资本市场严监管、强监管背景下，高歌猛进的光伏，过去曾经因资本宽裕而疯狂，现在也正因资本收紧而沉寂。

光伏新能源企业们，无论是排队闯关IPO的，还是发定增、可转债再融资的，都已经切身感受到监管层的决心——不管过没过会、拿到没拿到批文，如果自身有问题，那很可能就凶多吉少了。

光伏严冬中，很多企业要靠融资再融资来续命，但市场中也有大把的企业，自身根本不差钱，但同样热衷于再融资。

经营业绩长期稳健的科士达，负债率仅33.72%，手握22亿的定期存单，现在也准备再融资12.51亿。6月28日，科士达在定增募集说明书以及交易所问询函回复中，向监管层、投资者解释，虽然公司不差钱，但搞这一轮再融资，也是非常合理和必要的。

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科士达总部大楼

01 有钱，任性！

交易所对A股公司再融资方案问询函中，经常会要求上市公司解释“再融资的合理性和必要性”。

这不难理解，有实际融资需求才行。这个看起来应该在再融资预案、可行性分析报告中就应该解释得清楚明白的问题，但在现实中却经常令人看不懂。

因为，像科士达这样“不差钱”、但坚持搞再融资的企业，实在太多了。

科士达的公开资料显示：

一、手握21.75亿元定期存款

截至2024年3月31日，科士达货币资金、交易性金融资产、一年内到期的非 流动资产、其他非流动资产中的可转让定期存单合计为22.44亿元，剔除银行承兑汇票保证金等受限资金6890万元之后，剩余可自由支配的资金规模为21.75亿元。

值得关注的是，账上躺着大额现金的企业，通常都会去投资一年期的保本型银行理财，比如TCL中环就是如此。像科士达，直接把货币现金进行定期存款、并且选择了三年期定存的，比较罕见。这至少说明，公司预计在短期内不会使用这些闲置资金。

科士达最新市值在105亿元左右。2024年3月末，归属于母公司股东的净资产为43.59亿元，公司可自由支配的资金21.75亿元，占到了净资产的一半。

二、负债率仅33.72%

科士达不仅账上“不差钱”，负债率还非常低。2021年末至 2024 年3月末，科士达资产负债率分别为37.32%、41.92%、37.38%和33.72%。2021年末至2024年3月末，科士达资产负债率均远低于同行业上市公司平均水平。

科士达的负债率不仅在储能逆变器行业低，就是放眼整个新能源行业，甚至整个A股市场，都属于较低水平。

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这么低的负债率，科士达还希望在资本市场融资，这怎么解释得通呢？

公司自有其理由。科士达在回答交易所问询时表示：“公司基于谨慎的财务管理策略，希望始终保持稳健的财务结构，以抵御公司生产经营规模扩张带来的经营风险，通过股权融资相对更有利于资产负债率的稳定。”

通俗解释就是，科士达仍然要再融资，就是要保持目前这么低的负债率，而且不会考虑问银行借钱——公司在银行有存款，就是希望能够通过A股市场来融资，因为成本低啊。

如果科士达的解释可以如此任性，那么负债率比科士达高的企业，是不是搞融资，就更加理直气壮、更具合理性了呢？

但是，科士达的任性在投资者那里讲不通。投资者们也提出对科士达再融资的合理性和必要性提出质疑。

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来自投资者社区

科士达在接到第一轮问询以后，缩减了募集金额，由原来的23.73亿元，缩减至12.51亿元。

再融资计划缩一缩水，难道就从不合理变成合理了吗？

此时，科士达大概是向光伏行业的前辈们学习了经验。隆基绿能、TCL中环等企业，在论证再融资的必要性时，都会提到“未来三年新增营运资金缺口。”

也就是说，现在不缺钱，不代表未来不缺钱，公司现在正有一系列的“花钱”计划，将来肯定是缺钱的——一定缺，不缺现在还怎么融啊。

但是，如果结合当前诸多光伏新能源企业的募投项目延期、改变募集用途或项目的种种不达预期，就知道光看“蓝图”、光画“大饼”，是一件多么不靠谱的事情了。

02华为逆变器的死敌，科士达的第一大客户

赶碳号通过公开信息分析发现，科士达这几年业绩表现不错，离不开第一大客户的支持。公司未来业绩怎么样，与这位第一大客户也有很大关系。

科士达虽然没有明确披露公司第一大客户的具体名称，但是通过众多公开信息可以判断，这个大客户正是SolarEdge。

问询函提出：“发行人目前是第一大客户低压电池包的主要供应商，主要向其销售户储电池 PACK 产品。”“（第一大客户）与科士达在户储电池PACK方面形成 ODM 模式合作”、“第一大客户根据自身需求分批次向发行人发出采购订单，对数量、价格及交货时间等进行约定，同时双方实时沟通并更新具体交货安排”。

以上，简单总结就是，科士达在为SolarEdge代工，是后者的主要供应商。

一家光伏企业董事长曾经和赶碳号说，他们不会直接干储能电池，究其原因就是户储电池门槛不高，就是大型的充电宝，有了业务随时可以找人代工。从科士达与SolarEdge的合作来看，的确如此。

2021年、2022年，科士达向第一大客户的销售金额分别为179万、11亿、12亿；占公司营业收入的比例分别为 0.06%、 25.14%、22.18%。

科士达2023年年报显示，光储充产品及系统营业收为26.91亿元。SolarEdge对科士达这个业务板块的营收贡献，占比接近一半。

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来自科士达2023年年报

但是，科士达的第一大客户在今年出现了麻烦，SolarEdge对科士达的营收贡献，正在发生根本性变化！

问询函提到：科士达在今年1季度向第一大客户销售金额，占营业收入的比例仅为2.91%，交易额较去年同期下滑95.99%！

对此，科士达解释称：“2024年一季度，由于第一大客户前期采购的产品需一定时间完成装机，短期内放缓了提货安排所致。”

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科士达总结认为，“与第一大客户报告期内形成良好的合作关系，虽然2024年一 季度发行人向第一大客户销售户用储能产品的收入，较上年同期有所下降，但整体而言，发行人对其在手订单充沛，合作持续深入，在原有户用储能产品的合作基础上，新增工商业储能产品的新业务合作。”

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SolarEdge是一家以色列逆变器企业，曾经是逆变器龙头。其为中国同行所熟知的，就是其在德国、中国内地多次对华为发起专利诉讼。不过几年的官司打下来，SolarEdge均以败诉而告终。

在海外意欲封锁华为逆变器的竞争对手，却成了同样是深圳企业的科士达的第一大客户。不过，最近几年，SolarEdge业绩差强人意，股价更是跌去了16倍。

SolarEdge(SEDG财报显示：公司2024Q1收入2.04亿美元，而去年同期收入为9.44亿美元，同比下滑78.35%。SolarEdge在2024Q1净亏损1.57亿美元，去年同期净利润为1.38亿美元。压倒其业绩的原因，正是销售不畅，库存高企。同时，多家机构已下调对Solaredge的评级。

那么，SolarEdge已经自身难保了，还靠什么来支撑起科士达这个主要供应商的高额订单呢？

03前景难料的募投项目

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科士达调整后募集资金的使用计划

科士达本次募投项目产能规模合理性、产能消化措施及有效性，是否存在产能闲置的风险呢？

科士达调减募集资金总额，取消“电池模组生产基地（二期）建设项目”作为本次募投资金投入项目，调整为使用公司自有资金投入；取消“福州研发中心建设项目”中“场地购置费用”和“建设期研发人员薪酬”作为本次募集资金建设内容，调整为使用公司自有资金投入；取消“补充流动资金项目”作为本次募投资金投入项目。

以上内容简单总结一下就是，科士达现在有三个项目：光伏逆变器业务、储能项目、研发中心。科士达论证下来，两个主要募投项目前景广阔，收益可观。

光伏主材行业的内卷，暂时还没有波及到逆变器和储能环节。但是，如果组件价格已经跌到地板上，势必也会对逆变器和储能产品价格构成消极影响。户用储能行业门槛不高，已经吸引了众多企业、资本入局，同质化竞争激烈。

最近，有几家知名机构相关人士在与赶碳号交流时表示，最近坊间传闻，监管层正对以光伏为重点的新能源行业的“科创属性”进行重新区分和认定，重新审视这个行业中有哪些环节和领域属于硬核科技。

OEM和ODM都是代工。OEM生产，也称为定点生产，其特点是技术在外、资本在外、市场在外，只有生产在内。而ODM直译就是“原始设计制造商”，是指某制造商根据另一家厂商的规格和要求，设计和生产产品，并要求配上后者的品牌名称来进行销售。

科士达募投的光伏逆变器和储能变流器，企业众多，竞争激烈，前几年还一度受制于海外芯片企业，用IGBT来卡我们的脖子。

不差钱的科士达以及很多不差钱的企业，自然希望能通过资本市场“搞钱”。但是，从资源有效合理配置的角度，资本市场是否更多为硬核科创助力、为尖端制造业赋能，而不是助长内卷，推动过剩呢？

后 记

科士达是一家老牌企业，同样是一家长期以来经营质量相当不错的企业。

科士达创立于1993年，2010年12月上市。14年来，公司每年都分红，共派现14次，累计分红14.1亿元。14年来，科士达从A股融资仅有一次，9.43亿元。公司的派现融资比接近于150%。

所以，和我们此前深入报道的圈钱大王福莱特、搞钱能手双良节能等企业相比，科士达实在太老实了，太本分了。然而，就是这样一家老实、本分的企业，手中握着22个亿定期存款的企业，明明不缺钱，也准备在资本市场再融资了。

兽爷以前在一篇文章中写过这样一句话，看你浓眉大眼，没想到也学坏了。科士达就是这样一家浓眉大眼的公司。

问题究竟出在哪儿呢？不是科士达的问题，长期以来，我们的资本市场，就是这个生态。所以，必须要变一变了。

编审：侦碳