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陈欣:茅台为什么涨不动了?

2022/10/31 19:24:00

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*网易财经智库原创文章转载需经授权。本文不构成投资决策。

作者|陈欣(上海交通大学上海高级金融学院教授)

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60s要点速读:

1在传统经销体制下,贵州茅台将大量利益溢出至批发代理渠道,且由于种种原因难以涨价,不利于集团经营目标的实现。茅台集团对此利益格局并不满意,为此不断提升直销渠道的销量。

2、贵州茅台的年销售规模约为一千亿元,但其终端销售价值可达三千亿元;若考虑市场上大量存在的假冒茅台酒,以及茅台集团与茅台镇众多酒厂的产品销售,茅台的品牌可溢出的终端市场规模或达万亿元。

3、在贵州茅台回收渠道溢出利益后,终端市场价格波动对公司业绩的扰动风险也将加大,或进而影响公司的估值水平。

正文:

近年来,茅台强大的品牌将大量利益溢出至产业链相关方,但自身却难以通过提价直接实现效益增长。尽管贵州茅台业绩增速并不突出,但其溢出利益存在逐步释放业绩的空间,市场给予其较高估值。2022年贵州茅台正加快进行营销改革,目的正是回收部分溢出利益。但此后,终端市场价格波动对公司业绩的扰动风险也将加大,或进而影响其估值水平。

2022年10月初以来,贵州茅台(600519.SH)的股价随大盘已调整28%,自9月30日收盘的1872.5元下跌至10月31日收盘的1350元,市值仅余1.7万亿元。而在2021年的2月,贵州茅台的股价曾达2627.88元,市值为3.3万亿元。

在贵州茅台股价大幅回调之际,其财务业绩未显颓态。10月16日公司披露的2022年三季报显示:公司前三季度的营收为872亿元,同比约增长17%;归母净利润为444亿元,同比增长19%。

10月底茅台集团表示,通过营销体制改革和价格市场化改革等方式,有信心、有能力确保股份公司未来实现持续稳健增长,全面完成“十四五”目标任务。

近期贵州茅台股价的大幅调整,原因是否为中国酒业协会文章所述:主要由于外资为主的资金看空并撤离A股造成,资本市场的股价和实体经济之间出现了严重的“价值背离”?

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