六大券商重磅发声：

全面注册制助力经济高质量发展

中国基金报记者刘明

近日，中国证监会就全面实行股票发行注册制公开征求意见。政策一出，引发资本市场热议，提振了对中国资本市场改革发展的信心。多家受访券商表示，全面注册制的推出增强了资本市场的资源配置的功能，提升了企业融资便利程度，加大了对经济高质量发展的支持力度。

预计主板首批注册制新股

或在今年年中上市交易

中信证券研究团队表示，2023年2月1日，中国证监会就全面实行股票发行注册制主要制度规则向社会公开征求意见，开启了A股市场的新篇章。本次征求意见的制度文件，普遍的意见反馈截止时间为2023年2月16日，参考创业板注册制改革的时间节奏，预计首批注册制方式发行的公司或在2023年年中在主板开始交易。

试点注册制取得良好效果

在试点注册制4年后，A股市场迎来全面注册制时代。券商纷纷表示，多年注册制试点已经取得良好效果，全面注册制的条件已经具备，有利于构建新发展格局、推动经济迈向高质量发展。

国信证券经济研究所首席策略分析师王开告诉中国基金报记者，此前科创板、创业板等试点注册制改革成效显著，大幅提升了金融对科技创新企业的服务功能。科创板、创业板的上市条件具备多元化和包容性两个特征，很多优质的科技创新企业从研发、投产到盈利间周期偏长，在企业成长阶段成本特征突出，更加灵活的准入门槛给这类企业开放绿色通道，有助于集成电路、高端制造等“卡脖子“产业及其核心环节弯道超车，促成高质量发展。

中金公司策略团队表示，截至2023年1月底，A股市场通过注册制上市的企业共1004家，总市值达9.6万亿元，占A股整体比例分别为19.8%/10.5%。其中，科创板/创业板/北交所通过注册制上市的企业分别有504/413/87家，市值分别为6.8/2.8/0.09万亿元。同时，监管、企业、中介机构、投资者等各资本市场参与主体对注册制理念、制度、影响理解渐深，全面实行注册制的条件已经具备。

全面注册制提振信心服务实体经济

对于全面注册制的实施，国信证券策略表示，全面注册制的推出增强了资本市场的资源配置的功能，提升了企业融资便利程度，对优质本土企业的发展和产业结构的转型升级形成有力支持。全面注册制优化了发行上市条件，将大幅提升市场的包容性以及对优质企业的吸引力，有助于具有潜力的高精尖企业打开融资渠道，有助于企业中长期的稳定运行和快速健康发展，对我国经济高质量发展、产业结构转型升级有着重要意义。

中信证券研究团队表示，全面注册制打通一二级市场，加速市场存量标的“优胜劣汰”，加上上市门槛外升内降，“新经济”的中概股集中回归，优质的成长标的将在中国资本市场集聚，有利于市场长期健康发展。

兴业证券策略团队认为，全面注册制改革有望提振市场风险偏好，推动修复行情继续演绎，结构上关注券商和金融科技相关板块。2023年以来A股迎来春季行情，外资是主要驱动力。注册制改革有望提振内资情绪，带动市场风险偏好进一步修复，推动春季行情继续演绎。结构上看，随着全面注册制改革推进，IPO和再融资等投行业务有望持续增长，资本市场扩容，券商板块直接受益；另一方面，金融科技公司也有望受益于券商注册制相关的IT需求扩张。

平安证券研究团队表示，第一，从市场整体来看，全面注册制落地有助于资本市场长期健康发展，更多优质企业会脱颖而出。全面注册制有助于直接融资生态的全面重塑，各板块将遵循各自定位，实现多层次的差异化发展，同时通过转板、分拆上市、并购重组等加强联系，共同推进实体经济转型，更好的满足企业发展的融资需求。

第二，从结构性影响来看，我们认为成长板块与国企改革的价值机遇在加大，特别是计算机、电子、汽车及汽车零部件、电力设备、机械、军工等涉及安全与发展的新兴制造行业。尽管主板注册制落地和成长板块并不直接相关，但是注册制改革的目的在于加大资本市场对于实体经济转型的融资支持，全面注册制的最终落地整体来看仍是向新兴产业倾斜。

注册制不意味着大扩容

对于全面注册制会否降低企业上市门槛，会否造成大扩容。多家券商表示，全面注册制并不意味着降低上市门槛，也不意味着大扩容，对市场流动性和波动性影响有限。

中信证券研究团队表示，全面注册制不等同于简单降低上市门槛，其制度设计的核心依然围绕鼓励优质企业融资展开，而且券商跟投制度的落实也意味着项目选择上会更加注重企业质量筛选。而且，由于依然保持交易所审核、证监会注册的基本架构不变，上市发行的节奏整体可控，改革后对市场的流动性分流有限。

申万宏源证券策略团队也认为，注册制不意味着大扩容：“两委”（上市委、重组委，简称“两委”）依然存在，通道宽度仍有限，仍要审核，只是不做价值判断，同时退市将更严格。

国信证券策略也表示，市场扩容压力小，微观流动性虽有冲击但并不大。在征求意见稿到正式落地需要一定的时间，且注册制本身并不会放松拟上市企业质量要求的背景下，新股的供给也将是循序渐进的，市场扩容压力较小，中短期微观流动性的冲击预估有限。

打新需要更强研究能力

申万宏源证券认为，新股上市后定价效率显著提升，研究可以更及时地创造价值。创业板注册制改革后，新股上市首日涨幅已与此前连板涨幅后的涨幅旗鼓相当，在新股询价优化后，发行定价能力也明显提升。

中信证券表示，2022年，注册制发行的科创板和创业板项目占比沪深交易所新股家数的79%，新股募集资金的82%。监管机构和市场主体对中国特色的注册制安排，已经有了充分的理解和实践，股票市场将平稳过渡到全面注册制。注册制的本质是市场化，监管不对新股发行做行政性安排，融资额交由市场供需自行调节。注册制试点以来，新股的供和求达到了有效的均衡：2019-2022年，“年度新股融资额”与“年度日均交易额”的比值区间为49-63%。在全年日均万亿交易额的假设下，预计年度股票融资规模约5500-6000亿元。

个人投资者不妨借助专业机构力量

国信证券策略表示，全面注册制背景下，A股市场各上市板定位更为明确，普通投资者对不同上市板个股的风格将形成更清晰的认知。主板具备更高的上市门槛，整体风格将更偏大盘绩优蓝筹，伴随发行效率提升，板块上市企业在业务模式成熟度、收利规模、运营稳定性方面仍占优。双创受益于多元包容的发行上市条件，含“创”量高的赛道板块整体成长性与爆发性将更强，主板与双创差异化、错位发展的格局将更为明确。

具体到投资实践上，广大投资者可以委托给专业投资人操作，或借助第三方投研资源积极应对。全面注册制下，上市企业样本的供给持续增加，优质标的增多也伴随着对投资人提高甄别能力的诉求。

这就需要广大投资者慧眼识优，加大对细分板块和具体个股的跟踪与研究。在此过程中，托付给业绩稳健、客观审慎的基金公司，让专业投资人来筛选和投资不失为较好选择。此外，第三方投研机构客观审慎的观点也可以作为辅助参考，成为广大投资人共享股市增量扩容红利的利器。

全面注册制时代

开启投行马太效应或加剧

中国基金报记者 闫晶滢

全面注册制时代即将开启，券商投行业务有望迎来战略性新机遇。

近日，证监会就全面实行股票发行注册制主要制度规则向社会公开征求意见，相关配套文件的修改和变化陆续落地，市场对于全面注册制的年内落地已有充分预期。

业内投行人士指出，全面注册制改革将释放更多投行业务机会，为券商投行IPO业务带来增量。同时，全面注册制实行将加速投行业务向头部券商集中，主板项目储备充足券商更将受益，行业马太效应或将加剧。

头部券商有望

率先享受改革红利

全面注册制下，资本市场将迎来深刻变革。而对于以券商为首的中介机构来说，全面注册制首先将带来投行业务增量，以及对服务质量要求的显著提升。注册制下，主板IPO审核速度有望提升，投行承销规模有望进一步扩容，这直接将带来券商投行收入的增长。

国泰君安投行相关人士介绍，伴随着全面注册制的落地，券商投行业务迎来宝贵的战略机遇期。全面注册制改革将释放更多上市企业股票再融资、债务融资、并购重组、退市安排等投行业务机会，为券商投行IPO业务带来增量。与此同时，全面注册制也对券商的产业服务、综合金融服务、估值定价、风险管控等方面的能力提出了更高要求，投行业务竞争态势越发激烈。

据平安证券非银团队数据显示，以创业板为例，2020年8月正式试点至当年末，创业板IPO承销规模同比增474%，2021、2022年也分别保持65%、22%的高增速。承销规模扩张驱动投行收入持续提升。2022年前三季度41家上市券商合计实现投行净收入430.0亿元，较2019年同期增长近60.2%，彰显注册制改革下的投行业务成长性。

从当前保荐数量来看，Wind数据显示，中信证券、中信建投和国泰君安为主板市场排队企业保荐数量的前三位，具备领跑优势。此外，民生证券、国金证券、安信证券等特色化券商也具备一定项目储备优势。

长期以来，国内投行格局以“三中一华”等头部券商作为第一梯队，海通证券、国泰君安、招商证券等大型券商排名亦居于行业前列，马太效应持续加剧。全面注册制下，头部券商有望率先享受改革红利改革。

中信证券策略研究团队认为，全面注册制有助于夯实直接融资体系制度基石，提升投融资效率，有利于资本市场长期健康发展。新股市场将平稳过渡，预计年度融资额约5500-6000亿元。全面注册制实行将加速投行业务向头部券商集中，主板项目储备充足券商受益，看好具备综合竞争力的龙头券商。

进一步压实压严

“看门人”职责

在全面注册制落地后，IPO发行定价市场化要求投行具备更高水平的估值定价与销售能力，投行业务专业性和风控、合规水平也需持续跟上。

证监会指出，将加大发行上市全链条各环节监管力度，督促中介机构归位尽责，加强能力建设。加强发行监管与上市公司持续监管的联动，规范上市公司治理。以“零容忍”的态度严厉打击欺诈发行、财务造假等违法违规行为，切实保护投资者合法权益。

华泰证券金融团队认为，从制度建设看，证监会将进一步加强对交易所审核工作的统筹协调和监督考核，推动建立健全覆盖发行、上市、再融资、并购重组、退市、监管执法等各环节全流程的监督制约机制。同时细化落实发行人、中介机构等市场主体信息披露法定义务，加大对信息披露违规行为的处罚力度，提升违法违规成本。

国泰君安投行称，全面注册制把选择权交给市场的同时，进一步强调了市场参与各方的责任。作为重要参与主体，投行需要强化合规风控底线思维，加强内控制度建设，及时掌握监管动态，持续提升风险管控能力，履行好资本市场“看门人”的责任。

编辑：舰长

版权声明

《中国基金报》对本平台所刊载的原创内容享有著作权，未经授权禁止转载，否则将追究法律责任。

授权转载合作联系人：于先生（电话：0755-82468670）