“我觉得很抱歉，让大家产生很大的焦虑。”在11月18日举行的渠道沟通会上，千亿私募景林资产总经理高云程回顾近期的业绩表现时这样说。

罕见的是，景林资产三位合伙人兼基金经理高云程、蒋彤、金美桥，悉数出席了这场沟通会，做了分享。

“中国式现代化和中华民族的伟大复兴一定会伴随着人民群众的美好生活和一个个中国企业的欣欣向荣。我们对此坚信不疑，也决不应该在市场最恐慌的时刻抛弃有价值、有韧性且依然勤奋努力的中国公司。这一次也许是中外投资者的定价权转移，大概率现在就是这些资产价格的历史性底部。”高云程在总结时表示。

反思组合表现糟糕的原因

对于管理产品的业绩表现，三位基金经理都做出了反思。

“今年以来景林的组合表现应该是历史上最糟糕的时期之一，和2018年的情况有接近的地方。组合中的重要持仓公司几乎都遭遇了严重的下跌。”高云程认为，是估值导致了股价大幅度下跌。

在高云程看来，估值变化背后反映的是对企业增长预期的改变、对市场流动性的反馈以及对政治、产业发展层面的反馈等。

“这些年股票投资波动性显著加大背后的原因不言而喻，我们正在经历着百年未有之大变局，背景因素的变动对我们长期奉行的买入持有构成挑战，我们还是相信好的公司能够‘船到桥头自然直’，总是能想出解决的办法，来攻克各种难题获得良好回报，但是我也希望降低组合的波动率，已经逐步实践站在资产安全第一的角度思考问题。”蒋彤指出。

在金美桥看来，今年受到美联储连续大幅加息、俄乌冲突和欧美大通胀的影响，全球资产价格波动巨大，主要经济体的汇率、大宗商品、债券和股票均大幅波动，对资产管理行业是一个严峻考验。“对于我管理的景林全球系列基金来说，今年一直仓位很高而且海外仓位占比较高，导致今年产品净值回撤比较大。”

高云程：不该在此时卖出被严重低估的公司

“我们2020年末发行的产品，正好建完仓，就基本上是市场高点，后面确实又遇到了一系列的行业和宏观层面的黑天鹅。除此之外，在最高点的时候我们的持仓调整也不够积极，最后导致回撤较大，让投资者焦虑。”高云程说，“除了不断检视组合里面这些公司的基本面，我们能做的是利用市场极端情绪和流动性危机带来的极端价格，把组合调整的更集中一些，等待后面的估值修复。”

在高云程看来，随着很多境外长期投资者最后的持仓在最近被抛售，反映着市场大概率处于最悲观的时刻。不应该在这个时候再卖出被严重低估的公司，虽然持有的过程会比较煎熬。现在应该做的是专注于检验企业核心竞争力的变化，适当隔离市场情绪的传染。

高云程认为，坏消息已经几乎完全price in在股价的变化中了，很多公司股价从高点下跌70%以上，“后续任何朝市场化、生活消费正常化的改变，都会带来估值水平的提升和未来经营层面的回暖。”

对于持仓过于集中的质疑，高云程解释称行业集中度的问题跟披露统计的口径有关，组合里持有大概十几家公司。核心的持仓包括品牌消费品，社交/互动/娱乐相关的公司，大零售的平台，科技制造业公司，社会服务类的公司，还有提供人工智能算力算法相关行业的公司。

“股票集中度高确实也是事实，因为在目前的市场环境和已经比较极端的估值水平下，我想把我的持仓集中在预期差最大，经营情况最安全的几家公司上，这也是给后面可能的上涨提供了更多的动力和空间。市场在极端行情提供了这样一个配置的机会，我希望把组合的拳头握得紧一点，这样一旦产生了估值修复或者双击的时候，我们的组合上升的幅度和力度也会强一点。”高云程说。

蒋彤：八成仓位押注核心资产

蒋彤介绍，其管理的产品前十大组合占比约52%，去年开始组合相对分散，八成以上仓位在核心资产，卫星仓位不会超过两成，持股数量相对多一些。

“大股票和小股票有自己的节奏，市场对大股票认识相对充分，预期差较小，而中小市值股票往往具备基本面阿尔法，虽然寻找起来很难，但我们愿意承担这样的挑战。”蒋彤说，中小市值中具备成长性的股票有以下几种情况：第一，前期的投入进入回报期；第二，技术突破或技术延伸到其他领域；第三，并购带来的成长。

配置方面，蒋彤既保持了对泛消费（含消费互联网）的投资，也布局了央国企稳定分红类、光伏电动车以及专精特新小巨人类型的企业。分散本身是自下而上选股的结果，极端情况下，相对分散能保持仓位调整的余地，中小型公司的布局更容易获得阿尔法。

关于未来看好的投资方向，蒋彤表示，组合会兼顾价值和成长，价值股中很多是泛消费企业，包括互联网平台企业，也有疫情大流行后消费复苏中受益的旅游航空等板块。也会沿着政策规划做投资，第一类是安全主题下，自主可控与信创主题，它们的基本面在走强；半导体之外，看到中国的底层技术，包括国产的CPU、GPU、操作系统、数据库等在不断进步。第二类，会继续看好光伏、电动车以及储能，在其中寻找阿尔法。第三类，在制造业专精特新小巨人中寻找阿尔法。第四类，看好技术类公司，其特征是被验证的公司，具备底层核心技术，具备可延展性。

金美桥：明年A股和港股有望实现很好投资回报

金美桥表示，在中国经济发展过程中总有各种各样的杂音，但中国人才红利和强大的基础设施的完善，将为中国未来将步入高质量发展奠定坚实基础，以光伏和电动车等为主的新兴行业的不断创新升级迭代，正在形成强大产业链优势，所以对投资中国企业的未来信心满满。

金美桥还提到，智力集群、产业配套集群、基础设施完善和能源资源保障必将使中国制造业进一步升级迭代，一些有核心竞争力的中国企业必将在全球市场攻城略地。因此，他坚定看好中国的长期竞争优势。

关于未来一年的市场展望，金美桥判断A股和港股已经见底，但未来3到5个月可能会在底部区间反复震荡一段时间，今年10月底香港恒生指数的PB估值水平已经是20年的最低水平，股息率也在5%附近，与2008年金融危机时期的恒指的底部差不多。从各种迹象来看，如果明年下半年经济生活恢复正常化，市场信心必将得到大幅增强。

金美桥指出，港股的流动性问题历史上一直存在。香港市场是以机构主导的市场，以机构之间博弈为主，机构主要是长期持有策略，换手率较低。香港市场的很多标的更具有投资价值，股息率远高于A股和美股，股息率一般在3%~4%左右。不能因为港股流动性差就否认其投资价值。过去十年，港股诞生了很多优秀的公司，比如互联网时代的腾讯、消费股中的华润啤酒等，在不同时期分别具有很好的投资价值。

资金面上来看，金美桥认为，未来只要股市估值有足够吸引力而且形成上涨趋势，场外还是有大量的增量资金等待入场。整体来看，资金面还是十分充裕的，只要中国经济企稳向好，外资还是会杀回马枪，毕竟资本都是逐利的。

金美桥总结称，如果明年疫情发生变化、全球通胀缓解、美元指数走弱人民币w回升，多年徘徊在3000点附近的A股股市和连续调整多年的香港市场有望在明年实现很好的投资回报。