中信保荐又投3亿！哪吒汽车如何撑起500亿市值？卖一辆亏5万...

2024/6/28 0:45:00

6月26日，哪吒汽车主体合众新能源汽车股份有限公司（下称“ 哪吒汽车 ”）向港交所递交上市申请，成为第五家赴港 IPO 的造车新势力。中金、大摩、中信、农银国际、招银国际五家券商为上市保荐人。

1）哪吒总部在香港，上海是战略运营总部，2023年出口1.7万辆，占销售收入的12%。

2）哪吒有5款车型，哪吒AYA系列是小型纯电动SUV，2023年交付5万辆；哪吒X系列是紧凑型SUV，定位年轻消费群体，交付4.67万辆；哪咤L为中型增程和电动SUV，定位对智能化及里程有需求的购车家庭；

哪咤S是运动型科技轿跑，定位中产年轻消费群体，大约2万辆；哪咤GT则是双门四座纯电动跑车，定位全球时尚、质量的新生代，大约0.7万辆。

3）市场定位，公司定价在1.5万美元至4.5万美元的细分市场，竞争激烈。中高端车型的哪咤S与哪咤GT销量占比从2022年1%提升至2023年24.6%，公司平均售价从21年的7.1万提至22年8.4万以及23年10.9万，24年前4月的11.3万。

4）业绩来看，21年至23年，哪吒汽车实现收入50.87亿、130.5亿以及133.55亿，销售成本占比高达120%左右，也就是说销售收入无法覆盖销售成本，而成本90%是原材料，公司给出的解释是公司尚处于销售初期。

金石对比了小鹏、蔚来、零跑等依旧是处于烧钱赛道的企业，但是即便大家都很烧钱，金石却发现哪吒汽车在烧钱新势力中控成本是最差的。

5）三年烧钱183亿，卖一辆亏5.5万。招股书显示，2021年-2023年，合众新源的毛损分别为17.5亿元、29.4亿元及20.1亿元；毛利率为-34.4%、-22.5%和-14.9%。

同时，合众新能源三年归属股东亏损分别为48.4亿、66.66亿以及68.08亿，三年亏损183亿。2023年，哪吒共计卖出12.4万辆，相当于卖一辆亏5.5万元。

不过，放眼烧钱的新势力，真的是惨不忍睹，哪一家不是亏损几十上百亿，尤其蔚来2023年亏了218亿，卖一辆亏了13.6万。至于哪吒汽车2023年亏损68亿，卖一辆亏了5.49万（金石注：图表销辆为交付量）

6）大家看，新能源汽车市场是一个市场极度分散，竞争极为激烈的市场，牛如比亚迪，市占率也只有5%。今年以来，汽车赛道竞争激烈，内卷严重。

在消费下行、供给过剩的现状之下，车企大打价格战，头部比亚迪销量火爆，理想因为mega也退下阵来，其他烧钱车企都是30cm、50cm的暴跌。

可以预见，未来车企竞争将更加激烈，可以说是生死之战，而在这背后只有盈利的企业才能活下来。哪吒2023年以来销量持续下滑，2024年只有1月大幅增长，其后近1年销量月月下滑，2024年5月再度下滑34.7%，这样的成绩单基本在港股还能有立足之地。

7）合众汽车成立于2014年，2018年推出哪吒汽车，烧钱不断，经营现金流持续流出，2021年至2023年分别流出29.91亿、54.08亿、43.54亿。于是哪吒汽车不得不不断的融资、借款来补充现金流。在2024年投资收益12亿，长期借款21亿，发债融资10亿。

2017年以来，哪吒汽车共进行了10轮融资。据金石杂谈统计，10轮融资额高达228亿，用了7年，而公司三年就烧了183亿。

金石杂谈查询发现，公司实控人为哪吒董事长方运舟及其控制的实体，而宜春国资从2018年就大力加持哪吒汽车，共计持股20.28%，为方运舟的一致行动人，实控人团体共计控制32%的股权。

值得注意的是，哪吒汽车CEO张勇年度基础工资232万，股份为基础的付款高达2840万，张勇年包3099万。2021年时，他年包才只有1000万出头。

此外，哪吒汽车还吸引了民生股权（南宁基金），四川国资的华鼎资本，上市公司三六零，国资背景的程治中持股5.35%，桐乡国资持股4.44%，凤阳国资旗下的合肥高新持股3.49%，宁德时代持股3.04%。

其他股东还包括中信证券、申万宏源、建信国际等。其中，2021年12月，中信证券持股0.85%，大约2400万股，共计投资了3亿元，目前已浮盈8760万元。

其中，2024年6月，宁德时代以2亿认购1238万股，每股成本16.15元，而公司总股本高达28.37亿股，对应市值高达458亿元，折合492亿港元。

大家再看下这张图，控制成本最差，销量月月下滑，3年烧钱182亿元，如何撑起500亿港元的市值。反过来再看一下，销售收入只有不足小鹏1/2，也不足蔚来1/3，更不足零跑汽车，500亿的市值无疑泡沫过大了。

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