2024/8/12 11:43:00
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01 越南特斯拉Vinfast、哈弗H9设计公司——龙创设计更新招股书
据深交所公告，汽车设计公司龙创设计于昨日更新招股书，冲刺创业板，保荐人为华林证券。
01，概览：与越南“特斯拉”VINFAST、吉利、比亚迪均有合作
龙创设计全称龙创汽车设计股份有限公司，是一家专注于汽车整车设计的独立汽车设计公司，致力于为客户提供从概念设计到车型产品落地量产的全流程研发解决方案。公司成立于2003年，总部位于上海市。
龙创设计业务流程具体包括汽车设计，零部件及改制车设计制造、其他专业服务、电动滑板车业务，其中汽车设计业务占总营收比重87.48%、零部件及改制车业务占总营收比重10.77%、其他专业服务、电动滑板仅占总营收1.11%及0.65%。
占比近9成的汽车设计业务主要流程分为：行研、规划、设计、工程开发、样车制作、试验及供应链管理。其中工程开发环节较多，又分为1.整车集成及新能开发，需要考虑人机工程、总布置、法规兼容性等等；2.车身系统开发，包括主断面设计、传力构架、轻量化、外形尺寸等等；3.内外饰工程开发;4.底盘工程开发；5.电子电器工程开发；6.同步工程。
图：汽车设计图示，来源：招股说明书
据招股书信息，龙创设计是业内少数具备整车全流程交钥匙研发服务能力的汽车设计企业，目前车型开发数量超过400款，已经为比亚迪、长城、江铃、东风、长安、广汽、吉利、福田戴姆勒、滴滴自动驾驶、福特、VinFast 等国内外各大汽车主机厂完成多款上市车型。涵盖新能车、传统乘用车、商用车、SUV、皮卡、自动驾驶车辆。
图：龙创设计合作方图示，来源：招股说明书
独立汽车设计公司在我国发展历史并不长，目前市场中龙创设计的可比公司有限，较为知名的包括阿尔特、奥杰股份和埃维股份。但在海外有一众独立汽车设计公司，比如曾被誉为“世界汽车设计界的三大巨头”Pininfarina（宾尼法利纳）、IDG（乔治亚罗）和Bertone（博通），以及享誉全球的麦格纳等等。
龙创设计知名的整车设计案例包括“越南特斯拉”VF e34、VF 5，国内较为知名的车型包括哈弗H9、吉利缤越等等。
图：龙创设计设计案例图示，来源：招股说明书
02，招股书财务资料汇总及同业对比
财务方面，龙创设计2021-2023年度录得营业收入分别为5.38亿元、7.61亿元及8.1亿元，年复合增长率达到22.7%。净利润方面，同期录得4048.01万元、1.17亿元及9981.03万元。
23年同期出现了明显的增收不增利，主要原因在于三项费率出现明显增长，其中销售费用增长了32.5%、管理费用增长了20.4%、研发费用增长了25%。
同业对比来看，直接的可比公司阿尔特（SZ:300825）2023年营收、净利润近三年出现明显下滑，整体的动态市盈率约为60x。在与申万三级同业类目（汽车综合服务）中，龙创设计目前财务表现在成长能力和盈利能力方面略优于行业平均。
图：龙创设计与同业公司及行业财务对比，来源：IPO金榜
需要注意的是，2023年龙创设计第一大客户越南特斯拉Vinfast占营收整体达到了34.15%，近三年来龙创营收增长约2.72亿元，其中针对单一客户Vinfast营收增长超过2亿元，几乎是主要增速贡献主力。
但目前Vinfast尚未盈利，且目前估值较上市高点缩水9成以上，营运风险较大。龙创设计目前还拥有Vinfast将近1.45亿的应收款及超过7000万美元未履行完毕的重大合同。
龙创设计的控股股东和实际控制人为王珣，其直接持有公司30.04%的股份，并通过迪灿投资、龙寿投资、龙任投资、创寿投资和上海珑曜等持股平台间接控制公司部分股份，合计控制公司54.86%的表决权。
龙创设计募资的主要用途包括：纯电智能汽车平台项目、电子电气架构研发项目、协同研发平台系统建设项目及补充流动资金。
02
蓝宇科技冲刺创业板：中国纺织业印花技术“国产替代”者
图：蓝宇股份竞争力雷达图，来源：IPO金榜
数码喷印墨水龙头企业蓝宇股份近日于深交所递交注册冲刺创业板，此次IPO的保荐机构为国信证券，拟融资金额5.02亿元。
01，数码喷印墨水龙头，旧产业新技术的典型代表
蓝宇股份全称浙江蓝宇数码科技股份有限公司，其主要产品为数码喷印墨水，主要应用于纺织领域。蓝宇科技生产的数码喷印墨水均为水性墨水，对应不同色料及不同纺织面料可以划分为分散墨水、活性墨水、酸性墨水、涂料墨水等等。
其中分散墨水主要用于涤纶等化纤面料；活性墨水主要用于亲水性的纯棉、丝绸等天然织物；酸性墨水主要用于能在酸性环境中产生正电荷的尼龙、羊毛等织物；涂料墨水主要用于纯棉及混纺面料。
分散墨水、涂料墨水产品需采用纳米研磨工艺制备色浆，再通过配墨等其他工艺生产出数码喷印墨水。活性染料、酸性染料等易溶于水的染料制备数码喷印墨水产品无需经过研磨环节，即使用活性染料、酸性染料，利用活性炭等吸附除杂、膜处理等纳滤、超滤的脱盐工艺生产数码喷印墨水。
图：纳米研磨工艺制备的数码喷印墨水工艺流程，来源：招股说明书
按收入构成计量，蓝宇股份分散墨水及活性墨水占比分别达到了69.16%及20.04%，合计近九成。分散墨水中自主生产62.37%，委托加工占比6.79%。
纺织印花工艺主要包括传统丝网印花及数码喷墨印花，传统丝网印花工艺是通过孔板进行的。数码喷墨印花是将图案通过扫描仪，把布样（设计图案）转化成数字形式输入到计算机，通过计算机印花分色描稿系统编辑处理，再由计算机控制微压电式喷墨嘴把专用墨水直接喷射到纺织品上。
数码喷墨印花工艺周期短，环节简便，更符合当下纺织业小单快反的市场节奏。
全球行业层面来看，数码喷墨印花设备保有量从2014 年的27840 台增长至2019年的42490台，年复合增长率达到8.82%。装机量从2014年的5770台增长至2019年的15200台，年复合增速达到21.38%。
图：2014 -2019全球数码喷墨印花设备保有量及淘汰量，来源：招股说明书
数码喷墨的发展与纺织工业发展类似，主要的生产应用围绕着纺织北纬40°至北纬25°纺织带发展，依旧处于早期技术迭代期，因此欧洲印花工艺更为普及，而北纬25°纺织带还未形成广泛普及。
根据招股书资料，欧洲印花业已有90%以上企业采用数码喷墨印花打样，数码喷墨印花产品产量已占其整个印花产品产量的25%以上。亚太地区的印花体量最大，约占全球印花总量的70%以上，以中国、韩国和日本为代表的东亚地区，数码喷墨印花产量占比约为10%-11%；东南亚地区数码喷墨印花占比约为3%-4%，南亚地区数码喷墨印花占比约为3%-4%。
蓝宇股份主要产品数码喷印墨水行业依托于数码喷墨技术累进发展，近年来市场规模激增，2014-2019年，全球纺织领域数码喷印墨水消耗量由2.72万吨增至5.75万吨，复合增速为16.15%，预计到2025年全球纺织领域数码喷印墨水消耗量将达到16万吨，6年复合增速为18.60%。
同时，数码喷印技术也存在国产替代的逻辑，数码喷印技术在日本、欧美等地区较早实现推广，已大规模应用于工业化生产，国际主流数码喷印设备厂基于其技术及品牌优势，部分机型处于领先水平，但整体与国外主流企业相比仍具有一定差距，特别是国内数码喷印设备所用喷头均需进口，成本较高。
数码喷印墨水市场呈现与数码印花设备市场相近的市场竞争格局，由海外巨头主导市场，如美国杜邦公司、美国亨斯迈集团、意大利JK公司等。但近几年国产数码喷印墨水产业发展迅速，国内数码喷墨印花渗透率由2014年的1.8%提升至2021年的11.4%。
其中蓝宇股份就是国产数码喷印墨水的龙头企业之一，根据招股书披露，蓝宇股份2021-2023年财报期以销量计算，全球市占率分别为9.62%、10.28%及10.66%，占有率在国内同类产品中位列前三。
并且蓝宇股份墨水出口数量达到了3574.08吨，三年复合增速达到了50.81%。
综上所述，蓝宇股份是纺织“旧产业”，围绕数码喷印墨水“新技术”成长的典型代表公司之一。
02，财务增速明显，但技术壁垒存疑且市场竞争逐步加剧
财务方面，蓝宇科技2021-2023年录得营收收入2.72亿元、3.13亿元及3.84亿元，年均复合增速达到了18.7%。
同期蓝宇科技毛利率分别为42.39%、42.50%和44.31%，稳步提升，净利润分别录得6046.1万元、7210.02万元及9268.84万元，年均复合增速达到了23.8%。
研发投入方面，2021-2023年同期录得1344.29万元、1800.68万元及2006.36万元，年均复合增速达到了22.1%。
但需要额外注意的是，蓝宇科技的研发费用仅占总收入的5.2%左右，与招股书所塑造的科技型企业形象相比，研发支出所体现的技术能力并不相符。
并且曾经的大客户宏华数科在2021年上市募资时，便披露了部分募集资金将用于数码印花墨水项目，并于2022年3月、5月收购了生产活性墨水的天津晶丽数码科技有限公司67%的股权，以及生产涂料墨水的南平艺扬墨业科技有限公司11.66%的股权。
数码喷印墨水技术壁垒有待进一步市场验证，但目前来看整体的竞争趋势正逐步加剧。
蓝宇科技的实际控制人为郭振荣，直接持有公司25.96%的股份，并通过蓝宇投资控制10.09% 股份，通过蓝兴投资控制发行人9.06%股份，合计控制45.11%股份。
蓝宇科技本次募集资金的主要用途包括水溶性数码印花墨水建设、研发中心及总部大楼建设及补充流动资金。
可比公司市盈率ttm：纳尔股份(SZ:002825)20x。
03
佳力奇即将登陆创业板，造飞机零部件的军工股
图：佳力奇竞争力雷达图，来源：IPO金榜
据深交所公告，安徽佳力奇先进复合材料科技股份公司于今日开启招股，预计于8月19日开启申购，保荐人为中信建投。
01， 一架飞机从机身到机翼，佳力奇复合材料均有应用
佳力奇主营业务为航空复材零部件的研发、生产、销售及相关服务，在军用航空领域，是目前国内重要的航空复材零部件供应商之一。
佳力奇的主要产品包括飞机复材零部件和导弹复材零部件，其中飞机复材零部件产品主要应用于飞机的机身、机翼、尾翼、起落架系统、垂尾、方向舵等部位，导弹复材零部件产品主要应用于导弹的弹翼及小翼。
以收入计量，2023年佳力奇飞机复材零部件收入3.64亿，占总收入比重78.62%，其中零件占比55.07%、整体构件占比23.55%；导弹复材零部件收入2934.66万元，占总收入比重6.34%；制造及技术服务收入6851.86万元，占比14.8%。
佳力奇主营业务位于复合材料产业链的下游，通过热压罐成型工艺或热压 机模压成型工艺将预浸料生产加工为航空复材零部件。
图：佳力奇主营业务在复合材料产业链中所处位置及应用场景，来源：招股说明书
业务拆分来看，佳力奇飞机复材零部件业务主要包括的具体产品有：机身、机翼、尾翼用到的长桁；机身用到的桁梁、隔框；机身、机翼、尾翼及方向舵用到的蒙皮、翼梁、翼肋、纵墙及起落架系统中的舱门。整体构件中，包括机翼整体构件、前机身整体构件等等。此外导弹复材零部件最主要包含弹翼和小翼。
图：航空复合材料应用场景，来源：招股说明书
佳力奇与其他军工企业在销售流程中，有一点显著的差异，根据招股书披露，根据我国军品采购管理办法和定价规则，向军方提供的武器装备及其主要配套设备的销售价格由军方价格主管部门审价确定。佳力奇航空复材零部件产品非直接向军方销售，其报价一般不会受到军方审价部门的直接核查，而是由客户以最终产品的军方审定价为基础，再与公司另行协商确定。
行业层面，2019年我国航空零部件产业规模已高达268.09亿元，2017 年至2019年产业规模增长速度均保持在16%以上，行业整体保持较快增速。
图：2016-2019中国机体零部件产业规模，来源：招股说明书
其中，复合材料正成为航空以及国防装备的关键材料。复合材料在我国军机的用量占比不断提升，已从最初用量1%左右提升至20%左右，且目标用量将增加至29%。
02， 营收波动，毛利下降，大客户依赖程度高
财务方面，2021年-2023年佳力奇分别录得营收4.28亿元、5.92亿元及4.63亿元，整体的波动较为明显，三年同期复合增速约为4%，但2023年同比下滑了21.8%。
净利润，佳力奇同期录得净利润分别为1.29亿元、1.5亿元及1.03亿元，年均复合增速为-10.8%，利润表现并不稳定。
需要额外注意的是，佳力奇非常依赖大客户，同期内向前五名客户合计销售占比分别为99.96%、99.96%和99.87%，其中来源于航空工业下属单位的收入占比分别为99.57%、99.58%和97.95%，来源于单一大客户的收入占比分别为88.34%、89.34%和80.99%。
资本结构层面，佳力奇2023年底负债率为24.96%，负债压力并不大。
研发投入方面，佳力奇同期录得研发费用分别为2128.86万元、3725.62万元及3315.85万元，2023年研发费用率约为7.16%，根据招股书信息，佳力奇截至披露日共取得发明专利22项，实用新型专利63项。
佳力奇的股权结构相对集中，控股股东和实际控制人为路强先生，直接持有公司 19.09%股份，通过宿州广融间接控制14.46%股份，路强一致行动人梁禹鑫直接持有公司13.91%股份，路强合计可以实际控制的公司股份表决权比例为 47.46%。
佳力奇募资用途主要包括：先进复合材料数智化生产基地建设、研发技术中心建设、先进复合材料数智化制造系统建设及补充流动资金。
可比公司市盈率ttm: 广联航空(SZ: 300900)47x
04
国科天成明日申购：军工概念，红外光电，增速惊人
图：国科天成竞争力雷达图，来源：IPO金榜
国科天成(SZ:301571)于明日开启申购，正式登陆创业板，发行价格为11.14元每股，预计募集资金总额约为5亿元，保荐人为国泰君安。
01
光电新贵，具备 1280×1024 分辨率制冷型机芯及整机研制生产能力
国科天成全称国科天成科技股份有限公司，是一家主要从事红外热成像等光电领域的研发、生产、销售与服务。同时国科天成拥有武器装备科研生产单位二级保密资格、武器装备科研生产许可证书、装备承制单位注册证书、武器装备质量体系认证证书等军工资质。
国科天成的主要业务是以制冷红外为核心的红外产品业务，红外产品业务又包括制冷型机芯及整机、非制冷型机芯及整机、模块及其他组件、零部件业务和商业化前期的产品；非红外产品业务包括遥感业务、信息系统业务、和导航业务。
目前国科天成已经或即将进入商业化阶段的产品有：T2SL制冷型探测器、非制冷型探测器、精密光学产品。
图：国科天成部分产品图示，来源：招股说明书
以收入计量，2023年国科天成的收入结构中，光电业务占据87.46%，达到了6.1亿元，其中红外产品占比60.5%、零部件占比16.51%、光学研制占比5.45、精密光学占比5%。其他业务共占比12.54%，其中导航业务占比4.85%、信息系统服务占比4.08%、遥感业务占比3.61%。
招股书财报期2021-2023间，各期光电业务占营业收入的比例分别为 88.61%、80.34%和86.99%，毛利占比分别为 83.74%、71.83%和 83.96%。
行业方面，红外成像在军用领域，因各国保持高度的军事敏感性，限制或禁止向国外出口军用级产品，所以率先发展红外热成像技术的发达国家军队普及率较高。根据Maxtech International预测，2023 年全球军用红外热成像市场规模将达到107.95亿美元；2020年-2023年复合增长率约为4.04%。
图：2012-2023全球军用红外热成像市场规模及预测，来源：招股说明书
民用市场方面，在工业测温、 教育科研、消防与安防监控、石油化工、医疗检测、辅助驾驶以及物联网等域的应用不断增加，全球民用红外热像行业将迎来市场需求的快速增长期。根据Maxtech International预测，2023年全球民用红外热成像市场规模将达到74.65 亿美元，2020-2023复合增长率约为10.05%。
国科天成的主要优势在于，2023年成功研制出T2SL制冷探测器和非制冷探测器，并具备了精密光学器件的生产加工能力，初步建立起完整的红外产业布局。截至目前国科天成已取得39项发明专利、14项实用新型专利、22项外观专利和35项计算机软件著作权。是国内少数具备 1280×1024 分辨率制冷型机芯及整机研制生产能力的企业之一
国科天成的主要客户包括航天科技集团、四川九洲集团、巍宇光电、通视光电、中国船舶集团等等。
02
业务增速惊人，但较为依赖上游供应商
财务方面，2021-2023年国科天成录得营业收入3.28亿元、5.3亿元、7.02亿元，整体年均复合增速达到了惊人的46.3%，其中2022 年和 2023年光电业务收入增速分别为 46.50%、43.45%。
净利润层面，同期录得7421.17万元、9717.75万元及1.24亿元，年均复合增速29.3%。毛利率三年同期分别为44.75%、38.05%和 40.47%，较为平稳。
需额外注意的是，探测器作为探测器是红外热像仪的核心部件之一，国科天成的探测器仍主要通过外购方式取得，报告期内所采购的 Z0001InSb 探测器占同期InSb探测器采购总额的比例分别达88.23%、99.87%和98.23%，占同期制冷型探测器采购总额的比例分别为74.11%、90.86%和89.11%。
对Z0001InSb探测器采购占比较高，使用Z0001InSb 探测器的产品与服务收入、毛利占比亦相对较高，因此现阶段国科天成对 Z0001 存在较明显依赖。
研发投入层面，同报告期内分别录得研发费用2064.73万元，2911.1万元及4972.58万元，2023年研发费用率为7.1%。
国科天成的主要股东包括公司联合创始人罗珏典和吴明星，他们通过直接持股和通过控制主体持股合计控制公司38.62%的股份表决权，为公司共同的实际控制人。本次发行完成后，罗珏典、吴明星直接及间接持有国科天成股份比例将降至18.47%，控制公司股份表决权的比例将降至28.97%。
国科天成募资用途包括：光电产品研发及产业化建设、超精密光学加工中心建设、光电芯片研发中心建设及补充流动资金。
可比公司高德红外，大立科技均未实现可供参考的估值区间（亏损或盈利过低）。
(作者：榜哥，来源：IPO金榜，锦缎旗下IPO及财报智库）
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