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中国基金报记者 马嘉昕

6月17日，央行发布公告称，当天开展40亿元公开市场逆回购操作，以及进行1820亿元中期借贷便利（MLF）操作，中标利率分别为1.80%、2.50%，均与此前持平。

同时，鉴于本月有2370亿元1年期MLF到期，实现净回笼资金550亿元。整体来看，6月MLF实现“缩量平价”续作，这也意味着，备受市场期待的降息预期落空。市场该如何解读？

MLF利率连续10个月保持不变

步入6月以来，市场对于降息的预期明显升温。随着欧央行降息落地，美国通胀数据明显缓和，国内货币宽松所面临的外部约束出现一定边际放松等因素，部分人士认为降息或在路上。

然而，随着今日央行公布的最新MLF利率报价保持不变，意味着降息窗口仍需后移。据悉，自2023年8月以来，MLF利率已连续10个月处于2.50%水平不变。

接受记者采访的多位业内专家普遍认为，本月MLF利率保持不变符合预期，当前全面降息的时机还并不成熟，仍需静待时机。

光大银行金融市场部宏观组研究员周茂华指出，当前市场利率持续维持低位，实体经济综合融资成本稳中有降，利率环境继续为经济复苏提供有力支持，但银行净息差持续承压，叠加海外市场剧烈波动，政策需要兼顾内外平衡，因此对价格政策会有所谨慎。

“当前市场利率维持低位，流动性偏松，同业存单利率走低、十年期国债收益率维持低位，也一定程度上削弱了MLF资金的吸引力。”周茂华称。

恒生中国首席经济学家王丹也认为，当前宏观经济数据相对强劲，尤其是工业生产和产业升级方向表现良好，这意味着暂没有理由继续刺激。“相较于刺激增长，防风险的重要性更为迫切，尽管降息的预期仍在，但保护汇率稳定更为重要，因此很难在当前大幅度下调利率。”

对此，民生银行首席经济学家温彬也指出，自2023年以来，中美利率持续倒挂，人民币汇率面临较大贬值压力。“目前，中美利差倒挂已经达到220个基点，人民币对美元汇率能继续保持在7.2左右实属不易，因此MLF利率调整也需要考虑对汇率的影响。”

此外，华宝证券首席宏观策略分析师蔡梦苑也指出，当前仍处于政策的观察期，规范“手工补息”降低真实存款利率以及房贷利率下调等的政策效果仍待显现。“央行主管媒体在上周金融数据公布后也指出，当前进一步降息面临着内部净息差、外部汇率压力的‘双重约束’。”

预计最快三季度或将有降息可能

对于后续降准、降息的窗口何时到来，市场普遍预期在下半年能够落地。

温彬认为，总体来看，为进一步提振内需、促进物价温和回升、加大对实体经济支持力度，总量型工具发力的必要性仍在，货币政策将延续宽松。伴随内外部约束逐步缓解，下半年货币放松节奏或有所加快，降准、降息仍存落地空间。“降息的必要性仍在，有望在第三季度。”

在温彬看来，当前降息的条件正逐步积累。“自6月以来，主要经济体降息步伐加快，随着加拿大央行、欧洲央行相继宣布降息，全球货币政策宽松趋势显现。同时，市场对美联储年内降息的预期也愈加明确，稳汇率压力相对前期将相对减轻。”

蔡梦苑也认为，未来降息窗口打开，需待美联储降息预期的一致性提升。“目前市场普遍预期美联储9月将启动第一次降息，若后续美国通胀数据再度意外反弹，则可能等到四季度。”

在降准方面，为稳固经济运行，后续仍需财政政策更大力度发力。温彬表示，“考虑到11~12月国债到期量较低，流动性压力相对变大，以及四季度MLF到期量也最高，三季度末或四季度可能实施降准，以呵护流动性和缓解央行续作MLF的压力。”

东方金诚指出，随着金融“挤水分”影响的减弱和银行信贷投放的加快，预计三季度银行对MLF的需求将增加，MLF操作有望转向加量续作。

编辑：舰长

审核：许闻??

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