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流动性不足历来困扰北交所二级市场，在网上一则小作文的借题发挥下，这道历史遗留难题再次演绎出新的版本。

上述小作文事起北交所个股广咨国际全天几乎零成交的极端交易情况。小作文称，广咨国际1月12日开盘后无人问津，直到尾盘的14点56分被2笔100股的买卖单打破僵局。截至12日收盘，广咨国际换手率不足0.001%，成交量3手，成交额仅2200元，在163只北交所个股中排名垫底，如此寡淡的流动性在A股市场中也不多见。

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有意思的是，小作文在调侃广咨国际“在努力创造一个全日零成交的奇迹”“成为资本市场上投资教科书上的经典案例”的同时，也不忘映射北交所整体偏低的流动性。流动性历来是任何有活力的金融市场的显著标志，从2021年11月开板至今，北交所市场结构功能进一步完善，运行质量显著改善，但其流动性不佳的问题，依旧备受争议。

为改善流动性匮乏问题，北交所一直在路上，无论是呼之欲出的混合交易制度，还是券商密集布局的北交所融资融券业务，亦或是未来常态化发行北证50指数基金、推进转板、公开发行可转债、降低准入门槛，都有望引入增量资金，为提升北交所流动性打开全新想象空间。

北交所多项流动性指标待提升

流动性匮乏既有来自公司自身的原因，也跟北交所整体情况密不可分。

上述小作文调侃的“主角”广咨国际是一家工程咨询机构，也是首批被纳入北交所的上市企业。广咨国际成立于2003年，注册地为广东省广州市，是国内较早从事建设投资决策咨询、招标代理的专业服务机构之一，2016年4月，公司在新三板挂牌，2021年10月，成功进入精选层，2021年11月则成为首批81家登陆北交所的企业之一。

值得注意的是，截至2022年三季度末，广咨国际股东总户数为4390户，不过前十股东股权集中度较高，目前流通股仅0.3亿股；且2022年底北交所的合格投资者数量达到526万户。在此基数上，结合登陆北交所后的历史数据来看，广咨国际的成交量、换手率等流动性指标一直在低位徘徊——Wind数据显示，广咨国际2022年全年日均成交量为3.72万股，日均换手率为0.18%；2023年至今的日均成交量则降至0.92万股，日均换手率也缩水至0.03%。

事实上，广咨国际的“无人问津”仅仅是北交所公司流动性整体低迷的一个缩影。在与A股其余板块的对比之下，北交所的流动性不足也更为凸显，各项流动性指标更是显著垫底。

以最新收盘日为例，北交所1月13日的成交量为0.26亿股，且不论沪深主板的百亿成交量，这一数据尚不及科创板（9.13亿股）及创业板（68.13亿股）零头；换手率的情况同样如此，五大交易所13日的换手率分别是：上证主板（0.73%）、科创板（1.93%）、深证主板（1.61%）、创业板（1.92%）、北交所（0.35%），2022年的日均换手率情况也大抵如此。

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低市值、低换手率仍有待改善

不过，对标其他板块的同时，北交所自身的历史、制度等特殊情况也不容忽视。在多重因素的影响下，流动性成为北交所开板之初就不得不面临的现实问题。

一方面北交所作为年轻的交易所，在建设初期流动性难免偏低；从定位来看，立足于服务中小企业创新发展，北交所股票形成了中小市值为主、流通盘规模小、低频交易的鲜明特征，截至目前，超过七成的北交所公司总市值均低于10亿元；此外，投资门槛高也是低频交易的一大因素，50万元资金门槛的要求相当于把绝大多数的投资者挡在了北交所门外。

北交所流动性难题如何破解？国信证券分析师认为，对比国内交易所的流动性，北交所的换手率结构是类似的，只是在两个方面有待改善，一是上市公司市值较低，二是低换手率的公司较多。而流动性最终影响了企业的估值水平，从全年的样本数据来看，北交所PEG（0.6）<双创PEG（0.8）<主板PEG（1.4）。

此外，北交所的部分上市公司在业务质量上有一定改善空间：部门企业聚焦的业务规模一般，成长性有待提升；进口替代主题下，部分行业技术门槛变低，竞争格局变差，估值水平偏低；产能扩张主题下，部分行业成长性不显著，竞争格局也未有改善迹象，且如果企业在短期内只是小规模扩张一次，则往往无法大幅提升其投资价值。

北交所及新三板市场第三方机构子沐研究创始人刘子沐也坦言，沪深市场的个股流动性要大幅好于北交所，“北交所与沪深市场存在巨大的差距，还有很多制度和规则需要建立和修订。”但他也明确提出，投资者应该准确把握北交所的定位、投资逻辑，“在北交所做投资，要聚焦企业成长价值，通过价值发现来获益，与时间做朋友。”

密集下调发行底价应对破发潮

此外，北交所新股近期密集破发的情况或许也让投资者望而却步。2022年北交所共有83家企业新发上市，进入12月，新股IPO发行则是开启加速度模式。扩容大潮之下，12月发行的32只新股中，28只出现了首日破发的情形，破发率超过85%。

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为了应对北交所的破发潮，调低发行底价也成为近期不少IPO公司的共同选择。据不完全统计，近一个月，已有保丽洁、百甲科技、新赣江等十余家企业发布了调整北交所上市方案的公告，主要就发行股票数量、发行底价、募资总额及用途作出调整，给出的原因是出于证券市场的情况和维护股价稳定需要。

记者注意到，部分公司底价大幅调降，比如利尔达调整发行底价由7元/股至1.72元/股，降幅达75%；部分公司多次调方案，比如保丽洁在上会前、过会后以及完成注册后，三降发行底价。值得关注的还有，多家公司将发行底价对标每股净资产。

据接近监管层的人士介绍，北交所新股调整发行底价到每股净资产水平，主要是为了增大新股发行询价的空间，让市场化博弈更加充分，从而完善北交所市场新股的估值定价机制。“发行底价不等于最终发行价，北交所拟上市企业在实际发行中，也不会以每股净资产水平来定价发行，企业将根据公开发行时自身业绩实际情况和一二级市场情绪，通过询价发行来确定合理发行价。”上述监管人士称。

如何看待近期的方案调整？业内普遍认为，这将有助于防止破发，让北交所二级市场拥有更大的获利空间。申万宏源新三板首席分析师刘靖分析称，每股净资产相当于股票价格底线，解除底价“束缚”后，新股报价博弈区间拓宽，定价权交由市场，优胜劣汰的市场环境将增强。“两只准新股（保丽洁、新赣江）下调发行底价至每股净资产，或是重塑新股定价机制的开端，北交所新股破发率预计下降。”刘靖表示。

北交所做市业务推出在即

针对流动性不足的问题，北交所一直在努力补齐短板，呼之欲出的混合做市交易也有望成为提升北交所流动性的一项有力措施，目前，北交所做市交易业务即将开启全网测试。

11月18日，北交所发布公告表示，为进一步推进市场改革创新，完善市场交易制度，增强市场活力韧性，北交所就混合做市业务相关规则向市场公开征求意见，而北交所近期也正在积极推进做市交易规则的正式发布，并针对合适券商开展全面动员工作。

《做市细则》共五章、三十三条，明确了北交所做市商资格、权利义务、监督管理要求等事项。《做市细则》显示，北交所在竞价交易基础上引入做市商机制，符合条件的做市商可以申请为北交所股票提供做市服务。混合交易的实施范围覆盖北交所全部上市公司股票，做市商自主选择做市标的。经证监会核准，取得上市证券做市交易业务资格的会员，可申请开通做市交易权限，经北交所同意并签订做市协议后开通。后续，做市商可备案为特定股票做市。

1月13日晚间，北交所官网也披露了做市制度将进行全网测试的最新进展——

为验证拟开展北交所做市交易业务的证券公司等市场参与者技术系统的准备情况，北交所、全国中小企业股份转让系统公司联合中国证券登记结算有限责任公司、深圳证券通信有限公司共同搭建测试环境供市场进行全网测试。拟开展北交所做市交易业务的证券公司、提供北交所行情服务的信息商应参加测试，并反馈测试报告。

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