斑马消费 陈晓京

港股上市快的成例，在“辣条大王”卫龙身上似乎失效了。

公司于去年5月启动上市，期间，几度通过聆讯，却迟迟未能挂牌。上周，公司再次更新聆讯后资料集，预计将于年内在港交所主板挂牌，“辣条第一股”呼之欲出。

需要注意的是，在上市的关键当口，卫龙突然出现了产品销量大幅下降、收入下滑，甚至发生了业绩亏损。

选择在此时上市，不知是否会让投资者对公司的成色进行重新审视。

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磕磕绊绊

20多年前，湖南人刘卫平、刘福平兄弟，应该不会想到，一根小小的辣条，会成就一家年入数十亿元的企业，并让自己成为名噪一方的富豪。

湖南平江，盛产酱豆干，是当地的一大特色产品。1998年，长江边的平江遭遇特大洪灾，农作物受灾严重，导致做酱豆干的原材料黄豆价格飞涨。当地的酱豆干手艺人突发奇想，用便宜的面筋代替豆干，做出了更廉价的麻辣食品，辣条由此诞生。

但是，平江并非小麦的主产区，做辣条没有成本优势。于是，很多平江酱豆干手艺人出走外地创业，刘卫平、刘福平兄弟也加入到了这一大军中。

他们选择了在河南漯河落户，这是中国主要的小麦产区之一。2001年，他们做出了第一根辣条，并于两年后注册了“卫龙”商标，正式步入发展正轨。

创业20年后，兄弟俩决定将公司推向资本市场。但是，这条上市之路并非坦途。

2021年5月，卫龙首次向港交所递表，但材料未能在6个月内获批而自动失效。当年11月，公司再度递表，终于通过了上市聆讯。然而，公司因为当时的市场环境不好，主动选择了押后上市。这一等，又是半年过去。今年6月，卫龙第三次递表，很快再次通过聆讯，可公司仍没有启动招股。

上周，公司更新聆讯后资料集，距离上市更近了一步。

据了解，卫龙将很快启动发行，预计于本年度内，在港交所主板挂牌。上市预计筹集资金1.5亿美元，与之前所传的5亿美元募资，缩水了7成。所募资金，将投入到产能建设、渠道拓展、品牌建设、产品研发等多个项目中。

业绩亏损

在辣条产品成功的基础上，卫龙又将产品线拓展至蔬菜制品以及豆制品等品类。2021年，公司辣条和蔬菜制品年零售额超过10亿元，大面筋、魔芋爽、亲嘴烧、小面筋等四个单品，年零售额超过5亿元。

据机构数据，卫龙是中国最大的辣味休闲零食企业，市场占有率6.2%，以零售额计算，是第二名企业的3.9倍。

借助行业地位和品牌优势，卫龙在过去一直表现出了强劲的增长势头和惊人的盈利能力。

2019年-2021年，公司收入分别为33.85亿元、41.20亿元和48.00亿元，年复合增长率达19.1%，远高于休闲零食行业整体4.2%的增长水平。同期，公司归母净利润分别为6.58亿元、8.19亿元和8.27亿元。即便，公司2021年的净利率跌至17.2%，也足以让绝大多数同行艳羡。

不过，卫龙的增长势头，在今年出现了重大转折。

1-6月，公司录得收入22.61亿元，同比微降1.8%，归母净利润更是由上年同期的3.58亿元，转至亏损2.61亿元，这种情况在公司有公开业绩披露以来，还从未有过。公司预计，受股份支付等因素影响，今年全年利润将大幅下滑。

仗着自身优势，最近几年卫龙不断提升旗下产品价格，今年上半年，表现尤为突出。其中，辣条产品由14.8元/千克涨至16.4元/千克；蔬菜制品由27.3元/千克涨至29.3元/千克；豆制品等更加离谱，从29.7元/千克飙升至34.4元/千克。当期，公司整体毛利率由36.9%升至38.1%。由此带来的负面效应，就是产品总销量的下滑，当家产品辣条少卖了1.31万吨，同比下滑13.82%。

在渠道端，公司主要依靠经销商布局线下。截至今年6月末，公司与超过1830家线下经销商合作，覆盖73.5万个零售终端。

我们也注意到，卫龙的经销商数量正在快速减少。2019年，有2592家，2021年，则减至1924家，今年上半年进一步减少。

家族企业

卫龙自成立以来，一直由刘卫平、刘福平兄弟及其家族成员全资持有。公司在启动上市前，开放了一轮融资，高瓴、红杉、云锋、腾讯等资本巨头竞相进入，以合计6.59亿美元，获得公司上市前13.51%股权，其中，2.75亿美元，用于认购公司新发行股份，3.85亿美元受让和和全球资本持有的卫龙股权。和和全球资本由刘氏兄弟和家人控制，这就意味着公司上市前，兄弟俩已提前套现巨额资金。

今年3月，《2022胡润全球富豪榜》发布，刘卫平、刘福平以黑马之势杀出，双双以280亿元财富并列第789位，成为仅次于秦英林夫妇（牧原股份）、安康家族（华兰生物）的河南省第三大富豪。

可以预见的是，随着卫龙的上市，兄弟俩的身价将进一步水涨船高。

尽管已有资本介入，但卫龙仍保持着较为浓重的家族色彩，刘氏兄弟通过和和全球资本持有公司84.45%股权，处于绝对控股地位。

此外，公司的主要管理层也是主要由刘氏兄弟及亲属担纲。

公司6名执行董事中，5人都与刘氏兄弟有直接或间接亲属关系。刘卫平、刘福平兄弟俩占两个席位，37岁的刘忠思是兄弟俩的堂弟，另两名执行董事彭宏志和陈林，为刘忠思的表兄和表弟。

公司的6名高管中，以上5人同样把持重要位置。刘卫平、刘福平分别为董事长和副董事长，刘忠思、陈林任高级副总裁，彭宏志为CFO兼高级副总裁。

仅有执行董事、CEO孙亦农为“空降兵”。孙今年53岁，在食品饮料行业有20年从业经历，曾在可口可乐、厦门银鹭等知名快消品企业担任重要岗位。2021年9月加入卫龙，12月获委任为CEO。

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