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作 者丨尹琛,朱丽娜

编 辑丨李艳霞

图 源丨图虫

9月15日，香港交易所确认，正研究在上市规则中增设一个新的章节，以满足产品商业化尚处于早期阶段的大型科技公司上市融资的需求。

最近有报道指出，港交所最快将于本月咨询上市机制，并计划新设《第18C章》，处理硬科技公司（Hard Tech）的上市申请。

“当然要改了”

“当然要改了！”刘振韬在评论前述动态时，有些激动地说道。作为恒光半导体科技有限公司（下称“恒光”）的创始人兼CEO，刘振韬过去几年一直从事芯片研发和设计。这家于2018年在香港成立的初创公司，在马达驱动方面拥有三项技术创新及专利。

但在去年，刘振韬因为公司融资问题，决定离开香港，北上发展。在此之前，他也曾接触香港科学园的投资部门，相关负责人的答复是“如果以个人身份，我一定投你”，并以此婉拒了恒光的融资申请，原因是该公司目前没有营收（Revenue）。

不止恒光，芯片、半导体、人工智能（AI）这一类研发占比较重的硬科技公司，都可能面临类似的问题。澳洲会计师公会大中华区理事吕志宏对21世纪经济报道分析，这类硬科技公司一般需投入大量的资金和较长的时间去研发，才会有一定的成果出来；而有了这些成果，才能融到资金，继续做进一步的研发。

吕志宏表示，硬科技公司目前倾向于从私募基金、风险投资乃至银行贷款获取资金。但问题是，“风投（的投资者）是要看回报的，获得回报所需要的时间太长，就会令投资风险增加，投资意愿亦会随之降低”。

毕马威中国最新的报告显示，受不确定性因素影响，2022年第一季度亚洲的风险投资额下滑至326亿美元，且未有出现超过10亿美元的重磅交易。

吕志宏指，若有上市平台可以给这类公司（上市融资）机会，对一级市场的投资者来说，更容易看到希望。

维宝东园资本集团主席及行政总裁黄以东对记者分析，若更多硬科技公司得以通过IPO上市，对投资者来说，也意味着更多的选择和投资机会。就目前的风投情况来看，黄以东坦言，投资者“比较审慎”。

目前，港交所主板针对新公司上市设有三项测试要求，分别是盈利测试、市值/收益/现金流量测试，以及市值/收益测试。其中“市值/收益测试”要求新申请人上市时市值至少为40亿港元；经审计的最近一个会计年度收益（营收）至少为5亿港元.

有消息指，新的上市规则里，对已商业化科技公司的营收要求由5亿港元降低至2亿-3亿港元。若公司处于未商业化阶段，上市时估值则要超过20亿美元。但这些细节尚未得到港交所的证实。

“降低门槛只是做了一半的工作”

“我相信它（港交所）后面还有很多辅助的政策调整，否则只是调整一个门槛的话，我们觉得只做了一半的工作”，FreeD Group联合创始人及CEO赵健鹰对记者说。FreeD Group是一家成立于香港的SaaS（软件即服务）提供商，主要提供AI数字解决方案等。早前有报道指出，关于上市制度新章节之细节仍在考虑之中，可能符合资格的公司类型还包括新能源、SaaS、PaaS（平台即服务）等。

赵健鹰透露，公司从2021年开始盈利，当年盈利数字已满足港交所上市的最低标准。但他坦言，初创公司资源有限，一些部门（比如财务会计、运营）的发展仍未成熟。因此他亦期待，港交所在降低上市门槛的同时，出台更多联动政策。吕志宏则认为，对未有盈利的公司来说，市值要求可能需要降至比20亿美元更低的水平，才会更吸引。

但与此同时，随之而来的不只是“吸引力”，也有风险。

前港交所总裁李小加早前接受21世纪经济报道专访时指出，“如果这个企业还没有收入，也没有其他办法能确认（是否达到上市水准），可能就靠规模”。

类似的情况在2018年也曾出现。当年4月，港交所增设18a章节，允许未有收入的生物科技公司在香港上市。但章节细则对生物科技公司的获批准产品、专利详情等做了具体要求，比如要求生物公司必须在上市文件中披露其核心产品所需及/或已获得的任何相关监管批准的详情、核心产品获得/申请的专利详情等。截至今年6月底，港交所共有50家未有收入的生物科技公司通过18a上市，共募集资金超过1100亿港元。

与生物科技公司不同的是，硬科技公司很难找到类似的药品或产品监管者为其把关。

“这种情况下是不是可以相信市场聪明人的判断？”李小加表示，“已经有很聪明的人把钱给你（硬科技公司），让你变成一个这么大的公司了。”

香港财经事务及库务局局长许正宇早前接受21世纪经济报道专访时则指，硬科技公司的种类较宽泛，且目前没有客观、统一的标准让投资者可以评估其未来的盈利能力、发展潜力。许正宇透露，目前正就如何平衡监管与发展做研究，冀有想法后咨询市场。

黄以东表示，一般对这类公司进行估值，是将其与已上市的同类公司做比较。“若新公司的核心技术具有独特性、先进性，则更容易获得投资者的青睐”，黄以东说道，“另外，公司管理层是否具备丰富的研发背景也是投资者考察的关键之一”。

“不单是IPO的问题”

因融资困境北上的刘振韬，最近携团队代表深圳市参与全国各地的科技创新比赛。他亦透露，正与两位内地投资者洽谈中。在内地待了306天后，刘振韬再次回到香港，他感慨，“这不单是IPO的问题”，因为IPO也只是帮助企业融资的手段，并不是其发展终点。

吕志宏亦分析，今年以来美国进入加息周期，俄乌局势不明朗，市场较为波动，IPO市场相对冷淡。德勤《2022年前三季度中国内地及香港IPO市场回顾与前景展望》指出，今年前三季度在香港市场共有47只新股上市，较去年同期下跌36%。此外，部分项目在最终上市时削减融资金额，令到前三季度的融资总额大幅缩减至547亿港元，较去年同期下跌81%。

“就算你成功IPO，能不能募集到（足够的）资金？”吕志宏发问。

至于如何才能提升港股IPO市场的吸引力，吕志宏认为，积极吸引海外的创新科技公司来港上市，或许是办法之一。

德勤数据显示，今年前三季度在香港上市的新股有89%是来自内地的企业，7%来自香港及澳门，仅有4%来自海外。吕志宏表示，希望可以透过新增设18c章节，吸引更多亚洲企业，尤其是东南亚企业来香港上市。

就在本月末，许正宇出访东南亚。他表示，港府会积极到国际市场例如东南亚、南亚和中东国家“抢企业”，吸引他们到香港上市融资。

本期编辑 张晓君 实习生 罗新雨