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高端定位难掩连续三年亏损。

文/每日财报 吕明侠

“坐月子”是我国独特的产后习俗，但在近几年的中国内地，月子中心市场才进入高速发展阶段，也逐渐被大众熟悉和接受。

6月27日，来自浙江杭州的SAINT BELLA Inc.（以下简称：圣贝拉）正式向港交所递交招股说明书，拟主板挂牌上市。

作为中国坐月子文化特色的产物，月子中心在将来会迎来爆发式增长吗？想要顺利赴港上市，圣贝拉还有哪些困难需要克服？

月子中心的“爱马仕” 明星投资机构青睐

随着经济水平的提高，孕育理念的逐渐改变，以及新一代生产主力军对产后恢复的诉求，月子中心开始在国内发展起来。月子中心为刚分娩的产妇及婴儿提供生活照护、产后形体塑身、健康知识培训及其他母婴健康保健等服务。

在各社交平台上搜索“月子中心”，设备齐全的房间、琳琅满目的餐食、妥善的产后护理以及丰富的娱乐活动几乎成为月子中心的标配。

而如此丰富精致的服务背后，则是天价的费用作支撑。据悉，圣贝拉的核心业务为月子中心业务，该机构共拥有59家高端月子中心，有“圣贝拉”“小贝拉”“Bella Isla”三大月子中心品牌。

其中，“圣贝拉”品牌定位超高端，28天套餐价格16.88万元起步。按入住28天计算，“Bella Isla”和“小贝拉”的月套餐分别为9.88万元起步、6.8万元起步。像戚薇、唐艺昕、麦迪娜、李艾等知名女星都是圣贝拉的客户。

弗若斯特沙利文发布报告，中国内地家庭护理需求潜力巨大。截至2023年底，行业市场规模为人民币5,738亿元，五年复合年增长率为13.2%。预测显示市场规模将由2024年的人民币6,578亿元增至2030年的人民币13,378亿元，复合年增长率为12.6%。

行业巨大的想象空间，不少资本开始提前卡位，抢占市场先机。据资料显示，腾讯与高榕资本是圣贝拉的重要股东，分别持有11.6%和8.3%的股份。除此之外，圣贝拉还曾获得多家机构投资，包括中国人寿、Mirae Asset、 C Capital,、太古地产、新鸿基公司等。

上市在即，圣贝拉能否为这些明星投资人带来满意的回报？

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连亏三年、和高端酒店深度绑定

成立于2017年的圣贝拉母婴月子会所，隶属于贝康国际公司。在运营模式上，圣贝拉主要采取“月子中心+高端酒店”的轻资产模式，即与高端酒店订立1—3年的中短期合约，以用作月子中心的客房。比如，北京的王府半岛酒店、上海的镛舍酒店、杭州的柏悦酒店、广州的瑰丽酒店、深圳的莱佛士酒店等等。另有部分圣贝拉中心设在独幢别墅。

圣贝拉方面称，轻资产策略（包括与酒店的灵活租赁安排）不仅有助于快速扩张，也能最大限度减少资本开支，令新中心具有较短投资回收期。

尽管轻资产运营，但圣贝拉目前仍未实现盈利。2021—2023年，圣贝拉分别实现营收2.59亿元、4.72亿元和5.6亿元，同期归母净亏损分别达1.19亿元、4.07亿元和2.39亿元。

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据了解，2021年至2023年，租赁及相关成本分别为7120万元、1.23亿元和1.26亿元。月子中心给客户提供的大部分产后膳食也由酒店运营商提供，同期产后膳食成本分别为2260万元、3850万元和4230万元。这意味着，圣贝拉月子中心业务每年超过三分之一的收入流向了酒店运营商及相关方。

圣贝拉月子中心由于选址“高端”，因此其财务表现易受租金波动影响。所以，圣贝拉的毛利率水平和净利率水平都并不算高，2021-2023年，圣贝拉的综合毛利率分别为30.6%、29.9%及37.5%。

年入超10亿元，却持续亏损，月子中心算是个好生意吗？

迎考“生育减量” 核心业务增速下滑

根据弗若斯特沙利文报告，月子中心行业正处于尚未完全成熟的快速发展阶段。行业中仍有大量区域性及小规模的月子中心，尚未在全国范围内出现主导市场参与者。这使得当前市场较为分散。

同样，中国家庭儿童护理行业目前存在高度分散的性质，具有鲜明的区域特点。因此，圣贝拉所处的市场预期将出现重大合并，同时，公司可能面临维持作为行业领导者之一的严峻挑战。

另外，圣贝拉也面临着出生人口数量下降和低频消费的不利因素。2023年，中国生育率为6.39‰，较2022年下滑0.38个千分点。

目前，圣贝拉的三大业务分别为月子中心业务、家庭护理服务以及女性健康功能性食品业务。其中，月子中心业务为其核心业务，招股书显示，2023年，圣贝拉实现收入将近5.6亿元，其中，作为最大业务线的月子中心收入约为4.68亿元，在总收入中的占比达到83.5%。

但受生育减量的影响，公司业绩增速明显放缓，2022年，圣贝拉的月子中心营收增速为74.68%，但在2023年，其营收增速降至14.99%。

随着核心业务的下滑，客户获取依赖月子中心业务的家庭护理服务被进一步影响。

圣贝拉在招股书中表示，营业记录期间，家庭护理服务的大多数客户都是产后护理的老客户。2023年共545名家庭护理服务客户中，约63%是产后护理的老客户。2021—2023年，圣贝拉的家庭护理服务分别实现营收0.21亿元、0.35亿元以及0.45亿元，营收增速也从66.67%下滑至28.57%。

在不断下降的生育率面前，圣贝拉的业绩是否能够保持稳定增长，仍是未知数。

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