红周刊丨汪佳蕊

如若此次苹果砍单传闻属实，立讯精密的订单受到影响，那龙腾电子恐怕也会出现被大客户砍单的情况。此外，其创新“成色”也显得有些不足，发展前景难免令人担忧。

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随着国内PCB产业的迅速崛起，越来越多的PCB厂商拟通过登陆资本市场的方式来募集资金扩大生产，市场竞争态势加剧。日前，湖北龙腾电子科技股份有限公司（以下简称“龙腾电子”）更新招股书，拟在深交所创业板上市，本次拟募资7.34亿元，投入珠海龙昌高精密多层印制板生产线项目一期工程、补充流动资金与偿还银行贷款两个项目。

《红周刊》翻阅其招股书发现，龙腾电子的应收账款规模较大，在一定程度上影响了企业的“造血”能力。此外，龙腾电子第一大客户立讯精密近日陷入“苹果砍单传闻”，若传闻属实，龙腾电子恐怕也难免会受到牵连，业绩稳定性堪忧。同时，证监会近日再次提高对创业板IPO企业的审核门槛，相较于同行业公司，龙腾电子的创新“成色”有所欠缺，因此，其本次能否顺利登陆创业板，尚存在较大不确定性。

应收账款占比偏高

业绩靠政府补助增色

龙腾电子主要从事印制电路板（Printed Circuit Board，简称 PCB）的研发、生产和销售，产品涵盖样板、小批量板、大批量板，产品主要应用于通信、消费电子、工业控制、汽车电子、安防电子等领域。从业绩方面来看，2019年至2022年上半年（以下简称“报告期”），龙腾电子的营业收入分别为3.24亿元、3.77亿元、6.86亿元和3.67亿元；同期，归母净利润分别为3902.8万元、4337.50万元、8362.37万元和3712.68万元，其中2020年、2021年归母净利润增速分别为11.14%、92.79%。

值得注意的是，在龙腾电子看似增速尚可的业绩中，政府补助作出了不少贡献。报告期内，其计入当期损益的政府补助金额分别为523.95万元、599.64万元、897.37万元和729.07万元，占同期利润总额的比例分别为11.79%、12.09%、9.54%和18.43%，整体呈波动增长趋势。

然而，政府补助具有临时性和偶然性的特点，本身并不具备可持续性，企业如果对政府补助形成依赖，后续获得的政府补助金额一旦大幅减少，则会对企业的稳定发展及经营业绩产生不利影响。

除此之外，龙腾电子的收入虽然有所增长，但其诸多收入尚无法及时转化为现金。据招股书披露，报告期各期末，龙腾电子的应收账款余额分别为1.09亿元、1.22亿元、2.47亿元和2.35亿元，占当期营业收入比例（2022年全年收入按上半年收入2倍计算）分别为33.66%、32.46%、36.09%和32.03%。这意味着龙腾电子每年有近三分之一的收入无法及时收回。

大量挂在账上的应收账款也直接影响了龙腾电子经营性现金流的表现。报告期内，龙腾电子经营活动产生的现金流量净额分别为5127.64万元、1747.05万元、9364.10万元和-2385.11万元，其中2020年至2022年上半年，其经营活动产生的现金流量净额出现剧烈波动，增长率分别为-65.93%、435.99%和-125.47%。

根据招股书介绍，2020年和2022年上半年，其分别由于部分货款未达账期、经营性应收项目大幅提升，以及期末经营性应付项目增加等原因导致其当期经营活动产生的现金流量净额偏低。由此可见，当大量资金沉淀在下游客户端无法回款时，无疑会影响企业自身的“造血”能力。

不仅如此，大量应收账款的存在还会增加企业的坏账风险，吞噬公司的利润。对此公司也表示，随着市场竞争的加剧、经营规模的扩大和新业务的不断开展，公司客户数量及应收账款余额将可能持续增长，如果部分客户出现支付困难、拖延付款等现象，公司将面临无法及时收回货款的风险。

创业板审核门槛再提高

龙腾电子创新“成色”似有不足

12月30日，深交所发布《深圳证券交易所创业板企业发行上市申报及推荐暂行规定（2022年修订）》（以下简称“创业板新规”），创业板板块的属性指标得到进一步细化。在创业板新规中，对成长型创新创业企业申报在创业板发行上市提出了新的要求：一是最近三年研发投入复合增长率不低于15%，最近一年研发投入金额不低于1000万元，且最近三年营业收入复合增长率不低于20%；二是最近三年累计研发投入金额不低于5000万元，且最近三年营业收入复合增长率不低于20%；三是属于制造业优化升级、现代服务业或者数字经济等现代产业体系领域，且最近三年营业收入复合增长率不低于30%。

从龙腾电子来看，2019年至2021年，其研发投入分别为1929.94万元、2599.05万元和3354.86万元，前三年研发投入累计达到7883.85万元，同期营业收入复合增长率为45.51%，满足创业板新规的第二条量化标准。那么，符合新规入门要求就能够成功登陆创业板吗？答案显然是否定的。

随着电子电路行业技术的迅速发展，终端应用产品呈现小型化、智能化趋势，市场对高密度、高多层、高技术PCB产品的需求将变得更为突出，高多层板、HDI板、封装基板等技术含量更高的产品增长速度将更快，未来在PCB行业中占比将进一步提升。根据Prismark数据，2021年中国大陆PCB市场产品以多层板和单双面板为主，占比达到了63.1%；其次是HDI板和柔性板，占比分别为16.6%和15%；封装基板所占比例较低，仅为5.3%。

目前，国内市场上，较为低端的单双面板和多层板竞争已经相当激烈，低价抢订单已经成为国内PCB厂商的主要经营策略，而行业中领先的PCB厂商则向更深的技术护城河和毛利更高的产品结构发展。而龙腾电子的主要产品为单双面板和多层板，据招股书披露的数据来看，报告期内，其单双面板和多层板的营收占比均为100%。

其虽然表示，目前公司已经具备高频高速板、HDI板、高多层板、金属板、厚铜板等工艺产品加工能力，并形成了一系列核心技术，但对于公司的HDI板是否实现收入，收入占比有多高均未介绍，而对于封装基板，其更是鲜有介绍。对于这些技术含量更高的PCB产品龙腾电子的实际生产能力和对收入的实际贡献情况，公司竟然不详细披露，因此，其真实的生产加工能力是存疑的。

此外，据招股书介绍，截至2022年上半年，龙腾电子共有员工1333人，其中学历在大专以下的员工人数为1142人，占比高达85.67%。对于一家生产工艺复杂、技术难度大的PCB行业企业来说，这样的员工学历结构，着实令人惊讶，也让人为其后续的发展表示担忧。

另据披露，公司研发和技术人员的数量为157人，占公司员工总数的11.78%，其中核心技术人员仅有三位，而这三位核心技术人员也均为大专学历。显然，从学历层面来看，其研发团队的人才硬实力也是有所不足的。

再从专利情况来看，截至2022年上半年，龙腾电子及其子公司在PCB材料、制造工艺和技术等领域共取得了54项专利，然而，看似不少的专利中，科技含量更高的发明专利则仅有两项，而这两项发明专利的申请时间分别为2014年2月26日和2017年8月29日，申请时间距今已经比较久，因此，其技术先进性是存疑的。

对比国内PCB行业头部上市公司专利情况来看，截至2021年末，深南电路拥有372项发明专利；兴森科技累计申请国内专利988项，其中发明专利有537项。即使是龙腾电子选取的可比公司中，截至2022年上半年，崇达技术拥有发明专利246项；明阳电气拥有专利数量196项，其中发明专利有13项；迅捷兴拥有有效专利209项，其中发明专利有22项。

由此来看，无论是产品层面，还是研发团队及研发成果层面，龙腾电子都体现不出什么优势，如此状况之下，其创新“成色”似乎显得有些不足，那么，在未来的市场竞争中，其能否胜出就很令人担忧了。

第一大客户陷“砍单”传闻

业绩稳定性令人担忧

2023年开年第一周，立讯精密就陷入了苹果“砍单”传闻。在消息面上，有媒体报道称，近日苹果以需求减弱为由，通知中国大陆供应商本季减产AirPods、Apple Watch和MacBook组件，而业内则担忧作为“果链一哥”的立讯精密将受到较大影响。受“砍单”消息影响，1月4日立讯精密的股票报以跌停。

1月5日早间，立讯精密紧急发布澄清公告称：“目前公司与现有客户合作均正常开展，业务正有序依照工作计划正常推进，报道中提及的公司相关业务不存在特殊变化和影响。”随后，立讯精密股价出现小幅反弹。

值得关注的是，根据招股书显示，报告期内，立讯精密一直是龙腾电子的第一大客户，立讯精密为其贡献的销售收入分别为5368.30万元、5437.91万元、8772.75万元和5390.35万元，占其主营业务收入的比重分别为16.83%、14.61%、13.18%和15.17%，可以看出，立讯精密对龙腾电子收入的影响还是比较大的。

据Trend force于1月5日发布的最新报告预估，2023年第一季苹果iPhone全系列出货量可能会同比衰退22%。基于对国际形势的担忧，苹果或将扩大海外生产据点，未来几年苹果在印度、越南生产制造的比重预估将提升至总产能的30%～35%。

如此来看，此次“砍单”传闻无论真假，本质上都是出于市场上对苹果产业链企业的担忧。前有欧菲光和歌尔股份的“砍单”先例，再叠加苹果开启供应链大迁移之虑，如若此次苹果“砍单”传闻属实，立讯精密的订单受到影响，那龙腾电子恐怕也会被牵连，出现被大客户“砍单”的危机，因此，后续其如何保持业绩稳定增长就成了非常值得关注的问题。

（本文已刊发于1月7日《红周刊》，文中提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。）

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