美股反弹势头上周遭遇阻击，尾盘跳水显示避险情绪卷土重来。虽然美联储主席鲍威尔暗示将放缓加息步伐，最新数据则警告通胀降温任务依然艰巨，加剧了人们对美联储可能会在更长时间内坚持紧缩政策，进而导致衰退的担忧。资金流向显示，上周美股基金净流出超过260亿美元，恐慌指数VIX从年内低位大幅反弹超15%。考虑到今年以来美联储决议带来的剧烈短线波动，投资者正在蓄势备战。

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美联储决议看点颇多

在本周缄默期开始前，鲍威尔已经为12月议息会议定调，从6月开始的激进加息政策很可能将逐步减速。同时他也指出，恢复价格稳定还有很长的路要走，历史强烈警告不要过早放松政策。

随着11月非农、ISM服务业指数和生产者物价指数PPI先后出炉，显示就业市场火热和通胀降温不及外界预期，美国经济仍在稳定扩张，这加剧了外界对紧缩货币政策进一步延长的担忧情绪。紧张的劳动力需求成为了美联储面前的“难题”。虽然美联储调查显示，全美职位空缺已从创纪录的高位回落，企业招聘放缓，部分行业出现裁员现象。不过此前公布的经济状况褐皮书依然指出，劳动力短缺仍然普遍存在，加剧了企业用工成本压力。

牛津经济研究院高级经济学家施瓦茨（Bob Schwartz）在接受第一财经记者采访时表示，由于通胀、就业、工资增长和消费者支出等因素仍然远超出美联储感到舒适的水平，短期内维持鹰派立场的理由依然很充分。显而易见的是，将通胀率降至2%的中期目标需要时间，因为劳动力成本上升延续了服务价格的上涨压力，这一点在11月的最新PPI数据中得到了证实。

美债市场反映了投资者对货币政策紧缩预期的微妙变化，与利率关联密切的2年期美债收益率周涨6个基点至4.34%，基准10年期美债则创近五周最大涨幅。芝商所CME联邦基金利率期货显示，12月加息50个基点的概率为78%，但明年6月美联储终端利率目标再次逼近5%。嘉信理财认为，如果通胀继续显示顽固性，美联储将不得不以更大的政策决心放缓经济。

市场已经将目光转向了议息会议前一天公布的11月消费者价格指数（CPI），这将为未来美联储政策紧缩路径提供重要参考。密歇根大学最新公布的消费调查显示，一年期通胀预期降至4.6%，为2021年9月以来最低水平。如果上月CPI数据降幅大于市场预期，有望缓解政策压力，进而增加未来软着陆的可能性。

施瓦茨向记者表示，他认为美联储12月加息50个基点几无悬念。更重要的是美联储季度经济预测摘要SEP，这将包括未来的加息路径和经济预测。不过未来的政策决定依然将取决于数据，加息放缓后，需要继续关注消费者支出这一通胀关键驱动因素，这决定了企业的定价能力。他认为，强劲的就业增长和工资增长，加上过剩储蓄的释放，在过去一年推动了消费力，然而有迹象表明，低收入家庭已经开始更多地依赖信贷来维持购买。随着加息影响逐步释放，美国经济明年下半年开始将面临衰退压力。

经济阴云或冲击市场

从10月低点开始的美股反弹在上周遭遇了挑战，道指和标普500指数均出现近两个月最大单周跌幅。华尔街高管的悲观言论加剧了对衰退的担忧，而加息周期的不确定性也再次扰动市场。

作为实体经济重要风向标，银行业对前景判断的参考性不言而喻。过去一周，包括高盛、摩根大通、美国银行、花旗在内的多位美国大行高管均发表了悲观的表态。例如高盛首席执行官所罗门（David Solomon）警告称，美国经济将在明年放缓，未来面临坎坷，高盛将不得不为削减员工薪酬和裁员做准备。所罗门表示，美国经济2023年软着陆的可能性为35%。

资金选择在议息会议前夕离场观望。根据财经数据供应商Refinitiv Lipper的数据， 截至12月7日的一周，美国股票基金录得266.6亿美元的净流出，这是自2021年4月以来最大记录。与此同时，美国货币市场基金获得了361.9亿美元的资金流入，投资者主动避险气氛非常浓厚，不过今年以来美联储决议之后的多次短期反弹行情也让不少人报以希望。

值得注意的是，衡量股指波动性的CBOE恐慌指数VIX过去一周从年内低位大幅反弹，最大涨幅一度接近20%。DataTrek Research联合创始人科拉斯（Nicholas Colas）表示，VIX达到低于20的水平通常是一个警告信号，表明股票很容易被抛售。“市场对政策的不确定性以及2023年对企业盈利的预估过于自满。历史数据表明，当VIX低于20的水平时，市场往往很快就会出现短线调整。”

加息周期下的经济压力是目前华尔街认为明年上半年之前美股面临的重大考验。摩根士丹利财富管理首席投资官沙来特（Lisa Shalett）在报告中称，由于经济增长放缓，且通胀侵蚀消费者购买力，一些大公司明年盈利受冲击可能远超预期。这种前景并未反映在当前的盈利预期中，尽管多次下修，但目前的盈利预期仍过高。

瑞银全球财富管理首席投资官海菲尔（Mark Haefele）认为，在进入2023年时，利率上升和经济增长放缓的根本挑战仍将存在，而持续好转的经济条件尚未具备。“考虑到周期性反弹的前景，我们更倾向于在保持上行风险的同时增加下行保护的策略，比如买入像美元和瑞士法郎这样的避风港，并通过替代品寻求不相关的回报。”他表示。