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营收单一、多元化发展通道不明朗，怡宝母公司华润饮料冲刺港交所。

文|每日财报 吕明侠

近期，华润饮料（控股）有限公司向港交所提交了上市申请，联席保荐人为中银国际、中信证券、美银美林、瑞银集团。

据了解，华润饮料为华润集团旗下专注于即饮软饮的企业，而华润集团所属企业中已有8家在联交所上市，包括华润啤酒、华润电力、华润置地和华润万象生活等，9家A股上市。若华润饮料成功登陆港股，华润集团资本版图将再度扩张。

从华润饮料的“成绩单”来看，其表现并不算特别出彩，最终能否得到资本市场的青睐？华润饮料手中还有多少筹码？

如果成功上市，华润饮料在二级市场中将直面饮用水龙头农夫山泉，群狼环伺的饮品赛道中，怡宝又能为华润饮料撕开多大的市值空间？

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01

抢滩饮用水市场

根据灼识咨询报告，华润饮料是中国最早专业化生产包装饮用水的企业之一，历经40年的发展成长为中国第二大包装饮用水企业以及中国最大的饮用纯净水企业（按2023年零售额计）。

招股书显示，2021年至2023年，华润饮料营业收入分别为113.4亿元、126.2亿元和135.1亿元，期内利润分别为8.58亿元、9.89亿元和13.3亿元，2023年利润同比增速为34.7%。

可以看到，华润饮料近些年营业收入和利润有所增长，但增长水平有限。华润怡宝的竞争对手包括百岁山、康师傅、娃哈哈和农夫山泉等，其中农夫山泉是行业领导者。

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农夫山泉公布2023年业绩公告，营收426.67亿元，同比增长28.4%，实现净利润120.79亿元，同比增加42.2%。

可以看到，农夫山泉去年净利润与华润饮料前年营收相当，是华润饮料去年净利润的近9倍。

而在华润饮料递交申请书的第二天，农夫山泉却悄然“披绿”。一张农夫山泉纯净水的宣传照在网络上迅速流传开来，照片中农夫山泉的瓶身一改往日熟悉的红色天然水形象，换上了绿色新装。

“绿装农夫山泉”立即引发了广大网友热议：农夫山泉此举是否意在对华润饮料，尤其是怡宝发起正面宣战？

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实际上，除了农夫山泉这位“看得见”的劲敌外，怡宝身边不乏元气森林、大窑等“看不见”的对手。如从饮品赛道切入饮用水的新玩家们，且这些新玩家大多是已经在饮料领域做出不错成绩、还试图来饮用水市场分一杯羹的潜力型选手。

02

上市前大手笔分红25亿元

只说华润饮料可能会让不熟悉该公司的投资者感到陌生，但相信没有投资者会对“怡宝”这一全国畅销的纯净水品牌一无所知，而华润饮料正是该品牌的所有者。

华润饮料旗下的王牌产品是怡宝，华润此前成为万科大股东之后，整合了万科旗下的诸多资产，包括饮料、超市等，怡宝就是当时归入华润旗下。

被华润留下来的怡宝在当年决定专注纯净水业务，更新换代包装为“小绿瓶”，并沿用至今。

目前，华润集团（饮料）有限公司和Plateau分别持有华润饮料60%和40%的股份，均为华润饮料的控股股东，其中华润集团（饮料）为华润集团的间接全资控股公司。

怡宝的优势在于，背靠华润集团，拥有强大产业资源。后者业务覆盖消费、置地、大健康等产业板块，其中大消费兄弟公司华润万家，自营门店总数便超过3300家，产业资源可谓丰厚。

据了解，华润饮料有超8成收入来自于经销商。公司已与全国超1000家经销商合作，累计覆盖中国超200万个零售网点。一线销售员8700+，覆盖超200万个零售网点，其中三线及以下城市网点数占比过半。

根据灼识咨询报告，2023年，华润饮料的包装饮用水产品在广东、湖南、四川、海南、广西及湖北的包装饮用水市场中占有最高的市场份额，约30%左右。

值得关注的是，华润饮料还存在上市前夕大手笔分红的状况，2024年4月份，华润饮料分红25亿元，2023年的年内利润才13.31亿元，如此大手笔分红根据公司股权比例，100%流入控股股东口袋。

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华润饮料招股书指出，如成功上市，公司计划将募集资金用于扩产能、扩渠道、增强研发等方面。从募集资金用途来看，公司在产能利用率70%左右的情况之下，仍计划用于“战略扩张、优化产能”是否必要？

03

业务结构并不均衡

从招股书来看，华润饮料2023年营收达到135.1亿元，利润为13.3亿元。在这背后，营收重度依赖包装水业务、饮料业务仍难成第二增长曲线等问题一一暴露出来。

尽管旗下拥有13个品牌，华润饮料的业绩过分倚重包装饮用水业务，除了怡宝，其他品牌并未成为超级大爆款。财务数据显示，华润饮料包装饮用水产品2023年营收为124.47亿元，营收占比高达92.1%，其他饮料产品尽管销售保持增长，但营收占比仍不足8%。

华润饮料自2011年就开拓了饮料产品线，推出“午后奶茶”“火咖”“魔力”等产品，由于种种原因，这些产品均没有成长为大爆品。

从近三年业绩来看，华润饮料旗下饮料产品的占比从4.6%、5.7%提升至7.9%，体量仍不及包装饮用水业务十分之一。

而同为国内包装水企业巨头的农夫山泉则开辟第二增长曲线，在茶饮料、功能饮料以及果汁饮料等细分赛道加速布局。2023年，农夫山泉包装饮用水产品占总收入的47.5%，而饮料产品则占51.7%，饮料板块首次实现反超。

这也侧面验证了华润怡宝过去多年仍重在“求稳”，虽然号称要两条腿走路，但其销售和营销重心仍在纯净水业务。尚未能形成第二增长曲线，冲击港股胜算又有几何？

综上可知，即便是背靠华润集团，华润饮料也不免存有一些成长烦恼。在饮用水这一完全竞争市场中，不进则退，华润饮料想要被资本市场另眼相待仍要寻求突破。

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