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来源：财通社

作者：杨波

昨日，有消息称国台酒业正考虑赴港IPO，融资规模为5亿元。随后国台方面回应媒体时表示，“目前无法正面回应。”国台酒业号称“茅台镇第二大酿酒企业”，2020年曾提交过A股招股书，随后被监管层提出的47项反馈意见“吓坏了”，2021年主动撤回了IPO申请。

2022年2月，深蓝财经曾经发表过《百亿国台泡沫真相：库存压顶，价格暴跌，遭经销商起诉》一文，首次揭露了百亿国台不为人知的一面。如今，一年过去了，国台酒业为何急切上市？库存泡沫消化得如何了？

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A股上不了，转战香港IPO

就在国台酒业赴港IPO的消息传出之前，另一家白酒企业珍酒李渡已经于今年1月13日递表港交所。如果珍酒李渡IPO成功，无疑为白酒企业上市打开了另一扇门。

白酒企业为何上市难？

今年1月31日，网上流传出一份“IPO红绿灯行业审核标准细则”。其中提到，从事白酒产业的企业属于“禁止上市”的业务。这条信息随即引发了市场对白酒企业上市前景的担忧，白酒板块一度重创。

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随后，2月1日，证监会就全面实行股票发行注册制涉及的《首次公开发行股票注册管理办法》等主要制度规则草案公开征求意见。并未出现所谓的“红绿灯”内容。有投行人士表示，网传的‘红绿灯’行业要求，可能要等正式稿发布之后交易所出台细则才会予以明确。

因此，酒企上市难，并非空穴来风。

事实上，自金徽酒2016年IPO以来，白酒企业再无新的IPO案例。剑南春、郎酒、习酒、金沙等知名酒企都曾公开过上市计划，却没有一家IPO成功。

上市的通道变窄，借壳就成了热点。

曲江文旅、陕西金叶、宝光股份、环球印务等西凤酒借壳概念股被资本市场一一爆炒。贵绳股份、贵广网络、ST天成等习酒借壳概念股也是被一顿猛炒。不过呢，这些都是资本市场的一厢情愿，都是“只打雷不下雨”，最后不了了之。

在这样的背景下，结合珍酒李渡转战港股IPO的消息，国台酒业转战港股IPO可能并非空穴来风。

白酒营销专家肖竹青告诉深蓝财经，目前白酒企业在国内主板上市希望渺茫，国台可能会考虑像珍酒李渡在香港上市。他指出，香港资本市场是以机构投资为主，整个估值水平是按照国际惯例，对于消费品和烈性酒的估值，与国内的深交所、上交所的估值有很大的差距，所以选择香港上市，是一种退而求其次的选择。

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为何急切上市？

国台酒业急切上市，原因是多方面的。

2020年5月，国台酒业曾递交招股书，拟登陆上交所主板上市。同年11月，证监会反馈意见提出47项问题，要求公司就收购怀酒酒业有关事项、实控人关联企业同业竞争问题、实控人关联交易问题、经销商持股问题、“国台”系列商标所有权问题等作进一步说明。

2021年6月，国台酒业主动撤回了上交所IPO申请。针对此事，国台董事长闫希军当时回应媒体称，“计划调整完最晚十月底再报（IPO材料）”。自此，国台并未再报IPO材料，上市计划自此搁置。

对于监管层提出的多达47项反馈意见，自然也没有正面回复。有媒体猜测，国台酒业可能“藏雷”。如果强行上市，很可能暴雷，难以收场。

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从数据来看，2017至2020年，国台酒业营业收入分别为5.73亿元、11.76亿元、18.88亿元、40.05亿元，净利润分别为0.47亿元、2.4亿元、4.11亿元、8.18亿元，仅四年时间，其营收利润分别暴涨约7倍以及17倍。2021年销售额更是突破百亿。

在国台酒业绩异常增长的背后，存在着频繁的关联交易及其绑定经销商的销售模式。

2016年，国台酒业推出“股权激励，厂商联盟”计划，拉来大批经销商入股拉动销售业绩。2018年国台酒业进行增资，新增注册资本7029.3万元，由“金创合伙”、“共创合伙”和“合创合伙”三家新股东以货币方式出资，102家经销商通过合伙，间接持股国台酒业。

在上市预期的推动下，持股经销商纷纷下单囤货，帮国台冲业绩。国台酒筹划IPO的这几年，吸引了大量的经销商，所以国台业绩能够爆发式增长。但是终端动销很一般，大量的酒都积压在经销商仓库里。

对经销商而言，屯点白酒花的现金，相比于IPO上市后股票市值的增长，只不过毛毛雨。而且，有很多经销商是跨行而来，没有酒类行业经验，所以埋下了终端市场动销的隐患。

国台酒业第一次IPO失败后，导致了国台酒业和经销商之间的矛盾大爆发。经销商手里大量的囤货被抛售，导致国台酒市场价格一下就垮了。

这也就有了2022年初多家经销商拟起诉国台酒业的事件。

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不喊口号了，奇葩事也不少

厂商矛盾爆发后，据媒体报道，去年6月份开始，国台酒业总经理张春新曾带队进行了多轮行程密集的市场走访，开了十几场恳谈会。目的是解决经销商的实际困难。

近日，在国台酒官方微博上，八大经销商均表示今年超额完成销售目标，并与国台酒多次互动，局面似有缓和的趋势。

所以，2022年应该是“百亿国台”泡沫破灭，不得不“休养生息”的一年。

整个2022年，国台不再提“百亿目标”。据“酒业内参”最近统计，国台董事长闫希军已经长达半年未公开出席活动了。

在去年的经销商大会上，董事长闫希军亲自出席。并首度公布了2021年公司含税销售额超过百亿元。“百亿国台”就是这么来的。当时国台还提出2022年的销售目标是115亿元。当时，闫希军口号喊的很响亮。要用十年时间，建立中国新名酒的内涵体系，把国台酒打造成为中国新名酒；再经过二十年的接续奋斗，到国台五十年时，使国台酒成为叫得响的中国名酒。

但是今年的经销商大会，闫希军缺席了，仅由集团总经理张春新代为转达了对全体经销商的新春问候。国台也没有提出任何目标，没有喊任何口号，只表达了“继续对标名酒榜样，心无旁骛、不惜代价的做一瓶好酒，一步步把精致做到极致，酒好喝、包装好看有品位，持续巩固提升国台的品质优势和市场竞争力。”

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截至目前，国台没有在任何场合公布任何2022年的销售情况和2023年的销售目标。

经历了一整年的经销商反水风波，国台的业绩显然好不了。

分析人士指出，此时再传国台酒业IPO消息，一方面是重新凝聚经销商的信心，为今年业绩打下良好的基础；另一方面，可能也是基于A股上市难的现实选择。

然而，最近国台的负面消息又多了起来。

1月17日，据天眼查信息显示，贵州国台酒业集团股份有限公司、贵州国台酒业销售有限公司成为被执行人，执行标的分别为1013974元、1013974元。上述案件的原告方为天津天河伟业建设工程公司，事涉“票据追索权纠纷一案”。

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作为“百亿国台”的酱酒企业，因为区区百万，就甘愿充当老赖，成为被执行人，脸面何在？

另外，近期国台的定制酒客户——嘉兴市中糖酒业有限公司发布涉建党100周年庆祝活动违法广告，被仁怀市市场监管局罚款100万元。这也凸显了国台内部管理的一些问题。

2021年11月16日，国台酒业被仁怀市市场监督管理局列入经营异常，列入原因是企业信息隐瞒真实情况、弄虚作假。2天后被移出经营异常名录。当时国台表示，这是一个乌龙事件。究竟为何乌龙？至今仍然不得而知。

但愿，国台真能做好茅台镇第二瓶酱酒。