱关联，还有一定幅度的业绩增长，而且会成为保险、社保、互换便利等资金配置的方向。”

二是成长股，倾向于选择穿越债务周期、库存周期以及行业景气周期，在这个位置上性价比依然比较好的成长股。更多应该把立足点放到对中长期的估值水平的分析判断上面，比如新能源光伏，短期业绩报表仍处于承压阶段，但不应把太多眼光放在短期上，要站在两三年的时间段看它的空间是不是巨大的。

王晓明最后还谈到做资产管理对于累积回报具有意义的几个点：一是风险控制，二是尊重常识，三是做时间的朋友。

编辑：黄梅

审核：木鱼

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