“摸底风波”之后，冷静看待复星系债务结构。

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作者 | 蒲肃

来源 | 债市观察

针对彭博社日前发布的《中国监管部门要求银行和部分国企摸底与复星系企业往来敞口》报道，复星集团董事长郭广昌9月15日上午再发微博称，“周二，彭博新闻社的一篇所谓‘监管部门要求摸底复星’的报道严重地背离了事实，在境内外大范围传播后，严重误导投资者，引起市场异常波动，对复星的企业正常经营和声誉造成重大影响。”

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郭广昌还提到，“我们已经公开回应表示，经多个渠道向监管机构求证，绝无此事。但彭博新闻社始终无视事实，不愿给予更正和澄清。”

目前，复星已经决定正式向法院提起诉讼，坚决追究其法律责任，坚决捍卫复星的一切合法权益。

事实上，随着复星国际（0656.HK）在8月底发布今年上半年业绩报告，以及近期陆续减持相关公司股票后，关于复星债务问题的相关报道就开始逐渐增多，其中彭博社的报道更是引发广泛关注。

在复星集团、郭广昌先后回应后，9月15日，复星系港股上市公司如复星国际、复星旅文（1992.HK）等股价上涨，但旗下A股上市公司仍普遍下跌。

6500亿债务分解

对复星国际的整体债务情况，讨论最多的是总负债超过6500亿元，负债规模很大。但一家公司的债务情况是否安全，不能只看数字，而要看债务结构。

复星国际上半年业绩报告中显示，公司平均债务成本4.5%，去年同期是4.4%，2020年同期是4.72%，债务成本相对比较稳定。

梳理发现，复星国际从2019年之后，就将债务成本降到了5%以下，这个水平如何衡量呢？

去年11月，中国银保监会在答记者问时曾提到，2021年前9个月，银行业金融机构新发放的民营企业贷款年化利率5.3%，而今年上半年这一数字降到了4.74%。

以这个角度参考，在国内民营企业融资环境中，复星国际整体债务成本两年前已经率先降到目前的业内水平。

再分析下复星国际的债务结构，总计约6500亿负债中，流动负债合计3754亿元，非流动负债合计2757.6亿元。

接近复星国际的人士分析称，在上述流动负债中，有三项债务需要区别，分别是“未到期责任准备金”、“未决赔款准备”、“未到期风险准备金”，这三项对应的是复星国际的保险业务板块。简单来说，是为了应对未到期或未偿付的保险责任而提取的准备金，“暂时计入”流动负债。

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来源：复星国际上半年业绩报

这三项准备金合计约401亿元，和计息借款融资是有区别的。

在流动负债中，最需要注意的还是“计息银行借款及其他借款”和“应付贸易款项及票据”，分别约1236.92亿元和209.61亿元，很多企业债务危机都是从这两项负债中出现。这两项数据，前者比2021年财报上的数据增加了约184.65亿元，增幅约17.54%；后者则减少了约4.45亿元。

目前来看，复星国际上半年现金及银行结余及定期存款为1176.5亿元，相比2021年底增加了约208.7亿元，未使用银行信贷总额约1513.05亿元。

从债券市场上看，据WIND数据显示，目前复星国际共有8只美元债、2只欧元债存续，按9月15日汇率计算，约合人民币331.39亿元，其中1年内到期约191.57亿元；

另据“经济观察网”援引根据中金公司6月底研报数据显示，截至2022年6月23日，复星系6家境内发债主体存续债券共53支、合计余额528.5亿元，其中一年内到期21只，合计197.3亿元。

以上合计，复兴国际在未来1年内将有约388.87亿元境内外债券需到期偿还。

现金流安全，对整个复星非常重要

几年前，万达集团董事长王健林就曾对媒体公开表示，相比负债规模，更关心企业现金流是否健康，对企业来说，负债不是致命的，现金流能否持续才是最关键的。

这对复星集团而言同样适用，据WIND数据显示，复星国际2021年三大现金流量近三年来首次全面出现负数。虽然复星系部分上市公司仍贡献了平稳的正向现金流，但并表后却出现负数，这值得复星警惕。

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来源：WIND数据

据《证券日报》报道，复星国际执行董事、联席CEO陈启宇在上半年业绩说明会后表示，强化流动性和保证现金流安全，是当前整个复星非常重要的工作。2020年疫情发生后，评级机构对复星做了一些调整，但公司的发展指标没有大的变化，工作重心是如何优化好、平衡好杠杆结构。

此外，回顾复星国际上半年业绩可以看出，增收不增利的情况比较明显。

今年上半年，复星国际收入约828.92亿元，同比上升17.7%，但归母净利润约26.97亿元，同比下降32.6%。

复星集团目前主要业务由健康、快乐、富足和智造四大板块组成，上述利润下降主要是在快乐、富足以及健康板块出现了利润亏损或下降。

其中，快乐板块以及富足板块中的保险业务出现亏损，亏损额分别约为6040万元和5.42亿元。此外，健康板块利润下降幅度也比较大，从去年同期的约12.15亿元，缩减76.38%至2.87亿元。

这几个板块中，快乐板块的核心企业是豫园股份（600655.SH）和复星旅文，其中复星旅文上半年亏损约1.97亿元，但同比来看，亏损额已经大幅缩减；富足板块中的复星葡萄牙保险则是保险业务的主要收入来源，复星表示保险业务亏损，是因为持有的金融资产股价下滑导致，而复星葡萄牙保险上半年的利润是1亿欧元。

而健康板块的核心公司复星医药（600196.SH）上半年扣非后归母净利润18.62亿元，但复星国际所占权益为39.63%，并表利润需要按比例计算。该板块其他业务中，医疗健康服务业务亏损为4.42亿元，拖累健康板块整体利润同比大幅下滑。

复星国际表示，随着国内疫情逐渐缓和、国际黑天鹅事件影响逐渐平复，预计本集团的各项财务及运营指标将稳健复苏。

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