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“药明系”又盯上了“头上”的生意。

作者 | 刘钦文

编辑丨武丽娟

来源 | 野马财经

要说现代人的烦恼有哪些？脱发一定算一个。据统计，2021年中国脱发患病人数达到了2.52亿人，正所谓脱发的原因千千万，脱发的痛苦都一样。

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图源：《招股书》

为了改善脱发情况，人们也可谓奇招百出。用抗脱发洗发水、生姜疗法、何首乌用法、擦处方药、激光治疗，甚至植发。“解决脱发”的生意则顺势出现，科笛集团便专注于研究脱发药物，刚刚成立三年多，产品还在研发，就已经向港交所递交了《招股书》。

科笛集团能够拥有冲刺资本市场的信心，不仅因为产品有较高的前景，还因为其背后有着“药明系”、云峰基金、红杉资本等知名投资机构，以及多位在行业内拥有丰富经验的大拿。

花1亿“买药”，两年半营收267万元

脱发按照严重程度的不同，也有不同的治疗方法。对于症状较轻的患者，使用防脱发洗发水已成为中国90后消费者最流行的脱发管理方式，2021年便有31.5%的消费者在这项花费超过人民币500元。

而对于重度脱发人来说，不少更倾向于选择植发“一劳永逸”。但理想和现实总是存有差距，植发并非功能性治疗，倘若脱发的根本原因未被治愈，脱发甚至可能加剧，可能使患者的植发区域与其自身头发之间分离，十分尴尬。此外，并非所有移植的毛囊均能在手术后存活，并且存在一定的并发症风险。且植发费用通常基于移植的毛囊数量，往往费用昂贵。

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图源：罐头图库

症状较轻和严重的脱发患者就像是橄榄球的两侧，中度脱发的人群往往占据大多数。毛发疾病目前广为认可的药物疗法包括米诺地尔、非那雄胺和环丙孕酮。

但均存在一些不足，非那雄胺仅有口服药，且仅适用于男性患者，具有潜在的不良副作用，可能会出现性欲下降、勃起功能障碍及射精障碍等副作用。外用米诺地尔产品的主要问题是疗效不理想、机制不确定以及在初始治疗阶段会加速脱发。环丙孕酮仅用于严重雄激素性脱发的女性患者，但不适用孕妇。

目前科笛集团共拥有11种产品，主要针对四个领域，即毛发疾病及护理、皮肤疾病及护理、局部脂肪堆积管理药物及表皮麻醉。11种产品中与脱发相关的产品有六款，形式有喷雾、泡沫剂、擦剂、药剂等。其中三款已进入商业化阶段，两款位于临床前阶段，一款位于一期实验阶段。

商业化的三款产品分别为CUP-MNDE、CUP-SFJH和CU-40102。但这三款均非科笛集团的原创药物。

CUP-MNDE为外用米诺地尔喷雾剂，CUP-SFJH为植物提取物，用于防脱发及改善发质。这两款已成功上市，主要通过天猫、京东健康销售。CUP-MNDE、CUP-SFJH的原开发商分别为Laboratoires Bailleul、VML，在原开发商手中实现商业化后，2021年6月1日、2021年9月1日，科笛集团与两家开发商分别签约，以获得CUP-MNDE、CUP-SFJH在中国内地的独家分销及营销权。

CU-40102是科笛集团的重点产品，为外用非那雄胺喷雾剂，是全球首个获批准用于雄激素性脱发治疗的外用非那雄胺产品，也是中国唯一一个处于临床开发阶段的外用非那雄胺产品。目前已在海南乐城开始试点商业化。预期于2024年第四季度，获得在中国进行商业化运作的监管批准。

CU-40102的原开发商为Polichem，2020年11月2日，双方签订协议，Polichem授予科笛集团在大中华区开发、使用、分销、营销、推广、销售等其他方式将CU-40102商业化的权利。为此，科笛集团需要支付首期付款及最高里程碑付款总额1380万欧元（约人民币1.02亿元），之后还须支付CU-40102的年销售净额个位数百分比的分级特许权使用费。CU-40102协议有效期为15年，科笛集团已支付400万欧元（约人民币2968万元）。

皮肤疾病领域，科笛集团拥有三类产品，主要用于治疗中度至重度寻常痤疮、特应性皮炎和银屑病。剩下的两款产品为局部脂肪堆积管理药物及表皮麻醉各一款。

已上市的CUP-MNDE及CUP-SFJH的合同签订期均在2021年，因此2020年科笛集团还是零收入的阶段，2020年、2021年、2022年上半年，科笛集团营收分别为0、203.8万元及65.8万元，而同期净亏损分别达到1.99亿元、3.19亿元及2.52亿元。

4轮融资19亿元，背靠豪华股东团

虽然科笛集团的营收较小，且处于亏损状况。但依然吸引了众多投资机构的青睐，这或许是基于对未来市场的乐观预测。

据“弗若斯特沙利文”分析，2017年至2021年，中国的毛发疾病及护理市场规模由人民币762亿元增加至1069亿元，预期于2025年将增长至人民币1443亿元。至2030年，皮肤疾病及护理产品市场的规模将达到人民币7402亿元。

《招股书》显示，科笛集团共经历了4轮融资，融资金额2.75亿美元（约人民币19亿元）。

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图源：《招股书》

参与到这场资本盛宴中的机构和大佬不少。包括云峰基金、红杉资本、泰康人寿、中金资本等。

云锋基金旗下YF Dermatology Limited向科笛集团投资7000万美元，持股14.15%。云锋基金成立于2010年，是中国一批成功创业者、企业家和行业领袖共同发起创立的私募基金。以阿里巴巴董事局主席马云和聚众传媒创始人虞锋的名字命名而成。

除马云、虞锋两人外，巨人网络董事长史玉柱、新希望集团董事长刘永好、银泰投资董事长沈国军、分众传媒董事局主席江南春、七匹狼创始人周少雄、九阳股份董事长王旭宁、优孚控股总裁张幼才等10多位成功企业家都是云峰基金的发起人。

红杉资本中国投资了6000万美元，持股12.13%。红杉资本中国是2005年9月，由沈南鹏与红杉资本共同创办。沈南鹏也是携程旅行网和如家连锁酒店创始人，2018-2020年，《福布斯》杂志全球最佳创投人榜单中，沈南鹏连续三年蝉联全球第一。2022年4月，沈南鹏以41亿美元位居《2022福布斯排行榜》第808位。

还有泰康人寿投资1500万美元、中金资本投资800万美元、Cormorant投资791万美元。

Cormorant由陈碧华女士于2013年创立，管理私人及上市公司约24亿美元的资产，专注于创新生物技术、医疗技术及生命科学公司。Cormorant已投资多家生物科技或医疗保健公司，包括但不限于诺辉健康(6606.HK)、信达生物制药(1801.HK)、康基医疗控股有限公司(9997.HK)及翰森制药集团有限公司(3692.HK)。

“药明系”资产版图

《招股书》显示，科笛集团由通和毓承和张乐乐创立，IPO前，通和毓承实体持股为53.57%，为第一大股东和控股股东。

通和毓承由通和资本与毓承资本在2017年5月合并而来。毓承资本是2015年从药明康德的风险投资部门独立运作而来，通和资本是由原富达亚洲成长基金合伙人、医疗健康领域投资人陈连勇创立。两家机构合并后，药明康德实控人李革担任董事长，陈连勇担任CEO。

药明康德由李革创立于2000年，为CRO（新药研发外包）龙头企业。CRO模式并非李革原创，但他可以说是将这种模式引入中国的第一人。

据“中国企业家”报道，药明生物首席执行官陈智胜介绍，药明康德的收入模式是“服务费+里程碑付款+销售提成”。与药明合作的客户，首先需要交纳数百万元的服务费，新药研发每到一个阶段，需付相应的里程碑付款。新药若上市成功，公司每年还能有3%~10%不等的销售提成，为期10~15年。这与科笛集团签署的协议类似。

该种模式下，药明康德一路疾走，2007年在纽交所上市，成为中国内地药品研发服务外包业赴美上市第一股。此后由于中概股遭遇做空危机，药明康德在美股表现并不理想，2015年12月，药明康德宣布完成私有化，从美股退市。

退市后药明康德“一分为三”， 迅速在国内重新上市。首先，2015年4月，旗下合全药业（832159.NQ）登陆新三板，2017年6月，药明生物（2269.HK，截至2022年12月24日，总市值2282亿元）在香港主板上市，2018年，药明康德（603259.SH，截至2022年12月24日，总市值2280亿元）在A股成功上市，随后又在港股（2359.HK，截至2022年12月24日，总市值2288亿元）实现双重上市。

药明巨诺（2126.HK）成立于2016年，由药明康德与Juno Therapeutics（简称“Juno”）共同成立，2020年11月，成功在香港联交所主板挂牌上市。药明生物、药明康德、药明巨诺也被视为“药明系”的三驾马车。巅峰时期，三家“药明系”上市公司市值逼近万亿规模。

在药明康德的企业简介中有这样一句描述：“让天下没有难做的药，难治的病。”药明康德也因此被视为是“医药界的阿里巴巴”。

对于“医药界阿里”这个说法，李革并不反对。在他看来，阿里大幅降低了个体业主成为商业拥有者的门槛，而药明康德要做的是大幅降低科学家发现新药的门槛。因此，药明康德的投资业务十分广泛。企查查显示，其投资项目共44个，从天使轮到IPO轮次均有。

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图源：企查查

除了药明康德直接投资外，科笛集团的控股股东通和毓承也被外界视为是“药明系”风投。通和毓承官网显示，其现管理7支基金，在管资金规模逾百亿人民币，投资并培育80余家企业快速成长与壮大。

据统计，“药明系”参与投资的公司中，正在IPO的有4家，已成功上市的达28家，A股、港股、美股均有。以美股居多。

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图源：罐头图库

此次投资科笛集团的红杉资本中国、云峰基金、泰康保险等也与“药明系”多次合作，共同投资。

早期进入，再高价卖出，是最基本的投资逻辑。IT桔子显示，通和毓承投资轮次在A轮、B轮最多，例如药明巨诺，2020年上市时，药明康德还持股13.73%，之后便多次大幅减持药明巨诺，并在2021年6月退出大股东行列，套现最多达6.7亿港元。药明巨诺的股价一路下跌，市值从巅峰时的百亿，跌至2022年12月24日的17.67亿元。“药明系”的三驾马车，也变成“两个轮子的自行车”。

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图源：IT桔子

在长期、大量的投资下，药明康德的相关收益也在暴涨。2022年半年报中，药明康德将通过下属风险投资机构持有的联营企业，作为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产，并将该类投资计入其他非流动金融资产。

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图源：药明康德2022年中报

财报数据显示，2018年至2022年前三季度，药明康德其他非流动金融资产与长期股权投资合计从27.4亿元上涨至105.65亿元，不到4年涨幅超285%。截至2022年9月30日，其他非流动金融资产与长期股权投资已经占到药明康德总资产的16%。

药明康德的业绩也在持续上涨，2018年至2022年前三季度，营收从96.14亿元上涨至283.95亿元，净利润从23.34亿元增长至74.47亿元.

与营收、净利相对应的，药明康德各位股东也在频繁减持。根据Wind数据显示，自2019年5月份至2022年8月18日期间，药明康德首发前股东、高管、实控人控制的股东及其一致行动人频繁进行减持，根据已显示的数据累计套现至少250亿元。

你有脱发烦恼吗？用过什么好用的生发产品？对科笛集团背后的“药明系”有何了解？欢迎下方留言讨论。

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