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中国基金报 泰勒

兄弟姐妹们啊，过去一周五个交易日，沪指跌1.14%，深成指跌2.03%，创业板指跌1.98%。A股后市怎么走？按照惯例，我们一起看看券商老师们怎么说。

周末大事

1、茅台价格周末继续下跌

周末，飞天茅台酒终端市场价再次出现较大幅度下跌，单日跌幅接近100元，散装单瓶价格逼近2100元。

今日酒价披露的最新参考价显示：24年飞天茅台散瓶批发参考价从前一日的2235元下跌至2140元，单日跌近百元。原箱的24年飞天茅台的批发参考价也从前一日2480元/瓶跌至2420元/瓶。

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此外，多位茅台商家向媒体透露，12瓶装飞天茅台即将取消投放，飞天茅台开箱政策也将取消，与此同时，有部分商家还收到了15年陈年茅台、精品茅台暂停发货的通知。经销商普遍认为，茅台这套“组合拳”是稳市和提振经销商信心的信号。

光大证券认为，茅台本轮批价下跌的根本原因在于需求端支撑不强、供需关系错配，在需求相对偏弱下供给端放量仍在加快、金融属性有所弱化。后续需求角度依赖于宏观环境的恢复，包括消费者购买力以及经销商终端信心的恢复，供给端则需要关注酒厂接下来采取的措施，包括阶段性调整配额、控制发货节奏、收缩直营渠道以及企业团购的投放等。

2、三大交易所IPO受理 上会已全部恢复

北交所于6月21日晚间受理了3家企业的IPO申请，这是北交所时隔3个月之后恢复IPO受理。6月20日晚间，沪深交易所各受理了1家IPO申请，这是沪深交易所时隔半年后再次受理IPO。这也意味着，三大交易所IPO受理全部恢复。与此同时，三大交易所IPO上市委会议也已经全部重启。沪深交易所在5月重启，北交所在6月重启。有的上市委会议已经通过了IPO的首发申请。

3、中欧商定就欧盟对华电动汽车反补贴调查案启动磋商

6月22日，商务部部长王文涛应约与欧盟委员会执行副主席兼贸易委员东布罗夫斯基斯举行视频会谈。双方商定，就欧盟对华电动汽车反补贴调查案启动磋商。

6月21日，商务部新闻发言人就近期有媒体称欧方担心中欧贸易摩擦升级或引发“贸易战”答记者问。商务部表示，对于中欧当前出现的贸易摩擦局面，中方是不愿看到的。中方始终秉持双方领导人共识精神，在双边会见、世贸组织第13届部长级会议（MC13）等多双边场合，通过会见、会谈、通话、信函等各种方式，不断向欧盟机构及成员国阐明中方立场，展示开放合作态度，明确要求通过对话协商妥善解决问题。中方始终遵循世贸组织规则，审慎克制使用贸易救济措施。令人遗憾的是，欧方不断挑起贸易争端。仅2024年以来，欧方就密集出台了31项对华贸易投资限制措施，其中贸易救济措施25项，还对华发起了外国补贴条例（FSR）调查、国际采购工具（IPI）调查，严重干扰中欧经贸合作。欧方不断升级贸易摩擦，并可能引发“贸易战”，责任完全在于欧方，至少欧方有“三个没有”做到。

4、中国证监会江苏监管局党委书记、局长凌峰接受审查调查

据中央纪委国家监委驻中国证券监督管理委员会纪检监察组、江苏省纪委监委消息：中国证监会江苏监管局党委书记、局长凌峰涉嫌严重违纪违法，目前正接受中央纪委国家监委驻中国证券监督管理委员会纪检监察组纪律审查和江苏省监察委员会监察调查。

5、科兴制药：公司于近日补缴税款及滞纳金2131.11万元

科兴制药公告，公司于近日补缴税款及滞纳金合计2131.11万元。截至公告披露日，公司已按要求将上述税款及滞纳金缴纳完毕，主管税务部门未对该事项给予处罚。

6、东方集团：因涉嫌信息披露违法违规 证监会决定对公司立案

东方集团公告，公司于2024年6月21日收到中国证监会下发的《立案告知书》，因公司涉嫌信息披露违法违规，根据《中华人民共和国证券法》《中华人民共和国行政处罚法》等法律法规，中国证监会决定对公司立案。目前公司各项经营活动和业务均正常开展，在立案调查期间，公司将积极配合中国证监会的相关调查工作，并严格按有关法律法规等规定履行信息披露义务。

十大券商最新研判

1、中信证券：等待信号确认，聚焦绩优龙头

当前市场仍处于政策、价格和外部三大信号的观察期，政策信号出现扰动，价格信号仍未明确，外部信号仍待观察，预计三季度上述信号将逐步明确。当前市场对绩优龙头的配置共识将进一步增强，建议在市场拐点明确后再逐步切向绩优成长。

首先，经济内需数据依然相对偏弱，价格信号仍未明确，核心城市房价有企稳迹象，但仍需地产去库存和稳市场的政策加码；近期税收倒查担忧影响微观主体情绪，税务部门及时回复、稳定预期。

其次，“科创板八条”落地明确改革方向，旨在提升优质科创企业的吸引力；货币政策导向逐步清晰，低利率环境仍将持续，强化红利品种的配置价值。

最后，当前市场板块间分化和轮动弱化，而行业内部分化不断加剧，绩优龙头的财务和治理优势更加明显，市场对其配置的共识也将进一步增强。

2、中金策略：信心修复仍需政策支持

5月底以来A股市场持续回调，投资者风险偏好承压，交投意愿不足。海外方面，全球地缘风险加剧、主要经济体间贸易争端增多、美国降息预期反复等也对全球资金流向带来影响。

虽然2月份以来的修复行情面临波折，但今年预期最为悲观时期可能已经过去。当前A股市场整体估值已经重新回到历史偏底部水平，指数5周连阴后资产价格可能已经反映投资者过于悲观预期，下半年稳增长政策加码结合当前资本市场政策红利下制度不断完善，有助于继续活跃资本市场，再度提振投资者信心，下半年继续多关注阶段性及结构性机会。

配置方面，陆家嘴论坛释放积极资本市场改革信号，支持新质生产力发展，本周证监会发布深化科创板改革8条措施，结合前期集成电路大基金三期成立、大飞机基础研究基金设立等科技领域利好政策，科技创新领域尤其是具备产业自主逻辑的板块有望表现相对活跃；外需较强背景下出口链行业和全球定价资源品仍有配置机会；红利资产近期虽有调整但中长期逻辑未变；新能源等绿色板块重点关注近期产业政策的边际变化。

3、中信建投策略：在回调中思考胜率与赔率投资

共识下的“高胜率”红利资产调整原因与展望。市场此前共识是调整中可以抱紧红利资产。但5月22日以来中证红利指数下跌5.89%，不但没有绝对收益，也没有相对收益。这是今年以来红利板块最大幅度的调整，回调时间也达到了1个月。

我们认为阶段性兑现压力和红利板块日历效应是近期红利板块调整的主要原因，但我们从中期角度并不看空红利板块。从股息率来看，中证红利指数的股息率水平已经回升至5.6%。同时，随着长期国债收益率的不断走低，当前中证红利的股债息差也再度走阔（达到3.33%），处于历史高位，这意味着投资者对于股息率的要求还在进一步下降。

从红利板块的季节效应来看，红利板块表现最差的6月即将结束。三季度市场企稳回升的催化条件一旦出现，仍可优先考虑布局红利资产。重点关注：火电、水电、核电、公路、石油石化等。

4、民生策略：现在讲切换确实是太早

年初至今，上证指数、沪深300和上证50都是正收益，而红利指数是领涨板块，资源股体现出更大弹性。这本身也意味着，资源+红利已经不是过去2年市场下跌中的防御，而是一种新时期主逻辑下的进攻资产。

我们维持中期策略的推荐不变，周报兼顾短周期市场变化进行适当顺序调整：一、上游资源股的产能价值重估：油、煤炭、铝、铜和黄金；二、围绕制造业活动，布局全球贸易新格局：船运（干散、油运、集运、船舶制造），电网设备；三、红利资产：实物消耗是韧性的核心，兼顾绝对低估值：电力，水务，燃气和银行。

5、中泰证券：底部已现 科技重估

市场将正式进入三中全会预期发酵阶段。本轮调整或已进入尾声，当前时点坚定看多，6月中下旬至7月三中全会召开时间点市场或出现反弹与震荡向上行情。结构方面，维持先前观点不变。半导体设备、AI消费电子、核心军工等板块或将是本轮反弹中弹性最大的方向。除此之外，券商整合或将出现一定的主题投资机会。

建议重点关注流动性与风险偏好改善相关的科技股布局机遇。科技股细分方面可关注：核心军工，半导体设备与AI硬件相关的消费电子等细分。

6、申万宏源策略：高股息股价稳定性率先恢复

近期市场弱势在反映基本面+海外环境不利的预期：我们可能已经错过了2024年内外需共振改善窗口，短期已经出现一些需求偏弱的信号。三季度外需偏弱+内需没弹性+海外政治周期扰动增加，市场预期三季度缺乏趋势性机会，6月市场提前调整。好消息是，市场短期性价比已改善，市场内在稳定性会逐步恢复。稳定资本市场预期仍是重要政策导向。

科创扶持政策与新“国九条”一脉相承：强调“硬科技”，鼓励并购重组，这些都不是新的政策导向，而是对新“国九条”政策导向的细化。所以，科技成长反弹行情，“科特估”不是最重要的因素，科技高景气有Alpha逻辑的方向才是赚钱效应的主要来源。并购重组铺开也需要与产业趋势共振，重启一级市场融资热度。

继续强调，三季度广义高股息资产仍是主线。短期来看，高股息股价内在稳定性率先恢复，市场弱势中“稳定器”作用正在体现。保持科技景气Alpha资产的配置：汽车IT、AI手机、算力优质企业。四季度先进制造和科技可能有更好的投资机会，关注新能车电池链，出口链Alpha，科技赛道并购重组的投资机会。

7、中银策略：预期交易窗口，重视安全边际

近期市场整体延续调整趋势，对于二季度中报盈利同比高点的预期交易已过，市场或开始进入交易三季度预期的阶段，外需边际下行及内需边际上行幅度较缓成为主要矛盾。

从结构上来看，本周“杠”资产再遇较大幅度回撤，2023年迄今“杠”资产连续趋势性占优仅“517”地产新政当周及其前两周预期发酵阶段，反映其当前阶段对于政策及政策预期的依赖度更高。本周陆家嘴论坛召开，监管层对于货币政策的发言进一步降低了市场预期。此外，由于批价下行等因素进一步发酵，以食品饮料为代表的消费行业再度下行。通信、电子本周涨幅居前，“车路云”成为受青睐的主题方向。此外，本周证监会发布《关于深化科创板改革服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》，对科创领域的扶持政策做出了进一步细化表述，科技行业高低切换动能仍在。

预期走弱阶段，红利资产仍为逻辑主线，本周石化、银行等相关红利行业较为抗跌，红利资产仍是高胜率选择，就赔率而言，需区分投资者类型，对于绝对收益投资者而言，红利资产赔率亦能满足要求。

8、信达策略：只是库存周期初期的反复

去年底到今年初制造业和出口的数据有持续改善，但二季度开始，部分数据再次走弱。部分投资者担心，制造业和进出口的改善主要是全球经济补库存导致的，不足以支撑一轮经济周期。但我们认为，即使是补库存周期，也不会这么快结束，因为库存回升的时间和空间都不够。

2000年以来，最短的两次产成品库存周期分别是2000年5月~2001年7月和2013年8月~2014年10月，库存同比分别从1.39%涨到了8.72%、5.73%涨到了15.10%，这一次从2023年11月的1.6%回升到今年4月的3.1%，从历史经验来看回升的幅度和时间都不够。

对于美国的库存周期，也是类似的，我们认为上行的时间和空间都不够。从其他经济指标来看，美国经济是在磨底，而不是在超预期下滑。5月中旬我们明确提示过第一波上涨完成，现在处在2~3个月回撤的过程中，幅度完成了大部分，时间上完成了一半。7月以后，可能会再次开启上涨，主要的催化可能来自中报和经济数据、三中全会和地产政策对销售的影响。

9、兴证策略：大盘、龙头风格是时代的beta

首先，在经济、政策和地缘政治风险不确定性加大的背景下，全球已经进入高胜率投资时代，类似于上世纪70年代。在此背景下，大盘龙头成为全球资金共识的方向。

其次，在全球较为疲弱的宏观环境下，龙头企业基本面的相对优势日益显著。此外，还有一个十分重要但容易被忽视的因素，就是资金面上，增量主力的变化，也在强化大盘龙头风格。

综上，年初以来全球包括A股，都是大盘、龙头风格占优。这背后，一方面是全球乱局下，高胜率投资成为共识。另一方面，则是龙头企业基本面优势不断扩大。此外，资金面上，增量主力以大盘指数被动基金、保险资金为主，也进一步强化市场龙头风格。

10、东吴策略：下半年风格决定胜负 科技成长崛起

下半年，A股交易的核心逻辑仍是中美名义增速差的收敛。名义经济的“东升西落”将带动中美利差收窄，从而对A股盈利和估值的上行起到推动作用。

我们判断，下半年获取超额收益的关键在于对风格的把握，成长风格有望崛起，尤其看好科技成长。

行业推荐：科技股为首。在市场风格切换的关键阶段，政策持续助力下科技股有望“乘势而上”。政策持续发力，背后是逆全球化和大国博弈的宏观背景。从交易层面看，科技股符合市场偏好，估值具备性价比。建议关注：优势制造业、“卡脖子”环节、“前沿新兴产业及未来产业”、数字经济。重点关注半导体、自动驾驶、信创、低空经济等赛道。