内容提要：

第三季度，有 1230 亿美元流入美国债券基金，其中包括 930 亿美元流入 ETF。为什么在美联储开启降息周期后，美国投资市场还具备吸引资金的能力？决定资金流向的不仅是加息周期，还有利率相对较高的市场。资本对美国经济“软着陆”信心不断增强。美国资本管理公司的业绩好于预期。随着银行开始降低存款利率，债券基金的回报看起来也更具竞争力。

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众所周知，9月份美联储开启了降息周期。从经济常识来讲，利率上升必然会增加对资本的吸引力，利率下降意味着对资本的吸引力减少。比如美联储在2022年3月开启了加息周期之后，由于我们的人民银行继续实施降息降准的货币宽松政策，我们经历了越来越严重的资本流出，而美国这两年成为全球资本的追逐地。

不过最新的数据出人意料。

根据晨星（ Morningstar Direct） 的数据，在截至 9 月 30 日第三季度，有 1230 亿美元流入美国债券基金，其中包括 930 亿美元流入 ETF。

Edward Jones分析师Kyle Sanders表示：“期待已久的大轮换开始实现，投资者从美联储降息预期的观望中走出来，在美联储降息周期确定后，开始重新通过投资美国的股票和固定收益产品来再冒险”。

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上图是美国固定收益 ETF 的柱状图。柱状图显示了创纪录的季度资本流入，显示海外投资者正在涌入美国债券市场。

其中超过一半的资金，约 550 亿美元流入固定收益 ETF，流向了贝莱德和先锋领航。多年来，他们的被动基金一直引领该行业的快速增长。但资本集团（Capital Group）、摩根大通和骏利亨德森等主动型基金经理也从中受益，每个基金经理的主动型债券 ETF 季度净流入至少 20 亿美元。

对于遭受资产管理部门整体资金流出的纽约银行来说，固定收益是他们净流入的唯一亮点。纽约银行首席财务官 Dermot McDonogh 周五对CNBC的记者说：“我们已经为更多的资金流入做好了准备”。

回归固定收益产品的受益者，包括核心债券基金以外的更广泛的策略。今年流入量最大的主动型债券ETF是骏利亨德森的AAA级基金，该基金由抵押贷款组成。它今年的资金流入为 72 亿美元，净资产达到 130 亿美元。这是一年前的三倍多，因为它在过去三年中的优秀表现，几乎超过了所有超短债券同行。

骏利亨德森美国证券化产品主管John Kerschner表示：“如果有什么不同的话，我认为我们看到的一些交易规模更大。几年前，人们就开始相信投资固定收益产品会比保留现金更好” 。

为什么进入降息周期的美国，依然能够吸引资本流入呢？

第一、决定资金流向的不仅是加息周期，还有利率相对较高的市场。

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一般而言，资金流入处于加息周期的市场，是因为加息后的利差，以及加息预期可能带来的利差。

而对于进入降息周期的市场，并不意味着资金的绝对流出。因为对于同处于降息周期的市场而言，资金当然会流向利率相对较高的市场。美联储降息前一天，10年期中美国债利差为-1.55个百分点，到10月15日，已经扩大到-7.95个百分点。这应该是三季度仍然有超千亿美元资金流入美国的主要原因。

第二是资本对美国经济“软着陆”信心的不断增强。

自去年7月美联储将基准利率一直固定在5.25%-5.5%高位之后，资本一度怀疑美国的企业和消费者无法承担长期的高利率打击，认为美国经济将因持续的高利率而衰退。比较不管是投资股票还是投资债券，需要考虑的不仅是利差，还必须考虑市场的经济周期。没有资本会喜欢流向确信将会衰退的市场，因为经济衰退不仅意味着收益率下降，还意味着风险加剧。

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越来越多的数据流露出美国经济经历了一年多高利率韧性考验的信号。

比如引发一些人担忧美国经济衰退的常见指标—美国10年期和2年期债券收益率曲线倒挂状态，也从2023年7月份创下42年来最深倒挂幅度的108个基点，到2024年8月份之后恢复为正挂，9月份美联储加息后，正挂继续扩大。

最近披露的一系列美国宏观经济数据，也显示了美国经济的持续增长和强劲信号。

从就业人数来看，9月份新增非农25.4万人，远超市场预期的14万人，为六个月来最大增幅。

从失业率来看，9月美国失业率环比下降0.1个百分点至4.1%。

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从美国人的收入来看，美国9月时薪环比增长0.4%，平均时薪同比增长4%，高于市场预期的3.8%，创今年3月以来的最高水平。

从显示供求关系的通胀指标来看，美国9月CPI同比上涨2.4%，较8月的2.5%有所放缓，环比增长0.2%，涨幅与前两个月持平；9月PPI同比上升1.8%，较8月修正后的1.9%略有回落。9月PPI环比持平，前值为上升0.2%。

摩根大通（JPMorgan）和富国银行（Wells Fargo）的高管周五表示，消费者正在放缓他们的可自由支配支出，但没有迹象表明经济陷入重大困境。这让人们增强了上个月降息 50 个基点的美联储能够在不引发经济衰退的情况下解决通胀问题，即所谓的软着陆的信心。

第三、美国资本管理公司的业绩好于预期。

好的投资市场还必须有优秀的资本管理公司。贝莱德（BlackRock）和摩根大通（JPMorgan Chase）周五表示，由于它们报告的第三季度利润好于预期，它们在第三季度各自收到了委托他们管理的前所未有的新资产。

债券巨头 Pimco 表示，自 2022 年俄罗斯全面入侵乌克兰导致债券和股票市场暴跌以来，由于该公司业绩超越同行，其管理的资产首次达到 2000亿美元。Pimco 首席投资官 Dan Ivascyn 说： “我投资固定收益已经有 30 多年了，目前的环境是我在公开市场上看到的对主动型经理人最具吸引力的环境之一”。

第四、随着银行开始降低存款利率，债券基金的回报看起来也更具竞争力。

Capital Group 固定收益投资组合经理 Kirstie Spence 表示：“随着美联储开始，并进一步降息，你可能会看到更大的债券转变。我们今年资金流入的两个主要驱动力是对美联储宽松政策的预期，以及......想要高质量债券，在压力时期提供多样性的投资回报”。

美国银行（Bank of America）分析师克雷格·西根塔勒（Craig Siegenthaler）表示，他预计，随着短期利率低于长期债券的利率，2025年活跃的债券流动将变得“强劲得多，这确实鼓励投资者开始关注收益率曲线” 。

在美国，美联储利率下降的前景和良好的经济状况，使投资者更加相信债券将保持其价值并提供有竞争力的回报。

投资者对美国债券的热情重燃，还提振了世界上一些最大的金融集团，并引发了创纪录的资本流入固定收益交易所交易基金。

【作者：徐三郎】