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导读：如果电子网的经营数据未能出现明显的回暖迹象，即便已经获得了注册批文，料想监管层应是不会同意其展开IPO的招股流程的。尤其是在2024年4月12日新《国九条》落地明确将“从严监管分拆上市”之后，如果电子网在此前提下，携已出现断崖式变脸的业绩还能继续推进上市启动IPO的招股发行程序，显然已明确与监管趋势相悖了。

本文由叩叩财经（ID：koukouipo)独家原创首发

作者：赵 擎@北京

编辑：翟 睿@北京

2024年6月16日晚间，深交所正式公布了对江西省江铜铜箔科技股份有限公司（下称“江铜铜箔”）首次公开发行股票并在创业板上市终止审核的决定，巧合的是，此时距离江铜铜箔该次IPO通过深交所上市委会议审核刚好届满一年。

一年前的2023年6月15日召开的2023年深交所上市委第43次审议会议上，上市委员们对江铜铜箔IPO出具了“符合发行条件、上市条件和信息披露要求”的审议结果。

事实上，江铜铜箔IPO的终止并不让人意外。

早在2024年6月5日，在沪市A股主板上市的江铜铜箔控股公司——江西铜业（SH.600362)便已经发布公告称将终止分拆控股子公司至创业板上市。

这家被江西铜业决定撤回分拆上市申请的子公司便是江铜铜箔。

“基于目前市场环境等因素考虑，为统筹安排公司控股子公司江铜铜箔业务发展，经与相关各方充分沟通及审慎论证后，公司拟终止分拆江铜铜箔至深交所创业板上市，并撤回相关上市申请文件”，江西铜业在上述公告中解释称。

江铜铜箔并不是近期唯一失败的“A拆A”分拆上市案例。

在江西铜业宣布分拆江铜铜箔于创业板上市铩羽之前的两个月内，包括潍柴动力、郑煤机、卧龙电驱、歌尔股份在内多家上市公司也已经先后终止了其分拆上市的计划。

江铜铜箔IPO的铩羽或仅是“A拆A”分拆上市终止潮涌的中继。

2024年6月14日晚间，又有4家A股上市企业几乎同时发布公告宣布终止子公司分拆上市的计划——晶盛机电、宝钢股份终止分拆子公司至创业板上市，海信视像终止分拆子公司至科创板上市，华海药业则终止了其子公司长兴制药北交所上市的计划。

上述四家刚刚终止分拆上市计划的上市企业中，有3家已经正式向监管层递交了子公司的上市申请，其中也不乏与江铜铜箔一样早已通过交易所上市委审议会议审核者。

随着晶盛机电、宝钢股份等纷纷终止分拆上市的部署，这也使得2024年以来被叫停的“A拆A”分拆上市项目达到了14家，其中4月中旬以来被叫停分拆上市项目更是达到了9例。

“’A拆A’分拆上市的强监管风向已经明确进一步趋紧。”2024年6月14日，在晶盛机电等四家上市企业密集宣告终止分拆子公司的上市计划后，一位来自于华南某大型券商的资深保荐代表人告诉叩叩财经，虽然上述终止分拆计划的上市企业纷纷将失败的原因归咎于政策、市场等多方面风险因素，但监管层对分拆上市监管态度的转变，不容忽视。

据叩叩财经获悉，近期，投行圈内也已经有消息流出，称监管层对分拆上市的监管口径将进一步严格受限，甚至还有传闻称，“基本明确沪深不能分拆”，欲分拆到北交所上市的，则还留有窗口，需“一事一议”。

“对分拆上市将进一步加强监管是事实，但目前尚未听说有明确沪深分拆上市叫停的说法。”2024年6月16日晚间，有接近于监管层的投行人士向叩叩财经表示。

近两个月以来，监管层对A股分拆上市的从严监管趋势亦是有“章”可依的。

2024年4月12日，国务院发布《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（下称“新《国九条》”），其中在第二条“严把发行上市准入关”中便明确指出要“从严监管分拆上市”。

也正是在新《国九条》颁布之后，短短两个月内，已有9家上市企业先后叫停了“A拆A”的分拆计划，共涉及到7例A股IPO在审项目，其中甚至包括三家已过会企业。

“A拆A”接连告败，风声鹤唳之下，尚在继续推进IPO的分拆上市计划自然陷入了前景未明之境。

据叩叩财经统计，目前在沪深两市IPO排队待审的队伍中，涉“A拆A”分拆上市的项目还有海康机器人、中集天达、正泰安能、南航物流等等数家企业尚待IPO的结果。

不过，在新《国九条》表态“从严监管分拆上市”且随之多家上市企业纷纷终止分拆之后，目前，最受业内关注的“A拆A”分拆上市项目的动向，恐怕不是背靠南方航空并拟主板上市的南航物流IPO，也并非动辄预计融资高达60亿的海康威视又一分拆上市部署——海康机器人创业板上市的闯关，而是启动于2021年的深圳华强分拆深圳华强电子网集团股份有限公司（下称“电子网”）的创业板首发计划。

与目前绝大多数尚未终止分拆上市计划还在等候IPO审核结果的企业不同，深圳华强(SZ.000062）分拆电子网IPO已经完成了所有的审核流程，并早在数月前便已经获得了证监会的注册批文。

据彼时证监会对电子网下发的《关于同意深圳华强电子网集团股份有限公司首次公开发行股票注册的批复》显示，该批复的落款日期为2023年9月13日，并指明“本批复自同意注册之日起12个月内有效”。

作为目前唯一一家获得注册批文的拟分拆上市企业，在“A拆A”从严监管趋势既定态势下，电子网IPO的命运走向显然在很大程度上具有“风向标”的意义。

“我们都在密切关注电子网IPO发行进程的推进，如果其最终能成功上市，那么说明监管层对A股分拆上市尚留有待榷的空间，毕竟在过去的一年中，电子网的业绩已出现了大幅的下滑，行业景气度明显受困。若电子网最终未能在注册有效期内完成发行，也从侧面再进一步证明了监管层对分拆上市从严监管的决心。”上述资深保荐代表人坦言。

但如今距离证监会同意电子网IPO注册时限已经9个月过去了，电子网却迟迟未能启动其此次IPO的发行程序，显然，这无疑已让其上市的不确定性成倍放大。

1）业绩“断崖”拖累电子网IPO且行且缓

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2024年6月14日，也即是在多家上市公告同日公布终止分拆计划的当天，在电子网的控股母公司深圳华强的某知名网站的股吧中，有投资者向其提问称电子网IPO已获得注册批文多日，“为何现在还没有发行，现在进度如何？”。

深圳华强则回复道“公司子公司华强电子网集团IPO通过注册后还需履行发行、上市等相关程序。目前华强电子网集团正在组织开展相关工作，如有重大进展，公司将按照规定及时披露，请您关注公司公告。”

注册批文的有效期仅余不到三个月，电子网IPO依然还未有半点启动发行的迹象。

公开信息显示，深圳华强旗下目前共拥有三大业务板块，分别为“电子元器件授权分销”、“电子实体市场和其他物业经营”及“电子元器件产业互联网 B2B 综合服务”。

电子网即为深圳华强旗下三大业务板块中“电子元器件产业互联网B2B综合服务”板块的经营主体，其主营致力于以信息技术为产业链供需双方建立高效连接，减少信息不对称，实现产业链交易效率和客户服务水平的提升。

深圳华强分拆电子网于创业板上市最早可追溯至2020年9月，斯时，深圳华强正式公布了分拆电子网至创业板上市的预案。

2021年6月29日，在完成上市辅导后不久，在申万宏源的保荐下，电子网向深交所递交了其IPO的上市申请并获得受理。

2022年12月22日，在经历了长达近一年半时间的前期审核后，电子网IPO终于在当日走上了深交所上市委会议的现场并获得了上市委员们对其符合发行和上市条件的首肯。

在成功过会后，电子网IPO的进度又再一次放缓，直到2023年9月4日，其才终于获得了向证监会提交注册申请的资格。

幸运的是，证监会很快便在2023年9月13日同意了电子网的IPO注册申请，但却迟迟未将批文下发给电子网。

直到2024年2月20日，电子网才终于从证监会手中获得了这份已迟到近5个月的上市“通行证”。

纵然好不容易取得了发行注册的生效许可，但电子网的IPO却并未如大多数企业一样第一时间尽快启动发行程序，又四个月过去了，随着时间的流逝，注册批文的效力眼看大限将至，电子网IPO依然停滞如昨。

“在分拆上市严监管信号释放之前的时间里，电子网IPO在过会后推进缓慢的主因还是因为其业绩问题。”上述资深保荐代表人告诉叩叩财经。

在2022年之前的两年中，电子元器件的“缺货潮”让电子网行业景气度达到了近年的顶峰。

2020年时，电子网全球采购服务业务的收入仅5.67亿规模，而在2021年行业景气度的加持下，其全球采购服务业务收入一举便攀升至30.19亿，同比增长达到了惊人的432.01%。也正因为此，2021年中，电子网的营业收入便从前一年尚不及7亿的水平暴增至31.2亿。

营收呈几何数级的增长也自然让电子网赚得盆满钵满，2020年扣非净利润仅5910余万的电子网，在2021年中便收获了高达2.55亿的扣非净利润。

时间来到2022年，虽电子元器件的“缺货潮”基本缓解，但因市场的长尾效应，电子网的营收在当年依旧保持着不错的增幅，这也使得其同年的营收规模增长至38.5亿以上，对应的扣非净利润也达到了2.75亿。

IPO报告期内业绩的迅猛增长，这成为了深圳华强分拆电子网上市的最大依仗。

2022年底，在电子网IPO依靠强劲的业绩增长成功通过深交所上市委审核后，其经营状况便急转直下。

据后来电子网披露的2023年中报显示，在2023年上半年，其仅录得营业收入8.5亿，而2022年同期其营数据则为20.6亿，同比下滑幅度高达58.87%，对应的扣非净利润也从2022年同期的1.68亿几乎腰斩至8630万左右。

电子网也不得不向监管层承认，“2023年上半年受全球经济增速持续放缓、消费市场长时间低迷等因素影响，行业整体处于去库存周期，全球采购服务收入同比有所下降”，并直言公司“遇到电子元器件行业寒冬”导致业绩下滑。

电子网自己“打脸”自己的是，在2022年底电子网上会审核时，监管层便一直质疑其“后续在芯片等电子元器件供需逐步平衡后，部分行业的需求放缓情况下，公司的业绩增长驱动因素及其可持续性”，并要求其结合“集成电路的市场供需情况和走势，说明 2021 年和 2022 年主营业务收入 快速增长的趋势是否可持续”。

此时，电子网还信誓旦旦地向监管层夸下海口称“单个终端客户的长尾采购需求是刚性且长期存在的，不会因整体电子元器件市场的逐步供需平衡而消失”；“发行人下游客户所在行业覆盖范围广，客户集中度低，受单一行业景气度波动影响较小”；“发行人产业互联网模式具有高效性，持续增强上下游连接、数字化能力和信息系统建设，是发行人持续发展的核心驱动因素”。

仅仅不到半年，电子网断崖式下滑的业绩已经证明了其在企业可持续性判定上的“信口开河”。

不过，幸运的是，在2023年9月，监管层再一次选择信任了电子网所言的“相比于2023年上半年，2023年下半年电子元器件库存周期有望迎来拐点，下游应用行业景气度和订单需求有望回升,2023 年全年业绩有望好转”，同时，电子网也向深交所提交了一份其对2023年的业绩预测，称预计2023年全年营收约在21.3亿至27亿之间，对应的归母净利润约在1.68亿至2.02亿之间，虽较2022年同比将出现较大幅度的下滑，但较2023年前三季度，下滑幅度的确出现了明显的收窄趋势。

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也或正是有了业绩明显好转的“明证”，电子网在其IPO过会9个月后成功向证监会提交注册申请并在20余天后便获得了同意注册的批复。

但电子网明显又再一次辜负了监管层的“善意”。

事实表明，2023年全年，电子网的业绩并未迎来其所谓的“拐点”式的“回升”。

虽然电子网目前并未公布其2023年的全年经营数据，但在其控股股东深圳华强的2023年年报中，外界也早已对其窥探得悉。

2024年4月17日，深圳华强公布其2023年年报，作为深圳华强主要控股并对净利润影响达10%以上的企业，电子网的2023年部分经营数据被公布于众。

数据显示，在2023年中，电子网营业收入约为19.67亿，较其此前向监管层提交的预测下限还低了1.63亿，对应的净利润则仅为1.49亿，同样较其之前的预测下限也少了近2000万。

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按照深圳华强2023年财报中公布的电子网的相关经营数据测算，电子网在2023年中营收的下滑幅度同比2022年也达到了48.9%，净利润的下滑幅度则为46.7%，和2023年上半年一样，无论是营收还是净利润，皆同比出现了“腰斩”的境况。

2）批文限期不足三月，电子网IPO雪上加霜

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“如果电子网的经营数据未能出现明显的回暖迹象，即便已经获得了注册批文，料想监管层应是不会同意其展开IPO的招股流程的。”上述资深保荐代表人认为，尤其是在2024年4月12日新《国九条》落地明确将“从严监管分拆上市”之后，如果电子网在此前提下，携已出现断崖式变脸的业绩还能继续推进上市启动IPO的招股发行程序，显然已明确与监管趋势相悖了。

一边有新《国九条》要求的“从严监管分拆上市”的规定，一边自身业绩或依旧难见明显起色，电子网IPO的前景已然“雪上加霜”，陡然生变。

刚刚过去的2024年第一季度中，电子网的母公司深圳华强业绩刚刚收获了尴尬一幕，在2024年前三个月中，深圳华强营业收入虽同比实现了15.73%的增长，但当期的扣非净利润仅有5515万，同比下滑53.72%。

对于增收不增利的局面，深圳华强称利润出现大幅下滑的主要原因之一便是电子元器件行业复苏缓慢且不均衡。显然，对于一家“面向电子元器件垂直产业链”的产业互联网 B2B 综合服务商，在此行业境况下，华强网的经营景气度自然“凶多吉少”。

如今，华强网能否在上市注册批文的有效期内实现业绩的逆转，并同时达到强监管态势下的分拆上市监管要求，恐怕是需要期待奇迹的出现的。

A股注册制改革至今，无论是科创板、创业板还是北交所中，都已经有获得IPO注册批文后却在有效期内未能启动发行从而上市失败的先例。

2023年3月，申请北交所上市的郑州凯雪冷链股份有限公司（下称“凯雪冷链”），因IPO注册批文过期而不得不终止上市的推进，这也是注册制下首例直到注册批文过期皆未启动发行流程并导致最终失败的上市项目。

凯雪冷链的北交所上市是在2022年3月24日取得证监会予以注册决定。

2023年3月20日晚间，这家此前曾被外界寄希望成为“北交所冷链设备第一股”的凯雪冷链在新三板发布公告称目前公司不具备启动发行上市的客观条件。

2023年3月24日，凯雪冷链北交所上市注册批文正式失效。

2024年4月26日，申报科创板上市的新通药物最终还是未能正式披露IPO招股意向书从而启动发行程序。这也意味着在发行流程中卡壳良久的新通药物，其IPO注册批文有效期正式过期。

公开信息显示，新通药物是在2023年1月12日正式通过上交所上市委审核后，并于2023年4月25日便获得证监会注册生效。

新通药物IPO的失败，也让其成为了自科创板设立以来首例未能在注册批文有效期内启动发行的IPO项目。

几天前的2024年6月8日，福建侨龙应急装备股份有限公司（下称“侨龙应急”）IPO才刚刚成为了注册制下创业板拟IPO企业注册批文失效的首例。

电子网IPO是否会步上述企业的后尘成为又一家发行启动失败的案例？分拆上市的强监管态势是否还会如传闻般进一步收紧？海康机器人、中集天达、正泰安能、南航物流等等依旧还在等待审核结果的拟分拆上市企业将何去何从？叩叩财经也将继续保持关注。

（完）