2023/2/13 18:29:00
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根本不挣钱，尽交朋友了。
作者 | Los
编辑 | 小白
账面现金只有4亿的小块头的112亿大豪赌
“人有多大胆,地有多大产,不怕办不到,就怕想不到。”
营收规模8亿，净利润常年6000万以下，总资产32亿，账上货币现金4亿，资产负债率高达66%，经营性现金流净额常年为负……小块头再搭配上囊中羞涩的窘境，仕净科技（301030.SZ）能干多大事儿？
2023年一开年，公司就打算来一场豪赌：拟斥巨资112亿跨界追光，进军高效N型TOPCon太阳能电池。
总之就是“别管我能不能，先看我敢不敢”。
公司发公告称，与安徽宣城宁国经济技术开发区管理委员会签订了《高效太阳能电池片生产项目投资合作协议书》，建设年产24GW高效N型单晶TOPCon电池项目，项目分两期建设。
其中，一期计划总投资75亿元，固定资产投资63亿元，预计2023年4月开工，11月就全部建成投产，设计产能18GW。达产后预计实现年销售收入约200亿，税收6亿以上。
对于二期6GW项目公司称等一期建成达产后再看，会根据实际建设进度进行调整，且上述协议内容不构成公司业绩承诺。
梦想、蓝图都有了，那怎么实现？毕竟112亿对于公司来讲还是个天文数字。
不只你纳闷，监管层也纳闷，于是火速发去了问询函。
公司在回复问询函里称，推进该项目的组织成员已集合完毕，包括核心运营管理人员3人，TOPCon生产工艺核心工程师5人、设备工程师10人，销售、采购、人力储备10人。
另外，该项目的技术采用210兼容182大尺寸TOPCon电池技术路线，以应对终端市场对低成本电池的高需求。
大尺寸拥有更大的硅片面积从而更有效降低电池制造成本，经测算182大尺寸可以降低电池片成本5%左右。
至于75亿投资款公司是这么打算的：厂房基建、机电设备等先由政府垫资，然后再申请政府补贴，包括购置、电费、租金补贴等。
除银行贷款、授信各5亿外，公司还得自筹40-60亿，压力不小。
（一期项目资金来源及投入比例）
同时公司也坦言，这项目一旦上马，资产负债率要上到74%，现金流也将承压，可能会影响项目投资金额及进度，也有可能收益不达预期。
总之我先风险提示了，能不能成走着看吧。
制程污染防控设备制造商，“饼”很香，但是留不住公司的心
仕净科技2005年成立，2021年7月登陆深交所上市，实控人为朱叶，持有公司16.95%的股份，与其母叶小红、其夫董仕宏签定了一致行动人协议。
公司主要从事制程污染防控设备、末端污染治理设备的研、产、销。
前者是主要处理精细化制造工艺流程中持续产生的各类复杂污染物，处理流程包括收集、处理及排放。
（公司产品在光伏行业的应用）
而末端污染治理设备，主要是处理重工业企业在生产环节末端集中排放的各类污染物，下游应用领域主要在钢铁冶金、水泥建材等。
（公司产品在钢铁冶金行业的应用）
制程污染防控设备业务的下游客户涵盖晶科能源、天合光能、东方日升、欧菲光、长安汽车等。而末端污染治理设备服务对象包括沙钢集团、信阳钢铁、云铝股份、中建材等。
（公司不同应用领域的客户名单）
制程污染防控设备和末端污染治理设备两大业务是公司营收主力军，2021年分别为公司贡献了78%和19.6%的营收。
（来源：2021年年报）
此外，公司主营业务还提供EPC模式的环保工程服务、托管运维服务和第三方检测业务。但这些业务2021年创收2300万，仅占总营收的1.7%，规模较小。
从下游应用分类来看，公司起家于泛半导体行业，其次是水泥建材，而在碳素行业、钢铁冶金、汽车制造、精细化工应用相对较小。
（来源：2021年年报）
公司生产模式属于定制化生产，销售模式主要分为招股投标方式和商务谈判方式。近年来公司更依赖商务谈判方式，在招股书中披露，2020年通过该方式获得的销售额占总营收的65.7%。
目前环保行业市场竞争较为激烈，特别是在末端污染治理领域，市场参与者众多。
公司主要竞争对手有龙净环保(600388.SH)、永清环保(300187.SZ)和雪浪环境(300385.SZ)，这三家成立时间更早，公司营收体量与之有差距。
而制程污染防控领域，精密制造业发展相对起步晚，对环保工艺和技术方案要求较高，同时具有一定周期性和区域性。早期的光伏、光电、半导体等产业的环保处理市场由大型跨国企业占有，如美国维朗帝斯、美国唐纳森等。
而在国内众多企业中，公司具备一定的先发优势。
随着双碳目标的推进，国内大气污染治理力度将不断加大，公司所处行业市场规模提升显著。当前，烟气除尘、脱硫、脱硝是大气污染治理的三大业务板块，其中2019年，我国脱硫脱硝行业需求规模超过1300亿元。
公司年报披露预计未来5-10年，将是我国大气污染治理的重点时期，市场容量将继续保持在10%左右的增幅。并据中研华普产业研究院预测，到2025年我国大气污染防治规模将超过5000亿。
（来源：2021年年报）
而《环保装备制造业高质量发展行动计划(2022—2025年)》提出，环保装备制造业产值力争2025年达到1.3万亿元。
受益光伏行业景气度，但不赚钱，尽交朋友了
2021年公司营收为7.9亿，自2016年起CAGR为24.8%，实现中高速增长。
近期受益于光伏行业景气度高，全国光伏装机量的快速增长，推动了公司产品订单放量。2022年前三个季度，公司实现营收10.4亿，同比增长115%。
（制图：市值风云APP）
公司归母净利润从2016年的2800万增长至2021年的5800万，CAGR为15.6%，小幅低于营收增速。
1月30日，公司发布2022年业绩预告，全年归母净利润实现盈利8900万-1亿，同比上涨52.9%。
近年来公司毛利率和净利率呈下滑趋势，2022年前三个季度分别为26.4%和5.8%。
公司解释称，原材料成本占总成本的80%，主要为钢材，而2021年受大宗商品价格上涨，使得公司在保持产品报价相对稳定下，利润承压。
另一方面，公司在上市时第一轮回复函中指出，由于行业参与者数量众多，会促使行业内通过降低价格进行竞争，进而减少行业利润空间，毛利率出现下滑。
但随着市场需求持续释放，预计未来行业毛利率会整体回升。
另外，公司2022年末拟向35名特定对象非公开发行A股募资4.2亿，其中2.5亿用于不锈钢特氟龙风管40万平米生产产能项目，该项目全部自产自用，以节约公司对上游采购的成本。
（制图：市值风云APP）
分产品看，制程污染防控设备毛利率较高，2021年为29.3%，而末端污染治理设备仅为18.6%。
另外，应用到泛半导体领域的产品毛利率更高，为29.8%，而水泥建材类仅为19.2%。
（制图：市值风云APP）
近年来公司现金循环周期天数先降后升，2022年前三季度为339天，现金流承压。其主要原因是应收账款周转天数居高不下。
由于公司主营产品单价较高，动辄几百万，因此公司对下游单一客户销售额较大。
也就形成了对前五大客户销售额占总营收比重较高的特征，过去几年该比重一直徘徊在60%左右。
另外，下游客户大部分处在光伏领域，该行业与国家补贴政策息息相关，也就导致公司应收帐款存在回款周期长的特征。
但需要警惕的是，2022年前三季度公司计提减值损失4900万，占利润比持续上升。
（制图：市值风云APP）
2016-22年前三个季度，公司经营性现金流净额累计为-9.5亿，同期支出1.6亿资本开支，最终自由现金流净流出11.1亿，资金紧张。
（制图：市值风云APP）
不仅如此，近年来公司负债水平持续走高，2022年前三季度末，资产负债率和有息负债率分别高达66.3%和40.6%。
（制图：市值风云APP）
这样的财务表现，也别期待什么分红了。
仕净科技处在污染治理领域，受国家环保政策的趋紧，对制造企业污染治理标准提高，以及下游光伏行业景气度高的影响，公司营收实现了较快增长。
但是，公司压根儿就挣不到真金白银，近几年经营活动现金流相当难看，更别提衡量回报股东能力的自由现金流了，简直可以说辣眼睛。
但是就是这么一家小公司，近期却打算豪掷百亿跨界光伏电池领域。
问题是，谁来买单呢？
就问韭菜们，你们有没有这个觉悟？做好准备了吗？
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