红周刊 特约 | 倪文涛

目前来看，美联储灵活运用政策目标，调整目标通胀区间从2%至3%，来降低经济深度衰退的风险或为最佳选项。

美联储在美国时间2月1日公布2023年首次议息会议声明，加息如期放缓至25BP。这是2022年3月以来的最小幅度加息，符合市场一致预期。

随着美国通胀压力的缓解，市场对美联储放缓加息脚步已经毫无争议，不过对于何时能够暂停加息仍存在分歧。

一方面，去年美联储激进加息的背景下，美国通胀数据仍然高于2%的美联储的长期目标，如果继续加息打压通胀，美国经济进入衰退的可能性大幅提升；另一方面，美国2022年第四季度经济数据好于市场预期，美国就业市场依旧紧张，失业率维持低位，核心PCE通胀仍在4%，高于美联储2%的目标。

美联储处在“不可能三角”的状态中——既要抗通胀、又要稳增长、还要防衰退。在今年美国的高通胀大方向回落和经济预期进入衰退的背景下，美联储加息拐点的到来还是要取决于通胀下行的速度和经济衰退的程度。目前来看，美联储调整政策目标来应对“不可能三角”或为最佳选项，比如灵活运用目标通胀区间，从2%调整至3%，或能降低经济深度衰退的风险。

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美国服务业韧性强于制造业

房地产市场对GDP仍是严重拖累

数据显示，美国2022年第四季度GDP初值年化环比2.9%，实现连续两个季度正增长。

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具体来看，2022年第四季度个人消费的贡献小幅下降，服务业继续正向拉动GDP增长，出口红利减退，房地产仍是拖累，投资出口都在下降，受益于服务业消费对美国GDP有较强的支撑作用。

消费方面，个人消费继续支撑GDP增长，服务业韧性好于商品，但是环比增速已经收窄。

投资方面，固定投资和地产分别为-6.7%和-26.7%，地产固定投资大幅下降，跌至低谷的房地产市场对GDP形成严重拖累，主要是美国30年期抵押贷款固定利率大幅上行，特别需要关注的是房地产信用贷款的大面积违约事件的发生。

美国12月成屋销售折年数402万套，为2010年11月以来新低，2022年全年成屋销售下降17.8%，创2008年以来最大年度降幅。

贸易方面，出口和进口分别为-1.3%和-4.6%，净出口对GDP的拉动力在四季度明显减弱。

具体来看，进出口方面整体服务韧性好于商品。供应链压力缓解，商品库存增加。下游需求下滑导致中上游制造商、批发商和零售商去库存持续。政府支出方面，环比持平，整体比较克制，对控制通胀起到正面的作用。

工资螺旋效应支撑通胀

较晚降息或致美陷更深度衰退

坏消息之外，也有好消息。2023年1月美国Markit PMI环比有所企稳，不过仍低于荣枯线。服务业好于制造业，不过美国经济形势依旧十分严峻。美国经济中服务消费占比高，且服务业PMI属于经济的同步指标，1997年以来三次连续两个月跌破50均发生在衰退初期。

2022年12月美国失业率重新回到3.5%的历史低位附近。美国强劲的就业数据背后存在一定的工资价格螺旋效应。工资螺旋效应是指劳动力市场短缺导致工资和物价轮番上涨的现象。而服务业最大的成本来自劳动力，劳动力市场短缺导致工资上涨，工资上涨带动服务业价格上涨。

在过去12个月内，美联储激进加息，美国亚特兰大联储薪资增长在7%以上运行，核心PCE通胀率仍在4%以上的速度运行，薪资增长幅度高于核心通胀率。

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美联储主席鲍威尔已经不止一次在公开场合强调薪资的问题。当前的薪资上涨的速度太快了。美联储需要更加激进的加息打破工资通胀螺旋来匹配2%通胀目标。

如果美联储坚持2%通胀目标和失业率明显上升仍然是暂停加息的基准预测情形，这可能导致美联储较晚转向降息，引发美国陷入更深度衰退。

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加息行动已减缓经济活动

调整通胀目标或是最佳选项

2023年1月25日，加拿大央行加息25基点，政策利率升至4.5%，累计加息425基点，为自去年3月以来的连续第8次加息。同时加拿大央行表示，不出意外的话将开始暂停加息，成为首个提出暂停加息的G7央行。

加拿大央行在利率声明中表示，如果经济发展与前景预估大体一致，预计会将政策利率维持在当前水平。加息行动已经起到了减缓经济活动的作用，同时继续努力实现2%的通胀目标。如果经济继续冷却，该央行称预计将把其政策利率保持在目前的水平。

从加拿大的情况看，加拿大央行认为近期增长好于预期，经济仍处于需求过剩状态。失业率接近历史低点，劳动力仍短缺，通胀仍然处于5%以上。但限制性货币政策正减缓经济活动，消费和投资都处于放缓趋势。

加拿大央行已经敏锐察觉到了未来深度经济衰退的风险，阶段性的放弃追求通胀目标，选择暂停加息来防衰退。美联储或跟随加拿大央行的步伐，未来衰退风险的增加迫使美联储调2%通胀目标来降低中度甚至深度衰退的风险。

事实上，经济不衰退，利率在高位，通胀在低位，短期内是很难做到，如果死守2%的通胀目标，那就持续加息，目前联邦基金利率已至4.50%-4.75%目标区间，对经济活动的抑制效果已显现。

笔者建议，面对“不可能三角”，美联储可提高通胀忍受度，调整更高的通胀目标至3%，早点停止加息，可能会降低未来衰退中达到零下限的风险。

（本文已刊发于2月4日《红周刊》，文中观点仅代表作者个人，不代表《红周刊》立场。）

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