昨日，金石杂谈本来要谈一谈央行借券稳定长端收益率的，但奈何太忙，无法进行详细解读，当然今天时间依然不充足，金石就简单谈下核心意思。

昨日午间，央行公告称，为维护债券市场稳健运行，在对当前市场形势审慎观察、评估基础上，决定于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作。

对此，有人竟然理解成欧美的QE，这完全就和欧美QE不是一个量级，更不是大放水，本次央行所释放的信号核心是稳定长端利率，信号意义大于实质，更具有引导意义。

一是央行在一级市场借券，未来在二级市场抛售，会对二级市场债券价格形成压制，从而提高债券收益率，优化收益率曲线；

二是央行在一级市场借券，未来是要还的，它是有成本的，因此央行借券也被开做债市利空，因为只有债券价格下跌，央行才能赚钱至少不亏钱。

对于央行此次行动，中信证券认为，在10年国债收益率降至历史低点之际，卖出国债有利于稳定长债收益率，防范利率风险。

大家看，我国30年国债收益率一直在下跌，其背后一是经济下行，市场利率走低，无论存贷款利率还是MLF、LPR都处于历史低位；二是权益市场赚钱效应较差，A股持续阴跌，很多低风险资产，比如银行、保险以及固收类资产全部涌入长端利率进行避险，大量的需求导致债券价格持续走高，收益率近期更是跌破2.5%。

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随着30年国债收益率跌破2.5%，一些低风险资产收益成本倒挂，比如大家购买保险此前都5%、4%，成本端如此高，但收益率只有2.5%左右，岂不是赔本赚吆喝；

同样银行存款也存在这种情况，比如你买3年期存款，以前收益率超过3%，现在3年定存只有2%，贷款利率则从此前的5%左右降至目前的3.5%左右，息差不断收窄，导致银行业绩也在下滑。

好，说完了，目前长端收益率曲线以及央行一级市场借券的目的，咱们接下来看看影响。

随着央行一级市场借券的消息刷屏，30年国债收益率立马上涨，一度飙升3.78%，今日再度涨0.85%，最新报2.484，短线有望突破2.5%。受此影响，国债期货集体跳水。

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昨日多只债券型基金上演暴跌行情，大家别小看0.5%、0.6%或0.7%的跌幅，这可能需要半个月甚至几个月的涨幅。

其中，华泰保兴旗下多款基金跌幅居前，华泰保兴尊益大跌0.74%，华泰保兴安悦大跌0.61%。还有博时基金旗下博时裕乾纯债跌0.63%，大成安汇金融跌0.59%。

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我们以华泰保兴尊益来看，单日暴跌0.74%，半个月收益打水漂，引发基民群嘲：这也太能跌了，是不是该撤了；今天杀伤力太重了，难受了；真衰鸡，一买就暴跌了！这货跌起来真的不要命。

不过，一位资深股民兼基金博主表示，没想到在债基找到了各种碎蛋的哀嚎声……债基的投资者真没A股基金的投资者心态稳定，连续涨了大半个月就跌了一天，不至于这样……又是基金公司不行、基金经理不行的。

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其实，华泰保兴安悦债核心是一只长端债，央行借债利多长端利率，利空债市，导致长端利率债集体大跌。根据东方财富数据，这只债基成立于2024年2月，且锁定期6个月，你想卖出也无法卖。华泰报兴还有一只债基安悦同样暴跌了0.64%，这只则可以当天卖出。

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对于华泰保兴基金，金石杂谈有点感兴趣，因为这只基金虽然叫华泰保兴，但和华泰证券没半点关系，他是华泰保险集团控股子公司，是一家保险系公募基金，管理规模356.82亿。

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果然，保险系基金风险敞口就是低，权益基金只有37亿，货币基金92亿，债基228亿，可以说这是一只极低风险的固收+类保险基金。就权益基金来看，其旗下权益基金盈利的很少，还有不少基金产品6个月亏了10%以上。

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最后，咱们谈谈未来债市的影响：1）核心还是看规模；2）可能信号意义大于实质；3）时间换空间，长期利率下行逻辑并没有根本变化。

1）华泰证券表示：目前国债的单日二级成交量在4000-5000亿之间，因此如果央行想通过卖出方式对利率产生影响，操作规模不能太小，即便不到千亿，也需要几百亿。如果在100亿以内，那还是预期引导意义大于实质效果。

2）民生宏观表示，以日本为例，央行需要通过相当规模的国债买卖，才能实现调控市场利率，2023年末日央行在国债持有者结构中占比48%，而中国央行仅为5%，卖出国债对市场供需的影响有限。我们认为央行后续不太可能走“日本化”的赤字扩张+大量购债的路径，而是趋近于此前的“介入式”稳汇率操作，因此纠偏市场的信号意图更多。

3）中信建投宏观首席周润芝表示，央行选择在跨季刚过的7月1日借券，可避开季末流动性异动。央行借券背后的动机便是：汇率承压之下，央行需要提示市场，利率下行不宜过快，当下情境类似于去年9-11月。然而去年12月，长债利率终究下行。央行借券，最终效果是长债下行节奏慢一点。从这一点看，央行借券，借的又何尝不是时间。

华泰证券表示，阶段性调整不可避免。首先，央行借入国债表明其调控长端利率的决心，阶段性调整不可避免，利率底暂时明确。但对债而言，长期利率下行逻辑并没有根本变化，央行显然需要控制利率过快下行的风险以及稳定中美利差。

4）最后，金石杂谈说一句，央行借券影响的是长端利率，对短端利率没有影响，因此，大家手中的短债、短期限的理财产品（本质是固收+）都不会受到影响，没必要恐慌。